本文来自方正证券研究所于2024年11月04日发布的报告《资产版图全国布局，经营效率持续提升——首程控股2024Q3业绩点评》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
刘清海 S1220523090001
事件：公司公布2024年前三季度业绩，24年前三季度公司实现收入9.35亿港币（yoy+42%）；实现毛利4.29亿港币（yoy+49%）。
京津冀全覆盖，资产运营业务版图不断扩大。公司24年前三季度实现收入9.35亿港币（yoy+42%），其中资产运营业务实现收入6.74亿港币（yoy+50%），资产融通业务实现收入2.6亿港币（+24%）。公司营收的稳定增长得益于资产管理规模进一步的扩大：24年9月，公司顺利完成天津滨海国际机场停车场业务经营权项目运营交接，京津冀范围内公司已运营的停车场还包括北京首都国际机场停车场项目、北京大兴国际机场停车场以及张家口宁远机场停车场项目。24年前三季度，公司还完成了广州白云机场停车场项目与西藏拉萨贡嘎机场停车场项目的运营启动，公司资产运营业务版图已实现“东西南北中”全方位贯穿式布局。
融通生态循环不断夯实，加速迈进“资产循环+数字化”新阶段。24年前三季度，公司资产融通业务实现收入2.6亿港币（+24%），资产融通业务收入的增长得益于公司持续打“资产收购－运营提效－资产证券化－现金回流再投资”的资产融通生态循环，同时公司也在积极推进资产证券化工作，公司以自持的产权停车场项目作为底层资产打包计划发行的停车资产类REITs产品“国君-首程控股智慧停车资产第二期支持专项计划”已于8月取得深交所挂牌条件的无异议函。未来公司将继续在多个平台不断探索并提升资产证券化能力，进一步夯实资产融通生态循环，同时推动公司向“资产循环+数字化”阶段迈进。
经营效率持续提升，再获头部机构AAA评级。截至2024年9月30日，公司资产负债率30.2%（较年初+4.5pct）；债务资本率11.7%（较年初+3.7%）。公司资产负债率与债务资本率在合理健康的区间内提升，反映了经营效率的持续提高，公司盈利能力有望持续加强，助力业绩高效释放。同时公司再次斩获头部评级机构AAA评级：24年Q3，中诚信国际信用评级有限公司与联合资信评估股份有限公司自2023年首次给予公司AAA主体长期信用评级后，再次给予公司AAA评级，有利于供给拓宽融资管道，优化融资结构，增强资本市场议价能力。
盈利预测与估值。公司资产管理规模不断扩大，资产融通的生态循环得到验证，经营效率持续提升同时再获头部评级机构AAA信用评级。我们预计公司2024-2026年分别可实现营业收入13.5、15.0、16.6亿港币；归母净利分别为5.2、6.3、7.3亿港币。对应PE分别为14.4x、12.0x、10.2x，维持“推荐”评级。
风险提示：项目扩展不顺；REITs市场发展不及预期；资管业务竞争加剧。
