有色金属周报20241221：降息节奏放缓，金属价格短期或偏震荡
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财经
2024-12-22 12:09
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◾ 本周（12/16-12/20）,上证综指下跌0.70%，沪深300指数下跌0.14%，SW有色指数下跌3.09%，贵金属COMEX黄金下跌0.95%，COMEX白银下跌2.98%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-2.79%、-1.24%、-3.79%、-1.61%、-3.15%、-1.26%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.84%、-1.30%、-3.44%、-0.12%、-5.19%、-2.52%。
◾ 工业金属：美联储如期降息25BP，后续降息预期减弱，国内方面继续释放利好，工业金属价格短期或偏震荡。核心观点：本周美联储如期降息25BP，同时点阵图显示2025年仅预期降息两次，暗示未来降息节奏或放缓，国内方面继续释放利好，人民银行会议强调明年实施好适度宽松的货币政策，内需驱动为明年经济工作重点任务，工业金属价格短期或偏震荡。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报8.04美元/吨，较上一期的9.22美元/吨减少1.18美元/吨；需求端，国内铜线缆企业开工率环比上周下降4.3pct至86.73%，呈现出季节性走弱，符合规律。铝方面，供应端，国内电解铝运行产能小降，四川地区上周陆续传来企业因技改或亏损减产的消息，目前已停槽；此外，广西个别电解铝厂因技改也减产10万吨/年；需求端，淡季下继续下移，多家铝板带企业继续下调开工率，铝型材板块开工率同样维持偏弱运行。新疆地区受煤炭保供影响，国内在途量下降，周内加速去库。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。
◾ 能源金属：供增需稳，预计锂价偏弱震荡。虽供给侧出清信号不断，但短期碳酸锂产量仍呈增量，需求端则持稳或有减量趋势，预计锂价偏弱震荡。锂方面，贸易商出售较低价位碳酸锂情况下，下游材料厂刚需采买有所回暖，但整体呈现量增需稳的趋势，预计锂价或偏弱震荡。钴方面，供应端，年末冶炼厂有所减量，但由于厂库及社会库存较多，整体供给仍相对较为充足；需求端三元前驱体市场周内仅有部分刚需采购，四钴市场表现平淡，需求依然疲软，综合来看市场仍供过于求，钴价预计短期承压。镍方面， 伦镍价格回归下行，成本支撑减弱；需求端回暖，主因部分中小型前驱体厂仍有补库需求，本周市场询单和成交量有所回暖，下游价格接受度逐渐提升，镍价有望继续小幅上涨。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料。
◾ 贵金属：美联储如期降息，但后续降息节奏或放缓，短期金价或维持震荡，中长期依然看好金价表现。本周美联储如期降息25BP，但随后举行的新闻发布会上，鲍威尔表示，在本次降息之后，美联储进一步降息的门槛可能会更高，因此后续降息节奏或放缓，短期金价或有所承压。中国11月末黄金储备7296万盎司，环比增加16万盎司，时隔半年首次增持黄金，美元信用弱化为中长期主线，看好金价中枢上移，白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。
◾风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
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2.2 工业金属
2.2.1 铝
