美联储即将在9月迎来本轮利率周期的首次降息，本周美元指数盘踞在100.6-101关口，亟待会议给出方向。一是此次会议的降息幅度。从静默期前官员们的表态来看，美联储内部仍存在分歧，尚未对降息25基点或50基点达成一致。而市场方面，联邦基金利率期货已经定价降息42基点。二是9月点阵图暗示的降息路径。在6月给出的点阵图中，没有委员认为今年降息次数会超过两次，而本轮降息幅度大概在250基点左右，今年及未来几年的降息节奏大概是1+4+4+1（每次25基点）。结合近期的数据与6月的经济预测来看，这样的路径明显已经不太适宜：8月的失业率已经达到了4.2%，超过了6月预测给出的4%，7月的PCE降至2.5%、核心PCE降至2.6%，分别低于6月预测给出的2.6%和2.8%。这意味着9月点阵图要明显加大降息的力度。目前市场给出的定价，总幅度与美联储6月点阵图保持一致，只是节奏上更为迅速，大概是4+6，也即未来的7次会议连续降息，其中有两次会议降息50基点，大部分的降息活动在明年上半年结束，最后一次降息发生在明年四季度。三是鲍威尔的讲话。鲍威尔在8月的杰克森霍尔会议上，已经表达了对就业市场的过多关注和担心：“通胀的上行风险已经减弱，就业的下行风险已经增加”，“我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温”，基调已经略偏鸽派。自那时以来，美国已经公布了8月的就业和通胀数据。此次会议上除了看9月经济预测报告以外，还要关注鲍威尔对这两方面进展的看法。鲍威尔肯定会重申“数据依赖”，但需要看是否会像沃勒那样，表达“如果数据支持的话，对降息的幅度和速度持开放态度”。基于美国当前经济仍具韧性，以及美联储若过于鹰派可能增加金融市场对“降息过迟可能导致衰退”的担忧，我们认为25基点+鸽派表述的组合概率较高，50基点+中性表述的组合次之。美联储点阵图预计会加大降息力度，但是应该不至于像市场定价那样夸张。因此在这种对市场定价纠偏的可能性下，需要关注美元反弹的短期风险。
降息节奏博弈退潮，美元指数反弹。市场对于周四凌晨美联储利率决议降息50BP的押注有所降低，美元指数在逼近八月份低点100.5后反弹至100.9水平。非美货币普遍走弱，其中美元兑日元连续上穿141和142关口，全天上涨超1%，日元也成为当日最弱G7货币。
【美元兑在岸人民币走势】：美元兑在岸人民币中秋假期休市。
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资料来源：Wind，招商银行资金营运中心
图2：今日重点关注数据
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本期作者：姚淳钊、丁木桥
本期编辑：田静
