上周，黄金在2640~2670间震荡后选择向上，接连突破2685、2700关口，周涨70美金左右。同期，受地缘避险及美国经济数据支持，美元由102.9上涨60点，10Y美债收益率先跌后涨。相对而言，黄金再度走出独立上涨行情。当周公布的初请和零售数据，显示美国经济数据总体延续强劲。在超预期的非农、CPI后，进一步增添经济软着陆和降息步伐减缓的预测。在飓风影响之后，初请失业人数由26万大幅降至24.1万，创三个月来最大降幅。9月零售环比由0.1%增加0.4%，消费和就业再度复苏。亚特兰大联储GDPNOW模型预测美国第三季度GDP增速由3.2%提升至3.4%。当周欧央行如期降息25bp，经济和通胀展望相对鸽派，也一定程度支撑美元反弹。尽管面临美元和收益率反弹压力，黄金更多受避险情绪和长期资金影响。中东方面，以色列对加沙、黎巴嫩的战争继续引发大量伤亡和国际关注，以色列击毙哈马斯领导人可能再度引发仇恨。此外，以色列对伊朗报复行动似乎一直箭在弦上，备受关注。尽管美国施压，但正值美国大选博弈，以色列阳奉阴违的概率依然较高。市场预测，以色列可能挑选选举前期对伊朗进行报复，攻击伊朗石油甚至核设施方案也在备选方案之中。俄乌方面，消息指出朝鲜将向俄支援派军一万多人，拟向乌克兰参战。东亚方面，台湾因不负责任讲话引发周边军演。朝鲜与韩国局势突发紧张，朝鲜炸毁与韩国相连公路和铁路，韩国士兵出现射击动作。地缘格局上，伊朗、俄罗斯和朝鲜似乎结成军事盟友，与美国、北约、以色列为背后的政治军事力量形成更加对立和抗争态势，加剧国际地缘政治的裂痕。中东、俄乌和半岛三地局势紧张度有所升级，伴随美国大选临近，局势仍有激化可能。短期，黄金延续牛市逻辑，与美国经济强弱、降息预期的分析框架有一定脱钩。独立上涨行情在今年三月和十月分别上演两次，暂维持短线看涨。中长期，在美国降息周期、美国债务风险对冲需求、以及世界经济和地缘形势不稳定因素综合下，继续维持黄金看涨观点。
市场回顾及影响
（一）美零售超预期上升，初请再度恢复强劲
当周美国经济数据总体继续显示韧性。在超预期的非农、CPI后，进一步增添经济软着陆和降息步伐减缓的预测。在飓风影响之后，初请失业人数由26万大幅降至24.1万，创三个月来最大降幅，呼应上月超预期非农所展示的韧性劳动力市场。9月零售环比由0.1%增加0.4%，消费和就业再度复苏。亚特兰大联储GDPNOW模型预测美国第三季度GDP增速由3.2%提升至3.4%。地产方面信息好换参半，10月NAHB房产市场指数升至43，显示建筑商信心连续两个月上涨；但9月营建许可有所回落。当周欧央行如期降息25bp，经济和通胀展望相对鸽派，也一定程度支撑美元反弹。
中东方面，以色列对加沙、黎巴嫩的战争继续引发大量伤亡和国际关注，以色列击毙哈马斯领导人可能再度引发仇恨。此外，以色列对伊朗报复行动似乎一直箭在弦上，备受关注。尽管美国施压，但正值美国大选博弈，以色列阳奉阴违的概率依然较高。市场预测，以色列可能挑选选举前期对伊朗进行报复，攻击伊朗石油甚至核设施方案也在备选方案之中。俄乌方面，消息指出朝鲜将向俄支援派军一万多人，拟向乌克兰参战。东亚方面，台湾因不负责任讲话引发周边军演。朝鲜与韩国局势突发紧张，朝鲜炸毁与韩国相连公路和铁路，韩国士兵出现射击动作。地缘格局上，伊朗、俄罗斯和朝鲜似乎结成军事盟友，与美国、北约、以色列为背后的政治军事力量形成更加对立和抗争态势，加剧国际地缘政治的裂痕。中东、俄乌和半岛三地局势紧张度有所升级，伴随美国大选临近，局势仍有激化可能。
市场行情
图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
黄金：2650开盘，震荡向上至2720附近，周涨70美金左右。
美元指数：美元指数于100.3~103.9间震荡，回落50~60点。
投资者资金动向
表 1：周度非商业期货持仓和伦敦金价格
图4：非商业期货持仓与伦敦金价格走势
图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
图5：黄金ETF持仓与伦敦金价格走势
图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
本期作者：杨俊
本期编辑：田静