本周（12/16-12/20），宏观面，美国11月零售销售数据表现强劲，叠加近几个月通胀数据回暖，美联储降息预期减弱。基本面，国内电解铝运行产能小降，四川地区上周陆续传来企业因技改或亏损减产的消息，SMM获悉目前计划减产产能已停槽；此外，广西个别电解铝厂因技改也减产10万吨/年。电解铝行业成本端周内有轻微松动，截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约21,486元/吨，较上周四下跌24元/吨。但因前期山西吕梁市氧化铝企业2024—2025年秋冬季管控措施落地，后续部分氧化铝企业或面临减产，预计后续氧化铝价格仍居高难下。需求端，本周整体需求在淡季下继续下移，叠加河南环保检查再起，多家铝板带企业继续下调开工率。铝型材板块淡季氛围亦浓厚，铝型材开工率维持偏弱运行。库存方面，新疆地区受煤炭保供影响，国内在途量下降，周内加速去库。但目前在成本端小幅松动、需求预期不佳、出口阴霾笼罩下，周内铝价失守两万大关。（2）价格和库存
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2.2.2 铜
本周（12/16-12/20）在宏观经济方面，本周美联储如期下调联邦基金目标利率25个基点，整体基调偏鹰派。相比于欧元区经济衰退压力下加速宽松的货币政策，美联储2025年利率曲线逐渐平缓。美元指数周中冲高上坡108点，周五最高触及108.52，再创年内新高。中国方面2025年经济工作重点任务转向内需驱动，年度GDP增长规划仍维持于5%。基本面方面，国内社会库存本周维持温和去库，美金铜市场因铜价走弱比价打开，1月上旬到港货源与保税仓单寻货积极，大量持货商锁定比价进口。内贸方面因短期到货较少，持货商挺价升水出货。但市场成交表现平平，年末交易活跃度逐渐降低。![]()
2.2.3锌
本周（12/16-12/20），伦锌：周初，市场仍在消化上周五美国11月进口物价指数月率公布值0.1%，高于预期值-0.2%这一消息，同时虽然美国12月制造业PMI初值数据下滑，但服务业数据继续为经济提供动力，伦锌在此情况下不断走低；随后多空展开博弈，伦锌维持震荡态势，而美元指数于高位不断震荡运行，伦锌走低；接着因海外录减的库存对锌价仍起支撑伦锌小幅收复跌幅；随后美国“恐怖数据”11月零售销售月率终值高于预期，而美联储如期降息25个基点，同时明年预期降息次数以外砍半，美元指数暴力拉升120点，伦锌受多重影响走低。截至本周四15：00，伦锌录得2985.5美元/吨，周内跌104美元/吨，跌幅3.37%。沪锌：周初，从基本面来看，当前国内供应端偏紧情况得到小幅缓解，偏紧格局对沪锌支撑减弱，在此情况下沪锌不断下行；随后国内多地市场当前现货流通货量呈现短缺状态，支撑沪锌小幅上行；接着市场多空展开博弈，沪锌维持小幅震荡；后受外盘带动，美联储明年降息脚步放缓及美元指数暴力拉升120点影响，沪锌走低，然SMM数据显示截至本周四，周内锌锭库存环比上周降低0.92万吨，沪锌跌势渐止，小幅上行，截至本周四15：00，沪锌录得25200元/吨，周内跌650元/吨，跌幅2.51%。![]()
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2.3 铅、锡、镍
铅：本周（12/16-12/20），伦铅方面，由于圣诞节，伦铅仅两个交易日。本周海外铅锭库存延续降势，现货贴水收窄，而美联储鹰派预期推动美元走强，基本金属普遍承压下跌。下周静待宏观情绪消退后，铅价运行或回归基本面，预计伦铅运行于1945-2025美元/吨。锡：本周（12/16-12/20），沪锡价格经历了显著的波动性。具体来看，周初，沪锡主力合约以248900元/吨报收，较前一个交易日下跌1.1%。受美元指数在高位震荡影响，沪锡价格展现出相应的波动性。周中阶段，沪锡主力合约价格持续下滑，对市场情绪构成一定影响，整体价格趋势略显疲软。进入周四，沪锡主力合约价格短暂反弹，但随后再次回落。在此期间，市场情绪变的火热，交易者多进场开始交易。至周末，价格在持续波动中寻找明确方向，市场的主要关注点依然聚焦于供需动态及宏观经济环境的变化。从全局视角来看，本周沪锡主力合约价格主要呈振荡下行趋势。在现货市场方面，本周的消费活动主要集中在周四至周五，期间现货市场交易活跃，部分贸易企业的日成交量达到100-200吨。镍：本周（12/16-12/20），国内精炼镍价格整体偏弱运行。