美国10月PMI、9月新屋销售、初次失业金申请人数再度显示美国经济韧性，美联储官员发言暗示降息节奏放缓；特朗普当选概率上升，“特朗普交易”助推美元上涨；同时非美货币方面，欧元区服务业PMI及英、日制造业和服务业PMI不及预期、加拿大央行降息幅度放大至50基点、日本众议院选举对自民党形势不利钳制日元加息前景。受此三方面因素影响，美元指数全周上涨0.83%至104.32，欧元兑美元跌0.65%至1.0796。非美货币整体走跌，美元兑日元突破150至152.27；美元兑人民币继续在7.1-7.13附近盘整，收于7.12。
短期观点维持不变：美国10月非农受飓风的影响程度仍然未知，因此美联储年内继续降息两次的路径未必改变，目前市场对降息的定价与美联储9月点阵图比较一致，降息交易调整的空间有限。不过“特朗普交易”的可能和非美央行的鸽派立场仍是利多美元的因素。而人民币方面，近期为政策发布密集期，政策面因素影响强于基本面，仍可关注后续政策的推出情况对市场预期和风险情绪的影响，结汇力量仍在持续，综合来看，美元兑人民币短期预计仍维持在7.08-7.15区间震荡，关注大选等因素的最新变化。
本周事件方面关注美国大选的最新进展、中东局势以及日本央行10月利率决议；数据方面关注美国10月非农就业数据、10月ISM制造业指数、9月PCE、三季度GDP。
汇率变化一览
资料来源：Bloomberg，招商银行资金营运中心
本周重点关注
资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
上周重点评论
（一） 美元——FOMC会前关注10月非农就业数据
利差因素继续利空日元。当周美国PMI、新屋销售和失业金申领人数等数据继续显示经济韧性，而自民党在众议院大选选情不利以及日本央行鸽派态度强化了日本央行10月暂停加息预期，美日利差收窄放缓的预期令日元再度面临贬值压力。
日元多头持仓回落有所加速。从CFTC持仓来看，日元多头在9月24日达到了2016年10月以来的最高值66011单之后，近四周持续下降，截至10月22日当周已经降至12771单，净多头减仓速度较上一周明显加快，日元也随之走弱。
继日本首席外汇官三村淳的口头干预之后，上周日元兑美元再度跌破153关口。日本财务大臣加藤胜信表示日本政府将密切关注汇率的发展，包括投机行为，同时进一步增强紧迫感。
目前来看，本周日本10月会议的加息概率比较低。7月日本加息恰好跟美国非农走弱碰到一起，引发了全球市场的巨大震荡。而这次的10月会议的次日又是非农数据公布（也可能会收到飓风影响而表现不佳），日本央行投鼠忌器。从最近的发言来看，石破茂和日本央行都在求稳。石破茂当选首相后的工作重心在于快速重启众议院大选，希望接着新任首相的热度，创造自民党的革新气象，借以重获民众支持，并打乱其他党派的竞选节奏。目前他的重心并不在支持推进货币政策正常化，一是避免新的动荡，二是争取支持宽松的选民。日本央行也表示需要时间去观察前期加息的影响以及美国经济是否软着陆，也提及了正在关注美国新政府会不会财政扩张并提高通胀，在不确定性下降之前不会采取动作。
本次日本央行会议可能继续暂停加息，同时会公布10月经济预测，如果传递了鸽派信号，警惕日元贬值压力。贬值速度过快时也需随时关注日本官方汇率干预。
毫无疑问，9月CPI的快速转弱拨快了欧央行降息的时钟，推动了10月议息会议的连续降息。欧元区CPI历经8月和9月快速下行，同比回落至1.7%，为2021年6月以来首次低于通胀目标。服务业通胀同比也是近半年来首次脱离4%附近盘桓的状态，在9月也回落明显。在通胀矛盾没那么尖锐的情况下，似乎可以进一步降息以挽救萎靡的经济，于是10月议息会议完成年内继6月和9月后的第三次降息，幅度25bp。
