上周，黄金由2580附近开盘，联储50BP超预期降息叠加鲍威尔中性偏鹰的讲话后，黄金在2550~2600间宽幅震荡，之后突破站上2620关口。美国经济数据总体偏韧性。8月零售月率0.1%，超预期-0.2%，暗示美国消费仍保持稳固。衡量就业动态指标的初请失业数据下降1.2万，四周初请人士人数均值下降0.35万，续请失业人数下降1.4万，暗示指向劳动力市场维持健康。地产方面好坏参半，二手房销售降至2023年10月新低，但新房开工增加8万户，NAHB房产指数6个月来首次上升。数据显示，随着降息周期开启，供给方活跃度增加。当周重磅事件属于联储首度降息，叠加会议前市场对于降息幅度处于少见的不确定状态，增加了此次会议的影响力。联储降息50bp，幅度超出预期25bp，但鲍威尔发言中性偏鹰，传递了补偿预防式降息和软着陆前景信号，有效的熨平了超预期降息的带来的鸽派猜想，美债收益率走出“卖事实”行情。会议点阵图显示8位官员认为年底前降息两次（7位官员认为降1次）。经济预期小幅调低今年GDP和通胀预测，调高失业率预测。鲍威尔则改变此前偏鸽形象，指出当前经济前景良好，不需要紧急行动，50bp不代表也不指向急于采取行动，暗示追加的是7月降息，未来降息路径仍逐次按数据确定，可以减缓或暂停。会议一定程度加大了黄金市场多空分歧。50bp幅度意味着降息周期的大胆开局，中期黄金看涨前景相对明确。但经济前景以及联储释放的主观信号，指向11、12月将回归预期中的25降息，短期产生降息落地效果。次日英央行如期未降息，欧英央行短期降息节奏差异，推动美元再度走弱，黄金再度反弹。以色列策划黎巴嫩大规模通讯设备爆炸，且发动最大规模空袭，与黎巴嫩真主党紧张关系升级。短期，联储降息的大胆开局，推动黄金看涨热情，叠加地缘关系紧张，暂维持震荡向上判断。中长期，美国降息周期大胆开启、美国债务风险对冲需求、以及世界经济和地缘形势不稳定因素，继续维持黄金看涨观点。
（一）美联储超预期补偿式降息，鲍威尔发言中性偏鹰
会议前，市场对于降息幅度处于少见的不确定状态，叠加本次为首度降息，会议备受市场关注。联储降息50bp，幅度超出预期25bp，但鲍威尔发言中性偏鹰，传递了补偿预防式降息和软着陆前景信号，有效的熨平了超预期降息的带来的鸽派猜想。会议点阵图显示8位官员认为年底前降息两次（7位官员认为降1次），2025年降息100bp。经济预期小幅调低今年GDP和通胀预测，调高失业率预测。在与市场的沟通中，鲍威尔则改变此前偏鸽形象，指出当前经济前景良好，不需要紧急行动，50bp不代表也不指向急于采取行动，暗示追加的是7月降息，未来降息路径仍逐次按数据确定，可以减缓或暂停。当前就业仍是未来降息的阵眼，联储对最大化就业以及软着陆的关注度上升。次日，英央行如期未降息，暗示将采取渐进方式，英镑大幅上涨。此前，欧央行暗示10月无足够数据议息决定。欧英央行短期降息节奏与联储产生差异，推动美元再度走弱，黄金再度反弹。周五，沃勒讲话偏鸽，再度推动收益率下行，推涨黄金破2620关口。沃勒认为通胀可能在预期的更低轨，是下行的通胀促使其由25bp改为支持50bp降息，并指出未来6-12月会有较大降息空间，对再次50bp降息持开放态度。
美国经济数据总体偏韧性。8月零售月率0.1%，超预期-0.2%，暗示美国消费仍保持稳固。衡量就业动态指标的初请失业数据由23.1万降至21.9万，至5月中旬来最低；四周初请人士人数均值由23.1万降至22.75；续请失业人数由184.3万降至182.9万，暗示指向劳动力市场维持健康。地产方面好坏参半，二手房销售由396万降至2023年10月新低386万，但新房开工增加8万户至147.5万,达4月以来最快增速，NAHB房产指数6个月来首次上升。数据显示，随着降息周期开启，供给方活跃度增加。以色列当周策划大规模通讯设备爆炸事件，造成真主党数千人伤亡。后续，以色列对黎巴嫩首都南部郊区发起加沙战争以来最大规模空袭，并击毙数十名以及真主党精锐部队指挥官。伊朗发出警告，称以色列可能面临抵抗轴心的沉重打击。美国表示对潜在局势升级感到恐惧和担忧。
图 1：国际金价走势![]()
图表来源：Wind，招商银行资金营运中心黄金：2580附近开盘，震荡反弹40多美金至2625附近。
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美元指数：美元指数于100.2~101.5间震荡，回落40点。
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真实利率：十年抗通胀债券收益率1.51%~1.62间震荡收平。截至上周二（9月17日），CFTC非商净多头持仓增持2.7万手，全球黄金总ETF接近持平。表 1：周度非商业期货持仓和伦敦金价格
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图4：非商业期货持仓与伦敦金价格走势
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图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
图5：黄金ETF持仓与伦敦金价格走势
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图表来源：Wind，招商银行资金营运中心
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本期作者：杨俊
本期编辑：田静