截止到本周四，精炼镍市场均价 127440 元/吨，较上周下跌 860 元/吨，跌幅 0.67%。本周前期市场等待美联储利率会议指引，镍价谨慎运行，随着美联储降息落地，鹰派发言冲抵降息利多，市场情绪偏空，镍价持续弱势。精炼镍现货市场成交较前期有所好转，下游客户逢低补库。金川资源由于厂家近期供应较少导致市场现货紧缺，现货升水维持高位，部分有库存的客户多选择观望。总体来看，市场询盘活跃度及市况表现均有限增长。本周 LME 镍价整体震荡下行，重心在 15400 美元/吨附近。截止 12 月 18 日，LME 结算价为 15320 美元/吨，较上周同期下跌 1.67%，一周平均结算价为 15616 美元/吨，周平均跌幅 0.41%。本周美联储议息会议备受瞩目，周四凌晨，美联储如期降息 25 基点。但美联储对明年和后年的通胀预期也显著上调，预计明年仅降息两次共 50 个基点。受美联储鹰派发言影响，美债收益率和美元上涨，打压市场人气，镍价弱势运行。
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3.1 贵金属
金银：本周（12.16-12.20）金银价格下跌。截至 12 月 19 日，国内 99.95%黄金市场均价 616.11 元/克，较上周均价下跌 0.61%，上海现货 1#白银市场均价 7672 元/千克，较上周均价下跌 2.23%。周初，美国 PPI 数据超预期以及美元走强，COMEX 黄金主力回落到 2700 美元/盎司下方。随后，美联储虽如期降息 25 个基点，但鲍威尔在新闻发布会表示可能“暂停降息”，市场预期下次降息可能遥遥无期。受此影响，美元大涨至 2022 年 11 月以来最高水平，美债收益率走高，COMEX 黄金主力失守 2600 关口。目前 COMEX 金银主力分别运行在 2600-2620 和 29.5-30.5 美元/盎司之间，沪银在 7450-7550 元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在 610 元/克附近徘徊。![]()
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3.2 能源金属
3.2.1 钴
电解钴：本周（12/16-12/20）本周电解钴价格小幅下行。从供给端来看，目前整体市场供给稳定。从需求端来看，下游维持刚需采购，海外面临假期需求同步下行。综合市场情况来看，目前市场维持供大于求趋势，现货价格承压下行。钴盐及四钴：本周（12/16-12/20）四氧化三钴价格略有下滑。从供给端来看，四氧化三钴冶炼厂有一定的减量情况。从需求端来看，本周市场需求较为疲软，询盘现象较少，整体呈现供需双弱的局面。部分企业出于年底库存清理的考虑，可能选择降价出售。此外，随着原料钴盐价格的持续下跌，四氧化三钴的成本支撑力度逐渐减弱，导致其价格下行。预计下周，由于下游钴酸锂库存有限，采购需求依然存在，四氧化三钴的价格下跌空间有限。三元材料：本周（12/16-12/20）本周，三元材料的成本根据不同系别而有所区别。金属硫酸盐方面，硫酸锰与硫酸钴价格较上周小幅下跌，而硫酸镍价格在本周持续上涨。锂盐方面，碳酸锂价格继续呈现下行趋势，而氢氧化锂价格则保持稳定并小幅拉涨。因此，中镍三元材料如5系的成本再本周有所下行，但高镍型号得成本由于硫酸镍与氢氧化锂价格的上行而有所抬涨。在供应方面，目前12月国内头部三元材料厂商开工情况较高，但由于整体CR10占比的提升，后部三元材料厂减量停产的情况较为明显，使得12月三元材料行业整体开工率维持在50%之下。后续来看，部分企业由于电池端口对海外抢装、抢出口的预期使得自身对1月的订单情况仍然较为乐观。目前预期1月国内三元材料排产较12月下滑幅度在5%之内。需求方面，下游电池厂的需求在年底依旧旺盛。尽管预计12月三元电芯厂的总产量会有所下降，但降幅较小，市场活跃度依旧较高，但大部分厂商仍然较为担心明年1-2季度订单大幅下滑的风险，以及目前行情对明年需求透支的程度。![]()
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3.2.2 锂
