上周，黄金由2620附近开盘，在联储开启降息背景下，中国对经济的强刺激政策进一步推升风险情绪，股市、大宗金属和金银上涨，黄金最高创出纪录新高2685。但美国初请连续一个多月好于预期，市场在周末审视降息押注，黄金回撤至2650附近。当周，为联储首次降息后的第二周，叠加黎以冲突升级，做多黄金的情绪得到进一步提升。中国在9月24日和26日分别召开国新办发布会和政治局会议，宣布和部署在利率、房市、股市和就业等多领域重大刺激政策，大幅提升风险情绪。上综指连续大幅上涨四天，涨幅超12%，相关非美货币、大宗金属和金银受情绪影响上涨。当周美国经济数据总体仍显示韧性，PMI维持服务强、制造差的格局，通胀延续趋缓，但就业指标似乎持续好于预期。标普全球服务业PMI略好于预期，但制造业由47.9大幅降至47，达15个月新低。联储青睐的PCE指标由2.5%延续下行至2.2%，接近通胀目标。环比方面，核心PCE月率降至0.1%，个人支出由0.5%降至0.2%，收入由0.3%降至0.2%。通胀前景为进一步大幅降息留出可能。但劳动力高频指标初请数据却连续强于预期，由22.2进一步降至5月底来新低21.8万。一个多月较好的初请数据，或暗示即将公布的非农不会太差。地缘政治方面，黎以在当周继续陷入激烈冲突，以色列数天连续发动大规模空袭，造成大量人员伤亡，真主党动员伊朗袭击以色列，但伊朗保持克制。白宫担忧中东地区全面爆发冲突，将增派部队。中东地区地缘风险升级的可能依然存在。上周黄金创新高，主要源于中国方面带来的情绪因素。短期，美国经济好坏，尤其劳动力市场强弱已成为降息押注的阵眼，关注非农数据。中长期，美国降息周期大胆开启、美国债务风险对冲需求、以及世界经济和地缘形势不稳定因素，继续维持黄金看涨观点。
（一）美PMI好坏参半，PCE环比下行，但初请维持强劲
当周美国经济数据总体仍显示韧性，PMI维持服务强、制造差的格局，通胀延续趋缓，但就业指标似乎持续好于预期。标普全球服务业PMI降为55.4，略好于预期，制造业由47.9大幅降至47，达15个月新低。密西根大学和咨商会消费信心延续分叉，总体指向性意义不大。新房和二手房销售总体略不及预期。联储青睐的PCE指标由2.5%延续下行至2.2%，接近通胀目标，核心PCE2.7%符合预期。环比方面，核心PCE月率降至5个月新低0.1%，个人支出由0.5%降至0.2%，收入由0.3%降至0.2%。周五公布的通胀前景为进一步大幅降息留出可能。但劳动力高频指标初请数据却连续强于预期，由22.2进一步降至21.8万，为5月底来新低。当前劳动力市场强弱为降息幅度的阵眼，关注非农数据。联储官员方面显示一定分歧，卡什卡利指出未来降息步伐会更小，鲍曼认为通胀上行风险仍然存在，对进一步降息保持谨慎。博斯蒂克倾向不急于做出判断和假设通胀已解决。但库勒认为政策存在滞后性，需要提前降息。更鸽派官员古尔斯比预计未来一年还有多次降息，警告劳动力市场可能已快速恶化，利率需要显著下降才能保持经济稳定。
（二）中国史诗级政策大礼包，风险情绪好转推涨非美和大宗9月24日国新办发布会和26日中央政治局会议“多箭其发”，重磅政策和表述频出。央行降准、降息、降房贷比例和存量利率、创设利好股市的互换便利、推动上市公司质量和市值管理，鼓励长期资金入市。财政领域中，政治局会议新增新颖稳经济表述，凸显政策决策者决心。市场风险情绪明显好转，上证综指连涨四天超12%，站上3000点。期间非美货币和大宗金属、金银上涨，黄金创2685新高。
图 1：国际金价走势![]()
图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
黄金：2620开盘，冲高至2685后震荡回落，周涨20美金左右。
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美元指数：美元指数于100.2~101.2间震荡，回落35点。
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真实利率：十年抗通胀债券收益率1.54%~1.64间震荡收平。截至上周二（9月24日），CFTC非商净多头持仓增持0.5万手，全球黄金总ETF增持7吨。至7月以来，CFTC非商持仓净多头增加7万手，至2020年3月来新高，ETF共增持77吨，黄金上涨300多美金。
表 1：周度非商业期货持仓和伦敦金价格
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图4：非商业期货持仓与伦敦金价格走势
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图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
图5：黄金ETF持仓与伦敦金价格走势
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图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
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本期作者：杨俊
本期编辑：田静
