本文来自方正证券研究所于2024年11月10日发布的报告《化债打开项目空间，建筑企业有望估值修复——2024W46建筑周报》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
刘清海 S1220523090001
张其超 S1220524090002
周观点：化债打开项目空间，建筑企业有望估值修复
提升地方债务限额，项目建设有望打开空间。财政部长提到安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，2024—2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务，目前由于债务限额的存在，部分地方政府项目建设并不积极，时间精力被消耗在了化债化险上，未来随着地方债务限额的提高，地方政府精力有望更多投入到项目建设和高质量发展中去。
化债思路从过去的应急处置向现在的主动化解转变，建筑企业估值有望改善。过去来自城投等平台的应收账款是隐性债务的组成部分，建筑企业实际持有债权，却由于地方政府缺乏流动性无法变现，而由于隐性债务背后是政府的背书，在信用资产减值的操作上也有一定差异，导致了建筑企业资产负债表内的资产置信度降低，PB估值较低。未来随着置换隐性债务带来的利息压力减弱、政府主动化解相关隐性债务，建筑企业的应收类项目有望持续改善，带动估值提升。
以专项债补充政府性基金财力用于化债，地方项目资金向规范透明管理转变。从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债。我们认为该做法并不会大幅挤压现有地方项目建设空间。①目前项目建设资金相对充足，②专项债用于化解隐性债务已经在实际操作，此次官宣将相关操作规范透明化管理。
行业动态：全国人大常委会批准增加六万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务
本周的主要新闻有：全国人大常委会批准增加六万亿元地方债务限额置换存量隐性债务、《山东省低空经济高质量发展三年行动方案（2025-2027年）》印发、安徽实施“低空+”应用，500万元补助省级低空经济发展示范区。
经济数据：9月建筑固定资产投资&专项债发行提速，有望推动项目落地
2024年9月新增人民币贷款1.59万亿元/-31.2%，新增中长期企业贷款0.96万亿元/-23.5%，2024年9月，新增政府专项债券10279亿元，新增政府一般债券1042亿元。专项债券待发额度加上已发未用的资金，后三个月各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用，有望推动项目加速。
资本市场：建筑装饰跑赢大盘（沪深300）
本周A股建筑装饰跑赢大盘（沪深300）。本周A股建筑装饰涨跌幅为6.54%，跑赢大盘1.04个百分点，涨跌幅在31个行业板块中由高到低排名第13名。
投资建议：化债有望打开地方政府项目建设空间，修复建筑企业估值。建议关注应收类项目占比高的建筑公司，建议关注龙元建设、安徽建工、陕建股份等，此外建议关注三大主线①高股息央国企，如中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。
风险提示：政策落地不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期
事件：11月8日下午，全国人大常委会办公厅召开新闻发布会，宣布将增加6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。
提升地方债务限额，项目建设有望打开空间。财政部长提到安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，2024—2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务，目前由于债务限额的存在，部分地方政府项目建设并不积极，时间精力被消耗在了化债化险上，未来随着地方债务限额的提高，地方政府精力有望更多投入到项目建设和高质量发展中去。
化债思路从过去的应急处置向现在的主动化解转变，建筑企业估值有望改善。过去来自城投等平台的应收账款是隐性债务的组成部分，建筑企业实际持有债权，却由于地方政府缺乏流动性无法变现，而由于隐性债务背后是政府的背书，在信用资产减值的操作上也有一定差异，导致了建筑企业资产负债表内的资产置信度降低，PB估值较低。未来随着置换隐性债务带来的利息压力减弱、政府主动化解相关隐性债务，建筑企业的应收类项目有望持续改善，带动估值提升。
以专项债补充政府性基金财力用于化债，地方项目资金向规范透明管理转变。据财政部长介绍，从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。我们认为该做法并不会大幅挤压现有地方项目建设空间，①24上半年专项债发行较慢，直到下半年才开始加速，目前仍有较多资金未使用，建设项目需求能够被满足；②从2023年开始，就有部分专项债未披露“一案两书”，实际投向并不公开，或被地方政府用于隐性债务的处理，随着隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变，这部分操作将被合规化，未来每年8000亿元的资金将是现有操作的延续。
投资建议：化债有望打开地方政府项目建设空间，修复建筑企业估值。建议关注应收类项目占比高的建筑公司，建议关注龙元建设、安徽建工、陕建股份等。建议关注三大主线①高股息央国企，如中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。
上海建工、中国能建、安徽建工、江河集团、中国核电发布近期新签合同公告。
本周的主要新闻有：全国人大常委会批准增加六万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务、《山东省低空经济高质量发展三年行动方案（2025-2027年）》印发、安徽实施“低空+”应用，500万元补助省级低空经济发展示范区。
新增人民币贷款和新增企业长期贷款均处在负增长状态，资金面承压。2024年9月新增人民币贷款1.59万亿元/-31.2%，新增中长期企业贷款0.96万亿元/-23.5%。
2024年1-9月，水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额累计同比增长2.8%。
专项债发行提速，静待资金落地投入使用。2024年9月，新增政府专项债券10279亿元，新增政府一般债券1042亿元。专项债券方面，待发额度加上已发未用的资金，后三个月各地共有2.3万亿元专项债券资金可安排使用，资金到位有望推动项目加速。
2024年1-9月，基础设施投资累计同比增长9.26%，制造业投资累计同比增长9.20%。
2024年1-9月，房地产开发投资累计完成额为7.87万亿元/-10.10%;9月当月，房地产开发投资完成额为0.94万亿元/-9.38%。
本周A股建筑装饰跑赢大盘（沪深300）。本周A股建筑装饰涨跌幅为6.54%，跑赢大盘1.04个百分点，涨跌幅在31个行业板块中由高到低排名第13名。
政策落地或不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期。
