春风送暖入屠苏——股指春季行情回顾与2025年展望

文摘 2025-01-15 11:23 浙江

在临近春节时，A股往往呈现出季节性的变动。一方面，随着元旦的到来，市场资金开始布局新一年的投资计划；但另一方面，农历新年的到来也意味着春节假期的临近，市场不确定性陡然上升，部分投资者选择持币过节以规避风险；此外春节前后居民消费等流动性需求提高，落袋为安也是这段时间较为主流的市场情绪。本文对过去一段时间的“春季行情”的表现和成因出发，追根溯源并对今年的行情进行展望。

一：股市的季节性行情

换手率往往可以反应出市场的热度，从换手率上来看，春节前市场出现明显的波动。抛开元旦假期休市的影响，全市场换手率从春节前四周开始下落并持续到春节前市场换手率，也很好的反映出春节前期市场交易热度的降低，而年后重新开市后快速攀升的换手率也带来了短期内市场交易的热潮，从历史上来看，春节后3周全市场换手率达到顶峰并维持将近一个月，活跃的资金带来所谓的“春季躁动”行情。

图一：换手率均值（2010年以来）

数据来源：WIND，物产中大期货研究院

回顾2010至今，A股春节行情有如下几大特点：第一，节前一个月涨跌互现，但随着春节假期的临近，尤其是前一周市场开始出现上涨的迹象；第二，随着春节假期的结束，节后行情表现为市场不同指数涨跌出现分化，上证50表现开始不如中证500，这一规律随着行情的演进愈发明显；第三，从结构上看，节前一个月大盘表现明显优于小盘，但随后两者强弱关系发生反转，自假期前一周开始，博弈小盘股的胜率明显高于大盘股（见图二）。

图二：节前节后股指表现及对比

数据来源：WIND，物产中大期货研究院

二：影响季节性行情的原因

从资金流向上来看，年前的资金流入主要集中在以下几大方面（由于农历过年的日期非固定，所以我们选择12月和1月的数据）。一方面由于外资受春节假期影响较小，其往往在1月便进行年度资产的再配置，从图三中不难发现，12月和1月流入市场的资金位于年内最高点且远高于其余月份。

图三：北向资金净买入均值（2015至2023年）

数据来源：WIND，物产中大期货研究院

此外，国内金融机构有着明显的开门红效应，即在前一年年底至次年年初大规模开展业务拓展，例如2024年1月，金融机构的信贷投放量创下了历史新高，人民币贷款增加了4.9万亿元，同比增长9227亿元‌，得益于开门红效应，在此期间市场将迎来一波增量，从图四和图五中可以看出12月至1月的新增基金和入市险资都位于年内高点。总体来看，年前的市场的增量资金集中在北向资金、新成立偏股型基金和险资这类大机构资金，其特性决定了大盘蓝筹股更受市场欢迎。

图四：新成立偏股型基金均值（2011至2024年）

数据来源：WIND，物产中大期货研究院

图五：险资入市金额均值（2014至2024年）

数据来源：WIND，物产中大期货研究院

随着假期的结束，市场的基本面悄然转变。从驱动因素上来看，“节后行情”可以分为以下几个方面。首先，从流动性上看，随着假期结束，国内投资者需要重新建仓，假期期间短暂流出市场的资金重新流入市场，这也体现在换手率的大幅提升上面；再者，从金融数据出台上看，二至三月往往是业绩披露和经济数据的真空期，因此市场交易的重点依旧聚焦在流动性上；最后，从消息面上看，年末政治局会议提到经济政策部分将在一季度落地，更重要的是随着全国两会的临近，在年前地方两会的基础上，投资者进行预期和布局。与年前保守稳健的策略相比，年后市场交投明显活跃，风险偏好重新升高，在市场情绪高涨的前提下，偏成长、偏小盘风格的成分股市场表现占优。

三：2025年展望

从历史上来看，无论是节奏、涨幅还是市场背景，本轮牛市都与1999年的519牛市有着相似之处，在经历了前期的快速上涨后，市场在年前已回落到一个相对的低位，这让市场情绪回归理性同时也为后市的上涨积蓄动能。比较遗憾的是当时上证50和中证500等市场指数暂未发布，但上证指数依旧为市场的走势画下蓝本。

展望今年的春节行情，我们预计市场依旧将以流动性为主导。目前位于年前流动性收紧的阶段，成交金额中枢由1.5万亿回落到1万亿附近，市场交易重心开始转向大盘蓝筹风格，在当前时点我们在关注成交额的同时也要留意融资余额的变动带给市场尤其是中小盘股的影响。待节后市场情绪再起后，成长风格个股可能开始发力。从近三个月的数据上看，宏观经济和金融数据都有改善的趋势；微观上，从已披露的业绩预告来看，截至1月13日，预喜率达到67.5%，此外，2024年内北交所分红金额同比增长22.74%也从侧面反应出大多数的成长股盈利有改善的迹象。但随着政策的陆续落地，交易主线也将慢慢从流动性转为业绩支撑，市场走势将更加踏实稳健。

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报告完成日期: 2025年1月15日

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