文｜贾天楚 崔嵘 李翀
近期市场热议若特朗普当选全球大类资产会如何演绎，我们参考2016年特朗普意外胜选时市场表现进行对比分析，2016年大选前避险情绪主导资本市场，黄金＞美元与美债＞股票与工农业商品；大选后风险资产整体反弹，长端利率持续回升，美元指数延续强势行情，黄金则短时回落。其中，中国资产在面对风险事件扰动下波动相对较小，走势更多反映国内经济变化，美股市场呈现典型特朗普交易的走势。比较来看，两轮大选期间在（美）货币政策周期、（中美）经济基本面以及市场对选举结果的判断、潜在的关税摩擦的预期等均存在不同，我们预计市场受大选不确定性扰动的幅度或较2016年相对较低，预计美债利率呈现高位震荡而非（类似2016年大选后）大幅上行，美国经济增速边际放缓或影响外需定价的风险资产在大选结束后的反弹幅度，而偏强的美元指数、风险资产的涨跌方向与地域风格的表现或是两轮大选期间大类资产表现的共同特点。
▍事件：
近期市场对特朗普胜选概率的预期边际提升，投资者热议大选这一风险事件扰动叠加特朗普交易背景下，全球大类资产会如何演绎。我们参考2016年美国大选期间特朗普胜选前后全球大类资产表现数据进行对比和分析。
▍2016年大选前后大类资产表现：大选前避险情绪主导资本市场，黄金＞美元与美债＞股票与工农业商品；大选后风险资产整体反弹，长端利率持续回升，美元指数偏强震荡，黄金则短时回落。
2016年美国大选投票前后，市场呈现典型的风险事件扰动资本市场下的避险交易。从全球大类资产的表现看，选举结果落地前，贵金属板块领跑大类资产，美元指数持续偏强运行，债券市场长端利率持续回升，权益市场和工农业大宗商品整体震荡回落。而大选落地后，股票与商品强势反弹，美元指数在特朗普交易下持续震荡上行，美债利率持续拉升，黄金则大幅回落。
▍2016年大选前后权益市场表现：大选期间发达国家股指＞新兴国家股指，其中中美股市在面对风险事件扰动下波动相对较小。
大选期间新兴市场股票回撤幅度大于发达国家，或与特朗普的“投资美国”政策主张以及资金流向有关。在此期间，中美日股市表现出相对较强的抗风险功能，面对风险事件波动幅度相对较小。具体而言：
美国股市：大选落地后金融、工业、医药等板块领涨美股市场，整体呈现明显的特朗普交易的特点。大选前美股市场整体呈现震荡回落的态势，而大选落地后，特朗普超预期当选后，其放松金融监管、强制医保政策废除、制造业工作岗位回到美国等相关政策令金融、工业、医药等板块领涨美股市场；
中国股市：石化、建筑、地产表现相对较好，电子、计算机、消费者服务等板块相对靠后。2016年四季度在地产复苏的带动下，A股市场表现相对较好并迎来慢牛行情，石化、建筑、地产等内需及顺周期板块表现相对较好，而电子、计算机、家电等行业则涨幅相对靠后。整体而言，彼时市场并未充分预期贸易摩擦问题，市场走向仍以国内经济定价为主。
▍债券市场方面：大选结束后债券市场整体回落，其中美债利率上行幅度相对较大。
2016年全球地缘政治变化带来的不确定性因素推升债券市场持续强势。大选结束后在对特朗普当选后的“宽财政”政策的预期影响下，叠加美联储加息预期的带动，美债利率快速抬升，11月中枢从1.8%快速抬升至2.6%。
▍汇率市场方面：大选期间美元指数持续偏强震荡，人民币表现相对坚挺。
2016年特朗普超预期当选影响下，避险情绪叠加其“美国优先”等相关政策支撑美元指数持续偏强震荡，特别是市场定价美联储将于2016年12月开启新一轮的加息周期，美元指数这一时期持续震荡拉升，中枢从97升至101，非美货币存在贬值压力。相对其他货币，英镑、人民币表现相对坚挺，贬值幅度相对偏小。
▍商品市场方面：大选结束后内需定价品种涨幅较大，油价涨幅相对靠后。
2016年大选落地后商品市场止跌回稳，主要与风险事件结束、特朗普胜选引发的通胀预期等因素有关。特别是黑色系及工业金属在我国国内经济稳步复苏叠加供给侧改革等因素的影响下领涨商品市场，而国际油价涨幅则相对靠后。
▍本轮宏观经济与货币政策与2016年存在一定差异，主要集中在1）美联储货币政策周期的不同；2）市场对特朗普胜选的预期不同；3）市场对关税摩擦的预期计入程度不同；4）中美宏观基本面不同。因此参考2016年大选期间大类资产表现，我们认为当前市场受大选不确定性扰动的幅度或较2016年相对较低，预计美债利率或呈现高位震荡而非（类似2016年大选后）大幅上行，美国经济增速边际放缓或影响外需定价的风险资产在大选结束后的反弹幅度，而偏强的美元指数、风险资产的涨跌方向与地域风格的表现或是两轮大选期间大类资产表现的共同特点。
▍风险因素：
美国经济降温时点和节奏（快）慢于预期；美国大选进程及主要候选人支持率变化超预期；中美关系不确定性扰动；突发地缘政治事件的扰动；特朗普内阁成员人选或政见变化超预期。
