2. 上周美国7月职位空缺数大幅回落、ADP就业数据不及预期，美元指数再度跌落101关口。3. 周五晚间8月非农数据喜忧参半，就业下行趋势未变，但7月的临时性因素的影响消散，同时非农数据公布后，美联储官员仍然声明就业为放缓而非恶化、淡化衰退风险，降低了市场对9月降息50基点的押注，美元指数小幅回升至101关口，不过官员们对就业下行风险的担忧，令其对未来降息幅度和速度保持开放，市场对年内降息幅度的定价反而增加。4. 非美货币中，受当周受到市场对美国经济之忧的影响，商品货币跌幅居前，其中加元进一步受本国就业数据的拖累；避险货币涨幅居上，其中日元进一步受其实际工资上涨的助力。5. 8月非农数据喜忧参半，但美国就业整体下行趋势仍在。若无数据扭转预期，那么市场对9月之后的降息抢跑仍会维持，要等待美联储9月FOMC会议的点阵图才能“校正”。6. 不过美强欧弱格局并未发生变化，可市场目前却预计欧洲央行年内继续降息2.5次，而定价美联储降息近4.5次。这种“扭曲”的定价以及欧元的被动“强势”能延续多久仍待观察，本周需关注欧洲央行会议对未来经济前景和政策路径的看法。7. 本周数据方面关注中国8月通胀、社融信贷及进出口数据，美国8月CPI、PPI数据，英国7月GDP、就业等；事件方面关注特朗普哈里斯电视辩论、欧洲央行利率决议等。1. 美元预计在9月FOMC会议前仍将维持震荡格局，本周需关注大选因素可能带来的扰动。1. 第四季度随着季节性购汇减弱以及美联储进入降息，人民币或将阶段性走强。2. 若美国在几次降息之后经济能实现软着陆，美元仍有再度回升机会。1. 欧元区9月降息预期暂对欧元的负面影响有限，内因方面造成的波动预计较小。2. 美国9月降息已箭在弦上，降息预期压制下美指或将保持走弱。3. 但美国经济韧性仍在、市场也已充分定价9月25bp降息，美指走弱空间预计已较为有限，对应欧元等非美货币的反弹空间也有限。4. 因此预计近期欧元兑人民币反弹力度较前期有所放缓。欧洲央行降息幅度预计会大于国内降息幅度，这种利差收敛逻辑对人民币构成利好。在美国衰退担忧仍未完全缓解、日本央行虽然谨慎但仍坚持加息方向的背景下，短期内利空日元的套息交易暂难重启。若美国经济在前几次降息之后实现软着陆，而日本通胀逐渐稳定制约日本央行加息幅度，那利空日元的套息交易仍将回归。英国8月PMI终值继续显示经济增长动力强劲，相对欧美更晚降息的预期或将继续对英镑兑人民币表现有所支撑。英国服务业通胀粘性仍存，其二次降息开启时点晚于欧元区，因而能在更长时间在利差上对人民币形成阶段性优势，但降息条件具备之后，利差收敛可能会对英镑构成更大冲击。美元受降息预期压制或延续走弱，低息货币瑞郎、日元等继续反弹，但如欧元部分所述，美指走弱空间预计较为有限，瑞郎兑人民币的上行动能或将有所减缓。1. 欧央行首次降息后，瑞郎受到的来自高利差的压力减小，大幅走弱的空间有限。2. 突发地缘政治因素将继续通过避险逻辑对瑞郎构成支撑。
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资料来源：招商银行资金营运中心
1. 上周，黄金由2505附近开盘，在2470~2530间宽幅震荡，周收跌10美金左右。上半周欧美股市整体大幅下跌，叠加ISM制造业PMI不及预期，美债收益率、原油大宗等大幅下行，衰退情绪一度让黄金两度跌破2480支撑。就业市场不断软化的迹象，强化降息预期，黄金在情绪平缓后攀升。非农后，金价与美股、大宗再度回落。
1. 美国制造业与服务业PMI继续分叉，制造业PMI公布47.2，连续5个月不及预期。但服务业PMI51.5，连续两个月好于预期，就业、新订单等分项维持扩张，数据显示经济中占比较大的服务业依然保持韧性。2. 近阶段，市场重点转向就业数据，与衰退和降息预期息息相关。3. 当周初请降至22.7万，近一个月来总体好于预期。但7月JOLTs由818.4万超预期降至767.3万。8月挑战者企业裁员人数升至五个月来最多，ADP显示8月私营部门新增就业意外大幅降至9.9万，为2021年来最少。二季度非农单位劳动成本由0.9%大幅降至0.4%。4. 备受市场关注的非农就业报告好坏参半，8月就业人口14.2万，低于预期16万，且前两个月就业人数继续大幅下修合计8.6万。但失业率小幅下行至4.2%（符合预期），薪资超预期上涨，小时工资环比由-0.1%升至0.4%。5. 非农数据并未坏到影响基准假设25bp降息，但下修的非农也未完全打消50bp降息的猜想。数据后，黄金走出一次“卖事实”的回落走势，美股、大宗以及比特币同步大幅下行。
1. 联储官员总体继续释放了即将降息信号，威廉姆斯称准备开始降息，但对降息幅度保持谨慎口径。2. 沃勒发出更鸽派言论，认为8月非农强化了劳动力市场降温观点，但尚未恶化，如果需要支持更大幅度降息甚至提前降息。1. 短期，预期降息落地前，联储官员讲话将牵引市场降息预期和情绪，我们维持金价2460~2530震荡判断，警惕降息25bp落地后金价震荡放大的风险。2. 中长期，鉴于美国货币政策宽松周期加速、美政府债务不可持续性风险以及去全球化以及地缘形势的不稳定因素，维持黄金看涨观点。
2. 宏观方面整体偏弱，周初公布的中国8月份的官方制造业指数继续为于荣枯线下方，虽然财新制造业数据回升，重回荣枯线上方。3. 美国的制造业数据继续下滑，不及预期。美国周五公布的非农数据不佳，虽然美元指数持续弱势整理，但是美国经济衰退的担忧令宏观市场震荡下行，基本金属价格在需求不振的情况下也连续走弱。上周铜价收于 8954美元/吨，下跌 3.22%；铝价收于2341.5 美元/吨，下跌4.27%。
2. 周二以来原油价的大跌主要来自供需两端的压力。供应端，利比亚央行行长卡比尔周二表示，各政治派别正接近达成协议，如果政府间和解将带来超过50万桶/日的石油供应重返市场。需求端，虽然EIA原油库存下降远超预期，但汽油库存意外增加，而且美国炼厂即将迎来秋季检修，需求将季节性下滑。原油价格因此承压。3. 由于原油价格大幅滑落，周四晚间，欧佩克成员国很快达成协议，将减产延长2个月。该消息释放后，原油价触底回稳。周五美国非农数据不及预期，原油再次走低。上周布伦特原油价格收于71.47 美元/桶，大跌 7.24%。
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本期作者：丁木桥、栗国栋
音频编辑：栗国栋
本期编辑：田静
