美国9月谘商会消费者信心指数意外下跌、8月PCE数据也略逊于预期，市场已经充分定价，美元指数震荡走弱，全周收于100.42，跌幅0.31%，但仍处在100-101的区间。在此背景下，非美货币普遍反弹，而中国的大规模经济政策提振股市情绪，与结汇情绪提升形成共振，人民币汇率走强，美元兑离岸人民币降至7关口下方，美元兑在岸人民币降至7.01附近。韩元、澳元也受到提振，兑美元分别上涨1.88%和1.41%；日元因自民党总裁选情（决定首相人选）而出现波动，先是支持安倍经济学的高市早苗进入第二轮选举，令美日汇率一度升至146.49，但最终支持日本央行加息立场的石破茂胜出，美日汇率又再度下跌，全周收于142.18，日元兑美元全周上行1.15%。而英国9月服务业及制造业PMI虽然下滑，但依然维持扩张状态，英镑兑美元全周小幅走升0.4%；欧元区9月PMI全线走弱、西班牙及法国的9月调和CPI环比增幅转负且弱于预期，市场开始定价欧洲央行年内还会降息两次，欧元兑美元全周持平。
汇率变化一览
资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心
本周重点关注
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上周重点评论
（一） 人民币——政策利好提振人民币汇率
上周美国PCE数据略不及市场预期，但与此前鲍威尔9月FOMC会议发言中的预测保持一致。8月PCE同比增长2.2%，低于预期值2.3%和前值2.5%；核心PCE数据符合市场预期，同比2.7%，前值2.6%。在9月FOMC会议中，鲍威尔的演讲里提到，“基于消费者价格指数和其他数据的估计表明，截至8月的12个月里，PCE上涨了2.2%，不包括波动较大的食品、能源类别的核心PCE上涨2.7%。”因此数据并未超出美联储的预期水平，预计不会对美联储的决策产生额外影响。但市场开始充分定价年内会降息75基点，略高于美联储9月给出的预测。
通胀如期回落，将会令美联储将更多重心放在就业上。目前美联储最为关心的还是劳动力市场的下行风险。十一假期期间公布的非农就业数据表现更为重要，8月的职位空缺率和9月的新增就业人数、时薪增速是否继续下降，失业率是否会进一步上行，这都是会决定11月美联储降息幅度的重要因素。目前住房通胀和经济增长（GDPnow预测三季度GDP仍高居3%）仍是对美元的有利因素，而就业的持续疲弱和美联储对就业下行风险的重视程度以及暂时淡化通胀风险的态度则限制了美元的反弹。目前美元指数仍然维持100-101的区间震荡。若就业市场加速恶化，无疑将打破现有平衡，进一步助长市场对美联储降息幅度押注，不利美元。反之，若就业市场的下跌随着降息有所缓和，美元将继续震荡格局。
除非农数据外，本周关注ISM制造业和非制造业数据表现。大选方面，哈里斯目前的总体民调领先2%，7个摇摆州中哈里斯在宾州、威斯康星、密歇根州、内华达州略占优，特朗普在北卡、佐治亚、亚利桑那略占优，但差距都不超过2%，选情仍然焦灼。关注10月2日副总统候选人辩论后民调的变化。
上周日元围绕两个主题进行交易，一是日本央行植田和男的讲话，二是日本自民党总裁的选举。
植田和男肯定了工资物价和日本经济取得的进展，不过传递了日本央行并不急于再次加息的信号：他表示一是要观察海外经济变化如何影响日本经济和价格前景。日本经济与海外经济体尤其美国经济的联动性较高，而美国经济尤其是就业市场方面出现了不稳定因素。日本央行需要仔细研究这些发展将如何影响日本经济活动和价格的前景、围绕它们的风险以及实现前景的可能性。二是要观察加息的影响。由于日本在很长一段时间内一直处于低利率环境中，因此日本央行必须努力研究经济活动和价格将如何应对加息。三是前期日元贬值引发的输入性通胀已经下降。自8月以来，日元的单边贬值已经回落，进口价格的上涨最近有所放缓。因此，反映进口价格上涨的价格上涨风险已经变小。总结来说，植田和男认为在制定政策决策时，需要仔细评估国内外金融和资本市场的发展以及这些发展背后的海外经济体的情况等因素，并强调日本央行有足够的时间这样做，显示日本央行并不急于再次加息，令日元一度走弱，美元兑日元一度升至144.7，逼近145关口。