碳酸锂：本周（12/16-12/20）本周碳酸锂现货价格持续回落，跌幅在1000元/吨上下。从当前市场成交情况来看，下游铁锂厂未出现明显月末砍单迹象，在贸易商出售较低价位碳酸锂的情况下，下游材料厂对于刚需备库及短期补库的采买需求有所回暖，因此这部分成交拉低碳酸锂现货成交价格重心。当前碳酸锂产量仍呈增量，而需求端则持稳或有减量趋势。结合当前供应增加需求维稳情况，以及锂盐厂和贸易商的出货心态，预计碳酸锂现货价格仍有小幅下跌空间。氢氧化锂：本周（12/16-12/20）氢氧化锂粗颗粒价格呈现缓升趋势。供应端，大部分锂盐厂挺价态度明确，惜售情绪高涨。在长协折扣上调之外，散单报价7.0万元/吨及以上。需求方近期确有部分长协与客供之外的散单需求，且基于供应端的挺价态度成交价位小幅上抬，因此推动市场价位成交重心微幅上移。生产上，供应端，鉴于本月个别生产厂家的减量及检修计划，本周来看供应量级环比大概有18%左右的减量预期。需求上，预计12月三元材料厂环比11月有小幅增量，与预期相差不大。因此预计氢氧化锂价格将持续区间内震荡。另外，在新的一年长协签订进展上，大部分上下游对于折扣还没有达成一致意见，仍在博弈中。磷酸铁锂：本周（12/16-12/20）磷酸铁锂价格由于受到碳酸锂价格的下行出现小幅下降。碳酸锂方面，近期采用期货盘面后点价的形式居多，期现商出货量出现增长，明年长协签订情况以无折扣和极低折扣为主。加工费方面，本周价格整体相对稳定，各家之间未出现太多变化，但多数材料厂均有挺价意愿，当前处在与下游博弈阶段，目前还没有最新磷酸铁锂的招标消息的披露。本周铁锂企业仍然维持较高开工率，12月磷酸铁锂的市场表现出强劲需求和生产的稳定性。总体来看，本周磷酸铁锂市场在高景气的轨道上继续前行，暂未出现订单下滑的迹象。钴酸锂：本周（12/16-12/20）钴酸锂价格维持稳定，其中4.2V/4.4V/4.5V钴酸锂最新价格分别为13.4/13.8/15.0万元/吨，与上周价格持平。供应端，12月份钴酸锂企业产量小幅下滑，主要因为年末企业备货节奏放缓，下游企业多按需采购，需求有所减弱。当前，钴酸锂市场仍采用以价换量策略，部分企业选择适当让利以获取订单，叠加近期碳酸锂和四氧化三钴原料价格走弱的情况下，钴酸锂现货市场价格回升压力较大。![]()
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稀土磁材：本周（12/16-12/20），稀土价格持续下滑。持货商因库存压力和资金需求，主动以低价抛售增多。然而，金属厂由于下游需求疲软以及对价格进一步下跌的预期，采购态度较为谨慎。同时间，下游的磁材企业开始进行少量必须的采购，导致金属厂低价交易频繁。随着价格的不断走低，上游市场面临的成本压力日益增大。如果价格下跌幅度超过企业的心理预期，企业可能会减少出货量，从而使市场价格止跌回稳。![]()
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1、需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2、供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。
3、海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
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自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：有色金属周报20241221：降息节奏放缓，金属价格短期或偏震荡
对外发布时间：2024年12月22日
报告发布机构：民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
邱祖学 SAC执业证书编号：S0100521120001
研究助理：
袁浩 SAC执业证书编号：S0100123090011
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