7月以后日元形势逆转，主要在于日元“套息交易”所需的利差厚、汇率稳两个条件都发生了重要变化，引发了日元空头的恐慌性平仓。首先利差方面，美联储7月中旬公布的6月CPI超预期走低，引得市场预期美联储降息将近，其后公布的美国制造业和就业数据纷纷转弱，对美国经济衰退担忧的增加，令市场增强了对美联储降息幅度的押注，美债利率快速下行，而日本央行7月意外大幅加息，且释放了未来持续加息的信号，美日利差快速收窄；其次汇率方面，日本央行趁美国6月公布之际进行汇率干预，特朗普对日元过于便宜的评论也增加了市场的担忧，日元汇率升值也开始侵蚀利差。在利差收窄和汇率波动增加的双重影响下，套息交易大幅平仓，又进一步助推日元升值，短时间内形成了一种循环效应。带动了7月中旬以来日元持续的大幅升值行情。而对于未来的日元走势来说，一个重大的利好就是美日利差的收窄仍在持续。美联储已经于9月开始降息，点阵图显示今年和明年都会降息100基点。对日本央行来说，有三个理由支持其进入加息周期。一是二季度实际GDP走高，且私人消费摆脱了连续四个季度的负增长，释放了比较积极的信号；二是日本央行追求的工资-通胀正向循环正在显现：比如8月东京核心CPI同比2.4%、总量2.6%,都比2.2%的前值和预期值要高，7月实际工资连续第二个月上行，在各类商品和服务的分项中物价上涨的分布广度也在明显增加；三是目前日本的实际利率依然远远为负数，仍对经济起到支持作用，而这也意味着若经济前景进一步向好的话，那么宽松政策仍有退出的空间。从近期六位日本央行委员（植田和男、内田真一、冰见野良三、高田创、中川纯子、田村直树）的讲话来看，都表态如果经济和物价表现符合日本央行预期，将继续加息。这说明，未来加息大概率已经成为委员们的共识。而未来加息的空间，则取决与经济前景的变化和日本央行对于中性利率水平的判断。日本央行自己的论文提出自然利率在-1%-0.5%之间，如果通胀稳定在目标值2%水平的话，那么名义政策利率应该在1%-2.5%之间。目前名义政策利率位于0.25%，也意味着如果一切顺利的话，日本央行至少还要加75个基点。这些因素支持日元的升值大趋势并未结束，会一直坚持到两者的利差收窄进入尾声，当然这也会成为制约美元指数表现的重要因素。当然，升值大趋势下的过程会比较曲折，鉴于美日利差仍然存在，在美联储降息和日元的加息过程中，仍会有一定的时间错位和市场的抢跑和纠偏行为，日元仍可能会有阶段性的贬值出现。今日日本央行加息的概率相对较低，因为日本央行官员已经暗示过需要时间来继续观察7月加息的效果。但10月份的会议值得重点关注，鉴于经济中出现了这些积极迹象，日本央行很可能会进一步优化其经济预测、释放鹰派信号，甚至不排除提前加息的可能。其他货币方面，英国央行昨日维持利率不变，英镑一度上涨到1.33上方，这也是2022年3月美联储加息以来英镑的最高水平。通胀的反弹限制了英国央行的降息节奏，而从美联储的点阵图来看，美联储降息的速度会比英国快，英国现在成为G7国家中唯一还能将政策利率维持在5%的国家，优势越发凸显。而人民币波动较大，近期需关注结汇的集中涌现。
风险情绪上佳，美元指数冲高回落。全球股票市场表现上佳，风险情绪上扬推动美元指数在亚洲时段冲高回落跌破101关口；尽管美国时间的初请失业金人数表现好于预期，美元指数一度反弹至101，但美股表现强势，风险情绪持续高涨拖累美元指数重新走弱，纽约尾盘美元指数收于100.6附近。非美货币方面涨跌互现，风险情绪高涨推动高风险货币的澳元、新西兰元涨幅居前，低利率货币瑞郎、日元则表现落后。英国央行利率决议按兵不动，但支持降息的人数从2人缩减为1人，英镑今日表现同样居前。
【美元兑在岸人民币走势】：昨日跟随美元指数下跌，纽约夜盘收于7.0620附近。
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资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
图2：今日重点关注数据
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本期作者：姚淳钊、丁木桥
本期编辑：田静