日本当周自民党总裁选举也造成了日元的大幅波动。自民党总裁最终也会成为日本首相，市场关注候选人对日银政策的态度。9名候选人中，反对日本央行加息的安倍经济学支持者——高市早苗以第一名的身份进入了第二轮投票，令美元兑日元一度快速上升至146.49，但最终曾表示支持纠正安倍经济学、尊重日本央行加息决定的石破茂获胜，日元再度走强，美日回落重新跌落143关口下方。
日本选举结果所带来的日元升值不会一直持续，因为最终还是要落到政策上来。石破茂表示日本央行应自行决定货币政策，不会向日本央行提出任何货币政策的要求。而鉴于日本央行短期无意释放加息信号，近期日元的关注重点将重新回到美国就业数据。
从CFTC持仓来看，截至9月24日的日元多头已经连续第12周继续增加，净持仓从9月17日当周的56840单进一步增加到66011单，这已经是2016年10月以来的最高值。按照历史规律来看，每当多头持仓临近极值附近，日元总会面临一定的回调。而后续能不能再度上涨，要看多头持仓在极值附近的持续时间。
法国9月CPI同比1.2%，低于前值1.8%和预期值1.6%；环比-1.2%，不仅低于前值0.5%和预期值-0.7%，更是创有记录以来最大降幅。作为欧元区经济的两大火车头之一，法国CPI的降温指引了下周即将公布的欧元区9月CPI大概率继续处于22年10月以来的降温通道，这使得市场定价欧元区10月议息会议再次降息的可能性提升：OIS市场预计10月降息25基点的概率从60%提升至接近80%。
但目前市场定价可能有些激进，10月降息仍然难以成为基准情形：第一，服务业通胀担忧在9月并未得到较好的缓解。相比总体CPI的明显下行，法国9月服务业CPI同比2.5%，并未打破此前连续两年在3%附近盘整的趋势；第二，欧央行9月议息会议已预期9月通胀数据会发生阶段性走弱，然后在Q4会因基数效应翻转而有所反弹，因此9月CPI走弱并不算意料之外。而在Q4通胀有可能下行不畅的情况下，10月降息或显得过于激进。
汇市观点
短期来看，国内政策利好刺激股市情绪，叠加结汇涌现，人民币汇率表现偏强。
中期来看，第四季度随着季节性购汇减弱和结汇增强，人民币表现预计不弱。但需关注美国大选结果，以及降息之后中美经济变化。
短期来看，欧元内因方面造成的波动预计较小，近期主要会受益于美国9月降息的被动反弹。人民币则在政策大礼包和结汇盘涌现的加持下表现同样不弱。近期欧元兑人民币大概率演绎区间震荡。
中期来看，欧洲央行降息幅度预计会大于国内降息幅度，这种利差收敛逻辑对人民币构成利好。
短期来看，在美国衰退担忧仍未完全缓解、日本央行虽然谨慎但仍坚持加息方向的背景下，短期内利空日元的套息交易暂难重启。
中期来看，若美国经济在前几次降息之后实现软着陆，而日本通胀逐渐稳定制约日本央行加息幅度，那利空日元的套息交易仍将回归。
短期来看，英国央行对于降息保持谨慎的态度与美联储同期50基点的大幅降息形成鲜明对比，高利率或仍能支撑英镑近期取得强势的表现。相对欧元区更保守的降息预期，也将使得近期英镑兑人民币表现强于欧元兑人民币。
中期来看，英国服务业通胀粘性仍存，其二次降息开启时点晚于欧元区，因而能在更长时间在利差上对人民币形成阶段性优势，但降息条件具备之后，利差的快速收敛可能会对英镑构成更大冲击。
短期来看，瑞郎等低息货币受益于美国9月降息的幅度或较小，降息后的美元依然对低息货币保持利差优势。人民币近期在政策大礼包与结汇盘加持下，或能相较瑞郎取得更好表现。
中期来看，欧央行降息路径打开后，瑞郎受到的来自高利差的压力减小，大幅走弱的空间有限。突发地缘政治因素也将继续通过避险逻辑对瑞郎构成支撑。
主要图表一览
资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
图 2：日元多头持仓已经临近历史极值
资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心
图 3：法国服务业CPI仍维持3%附近波动
资料来源：Macrobond，招商银行资金营运中心
本期作者：丁木桥、栗国栋
本期编辑：田静
