本文来自方正证券研究所于2024年12月4日发布的报告《浙江推动并购整合，公司重组有望提速——龙元建设事件点评》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
刘清海 S1220523090001
浙江推动国企重组，交易所流程有望加速推进。12月3日，浙江人大常委会通过决议，支持引导国企与民企之间开展战略性重组和产业合作，而拟入主公司的杭交投为浙江杭州国资旗下平台，将受益政策导向。公司定增动作项目类型属于再融资，但本质上是并购重组，目前正在上交所问询-回复后的“等待审核结果”阶段，参照上交所近期披露并购重组项目，9月24日后并未有新增项目通过该阶段，但深交所层面924以来已有部分项目披露新进展，我们预计在政策风向的推动下，公司定增有望在近期内得到推动，根据我们此前外发报告，杭交投入股后，将持股公司29.54%。
公司目前深度破净，市值管理指引发布，重组、化债有望持续推动公司估值修复。11月15日，证监会制定《上市公司监管指引第10号——市值管理》提到，上市公司应依法依规运用并购重组、现金分红等方式进行市值管理，长期破净公司应披露估值提升计划。杭交投作为国资持股平台，定增落地后最终将持股29.54%，龙元建设PB长期低估，目前PB仅为0.62，有望率先响应市值管理号召。
化债资金加速落地，企业减值有望重估。截止2024年12月3日，各地已累计发行特殊再融资专项债11386亿元，再融资专项债111亿元；未来一个月，还有5510亿元的特殊再融资专项债和142亿元的再融资专项债即将落地，合计19149亿元的化债资源，有望托底地方政府的资产负债表，降低企业的债务负担。
公司层面直接受益于化债落地：①公司账上PPP资产约340亿，已提减值损失超过8亿元（截至24H1），债务置换将直接增强政府兑付能力，降低当期&未来资产减值预期。②杭交投入主&资产端改善之后，公司资金压力缓解，融资成本或将大幅下降，公司2023年财务费用15亿元，融资成本率6.94%，每降低100bp，可降低约2.17亿元利息支出。
24下半年在杭交投初步入股加持下，区域订单初现好转迹象。目前杭交投已初步持股公司8.4%，业务层面，公司11月12日公告中标杭新景高速公路桐庐服务区“平急两用”改扩建项目设计采购施工（EPC）工程总承包项目（2.0939亿元）；7月31日公告中标杭州西站枢纽南综合体地下道路及接线工程（4.4984亿元），伴随着定增进一步落地，我们预计公司有望获得杭州范围内更多的订单支持。
盈利预测与估值：目前资金短缺是公司最关键的问题，未来杭交投入股后，短期内将直接带来表内资金改善，风险资产重估，另一方面将有望在业务层面进行多层次的合作，使得上市公司主体形成建筑施工业务增量，我们认为应当密切关注杭交投定增相关事项。另一维度，公司体内现有PPP运营投资可提供相对稳定的现金流，绿色建筑业务具备一定韧性，目前由于财务状况不佳，市场预期较低，而公司已经获得杭交投初步入股，未来持续运营的置信度较高，建议短期关注困境反转逻辑，中长期关注业务成长性。综合预计2024-2026年公司营收96.7亿元/110.0亿元/161.5亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：杭交投定增存在不确定性风险；项目导入不及预期；资金短缺风险；化债落地不及预期；基建投资不及预期。