10月议息会议后，关于欧元区降息前景的讨论仍在继续：12月会连续降息吗？降25bp还是50bp？情况似乎又陷入了纠结。
一方面，通胀难题未完全解决。①通胀基数效应：去年10月通胀降温明显（23年9月CPI同比4.3%，10月2.9%），低基数可能阻碍CPI在Q4的降温趋势。②服务业通胀虽在当月有所降温，但仍然是阻碍通胀下降的老大难，同比回落速度显著慢于总体CPI，且10月Markit PMI的报告中显示持续的工资压力使得10月成本和销售价格比上月增长更快，服务业通胀有所反弹。
另一方面，经济下行的风险又需要去兼顾。综合PMI已连续两月落入荣枯线以下，显示经济低迷延续。服务业表现虽仍然强于制造业，但也逐渐自身难保，新订单减少+积压工作量连续6个月减少预示服务业黯淡的前景。
欧央行处于艰难的抉择中。而从欧央行官员近期讲话以及10月议息会议材料中，可以获取更多增量信息以了解欧央行对于降息路径的看法。
10月议息会议对于欧元区经济前景的展望是预计经济增长延续下行，且通胀面临的下行风险大于上行风险，暗示继续支持降息步伐。近期官员讲话也秉持了以上思路，总体观点为支持12月降息，就降息幅度而言更偏向25bp。西姆库斯与温施便直言现阶段不需要讨论降息50个基点，最鹰派官员霍尔兹曼也表示若降息，预计12月可能降息25个基点。
在连续降息渐成主流预期的情形下，近期欧元汇率表现势必会受到钳制。
汇市观点
短期来看，国内后续政策仍可期待，叠加结汇涌现，人民币汇率表现稳定，不过10月底到11月初需关注美国大选特朗普当选的可能性变化。第四季度随着季节性购汇减弱和结汇增强，人民币表现预计不弱。
中期来看，关注大选之后美国政策预期变化、降息之后美国经济软着陆概率是否升温以及国内政策落地效果。
短期来看，欧元区10月议息会议完成年内第三次降息，且未来仍有降息空间，欧元在内因方面继续维持疲弱，后续表现更加取决于美国经济数据相对强弱的影响。人民币近期仍受益于对政策陆续出台落地的期待和结汇盘逐步涌现，表现相对抗跌。欧元兑人民币预计仍有下行空间。
中期来看，欧洲央行降息幅度预计会大于国内降息幅度，这种利差收敛逻辑对人民币构成利好。
短期来看，美日利差收窄进程有所放缓，短期内日元有所走弱。
中期来看，若美国经济在前几次降息之后实现软着陆，而日本通胀逐渐稳定制约日本央行加息幅度，那利空日元的套息交易仍将回归。
短期来看，英国央行对于降息保持谨慎的态度与美联储同期50基点的大幅降息形成鲜明对比，高利率或仍能支撑英镑近期取得强势的表现。相对欧元区更保守的降息预期，也将使得近期英镑兑人民币表现强于欧元兑人民币。
中期来看，英国服务业通胀粘性仍存，其二次降息开启时点晚于欧元区，因而能在更长时间在利差上对人民币形成阶段性优势，但降息条件具备之后，利差的快速收敛可能会对英镑构成更大冲击。
短期来看，瑞郎等低息货币受益于美国9月降息的幅度或较小，降息后的美元依然对低息货币保持利差优势。人民币近期在政策大礼包影响与结汇盘加持下，或能相较瑞郎取得更好表现。
中期来看，欧央行降息路径打开后，瑞郎受到的来自高利差的压力减小，大幅走弱的空间有限。突发地缘政治因素也将继续通过避险逻辑对瑞郎构成支撑。
主要图表一览
资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
本期作者：丁木桥、栗国栋
本期编辑：田静
