1. 美国零售销售数据指向经济韧性，初次失业金申请人数低于预期，美联储官员发言暗示降息节奏放缓；同时欧洲央行如期降息25基点且提示经济下行风险，市场对其12月降息定价超过25基点。受此影响，美元指数全周上涨0.52%至103.46，欧元兑美元跌0.64%至1.0867。2. 非美货币整体走跌，美元兑日元一度突破150，但在潜在的汇率干预风险之下日本最高外汇事务官口头干预之后收于150关口下方；美元兑人民币在股市情绪减弱后回升至7.10关口上方，随后在7.1-7.13之间盘整。3. 美国10月非农受飓风的影响程度仍然未知，因此美联储年内继续降息两次的路径未必改变，目前市场对降息的定价与美联储9月点阵图比较一致，降息交易调整的空间有限。不过“特朗普交易”的可能和非美央行的鸽派立场仍是利多美元的因素。4. 而人民币方面，近期为政策发布密集期，政策面因素影响强于基本面，仍可关注后续政策的推出情况对市场预期和风险情绪的影响，结汇力量仍在持续。综合来看，短期预计维持在7.08-7.15区间震荡，仍需关注美国大选的最新进展和非美国家的利率决议。5. 本周重点关注美国大选进展、欧美英日各国PMI、美联储褐皮书、加拿大利率决议等，欧美各国官员本周也有密集的讲话。国内后续政策仍可期待，叠加结汇涌现，人民币汇率表现稳定，不过10月底到11月初需关注美国大选特朗普当选的可能性变化。第四季度随着季节性购汇减弱和结汇增强，人民币表现预计不弱。关注大选之后美国政策预期变化、降息之后美国经济软着陆概率是否升温以及国内政策落地效果。
欧元区10月议息会议完成年内第三次降息，且未来仍有降息空间，欧元在内因方面继续维持疲弱，后续表现更加取决于美国经济数据相对强弱的影响。人民币近期仍受益于政策大礼包影响和结汇盘逐步涌现，表现相对抗跌。欧元兑人民币预计仍有下行空间。欧洲央行降息幅度预计会大于国内降息幅度，这种利差收敛逻辑对人民币构成利好。
美日利差收窄进程有所放缓，短期内日元预计将维持震荡格局。若美国经济在前几次降息之后实现软着陆，而日本通胀逐渐稳定制约日本央行加息幅度，那利空日元的套息交易仍将回归。
英国央行对于降息保持谨慎的态度与美联储同期50基点的大幅降息形成鲜明对比，高利率或仍能支撑英镑近期取得强势的表现。相对欧元区更保守的降息预期，也将使得近期英镑兑人民币表现强于欧元兑人民币。英国服务业通胀粘性仍存，其二次降息开启时点晚于欧元区，因而能在更长时间在利差上对人民币形成阶段性优势，但降息条件具备之后，利差的快速收敛可能会对英镑构成更大冲击。
瑞郎等低息货币受益于美国9月降息的幅度或较小，降息后的美元依然对低息货币保持利差优势。人民币近期在政策大礼包影响与结汇盘加持下，或能相较瑞郎取得更好表现。欧央行降息路径打开后，瑞郎受到的来自高利差的压力减小，大幅走弱的空间有限。突发地缘政治因素也将继续通过避险逻辑对瑞郎构成支撑。
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资料来源：招商银行资金营运中心
上周，黄金在2640~2670间震荡后选择向上，接连突破2685、2700关口，周涨70美金左右。同期，受地缘避险及美国经济数据支持，美元由102.9上涨60点，10Y美债收益率先跌后涨。相对而言，黄金再度走出独立上涨行情。当周公布的初请和零售数据，显示美国经济数据总体延续强劲。在超预期的非农、CPI后，进一步增添经济软着陆和降息步伐减缓的预测。在飓风影响之后，初请失业人数由26万大幅降至24.1万，创三个月来最大降幅。9月零售环比由0.1%增加0.4%，消费和就业再度复苏。亚特兰大联储GDPNOW模型预测美国第三季度GDP增速由3.2%提升至3.4%。当周欧央行如期降息25bp，经济和通胀展望相对鸽派，也一定程度支撑美元反弹。尽管面临美元和收益率反弹压力，黄金更多受避险情绪和长期资金影响。1. 中东方面，以色列对加沙、黎巴嫩的战争继续引发大量伤亡和国际关注，以色列击毙哈马斯领导人可能再度引发仇恨。此外，以色列对伊朗报复行动似乎一直箭在弦上，备受关注。尽管美国施压，但正值美国大选博弈，以色列阳奉阴违的概率依然较高。市场预测，以色列可能挑选选举前期对伊朗进行报复，攻击伊朗石油甚至核设施方案也在备选方案之中。2. 俄乌方面，消息指出朝鲜将向俄支援派军一万多人，拟向乌克兰参战。3. 东亚方面，台湾因不负责任讲话引发周边军演。朝鲜与韩国局势突发紧张，朝鲜炸毁与韩国相连公路和铁路，韩国士兵出现射击动作。4. 地缘格局上，伊朗、俄罗斯和朝鲜似乎结成军事盟友，与美国、北约、以色列为背后的政治军事力量形成更加对立和抗争态势，加剧国际地缘政治的裂痕。中东、俄乌和半岛三地局势紧张度有所升级，伴随美国大选临近，局势仍有激化可能。1. 短期，黄金延续牛市逻辑，与美国经济强弱、降息预期的分析框架有一定脱钩。独立上涨行情在今年三月和十月分别上演两次，暂维持短线看涨。2. 中长期，在美国降息周期、美国债务风险对冲需求、以及世界经济和地缘形势不稳定因素综合下，继续维持黄金看涨观点。
2. 宏观上，欧央行第三次下调利率，美国经济数据表现良好，推动美元指数上涨，基本金属价格承压。近期，基本金属市场重点关注国内宏观政策出台的情况。市场对于住建部会议反馈偏弱；但是央行启动股票回购贷款和潘行长表示择机进一步下调准备金率，市场情绪回暖，但是缺乏持仓配合。基本面上，国内消费尚未恢复，整体偏弱，节后归来开始出现累库，不过海外铜、铝库存连续下降，给予价格一定支撑。3. 上周铜价收于9622.5美元/吨，下跌 1.84%；铝价收于2535.5美元/吨，下跌0.93%。
2. 地缘方面，美国继续与以色列保持沟通。由于此前内塔尼亚胡向美国表示不会打击伊朗石油或核设施，原油市场紧张情绪缓解，原油价格周一大幅下挫，当日跌幅达4.57%；但以色列对黎巴嫩真主党和加沙哈马斯的军事行动没有任何缓和的迹象，原油价格逐步回稳。供应方面，利比亚石油产量恢复，美国上周原油产量再增加10万桶/日至1350万桶/日；虽然OPEC 9月份原油产量平均为2604万桶/日，环比下降60.4万桶/日，而且EIA原油库存超预期下降；但是欧佩克和IEA都同时下调今明两年石油需求增速，原油市场继续承压。3. 上周布伦特原油价格收于 73.17美元/桶，大跌 7.13%。
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本期作者：丁木桥、栗国栋
音频编辑：栗国栋
本期编辑：田静
