为什么现在不停电了？
相对于80、90后，现在的00后已经基本没有停电经历了。2010年，我国全社会用电量为4.19万亿千瓦时，2023年这一数值增长到了9.22万亿千瓦时，虽然用电量激增，但现在即使夏季用电高峰我国也能保障持续、稳定的供电。
这得益于我国背后强大的电网建设，发电设备、变压器、输配电等电力设备在其中发挥着关键作用，直接影响电网的稳定和效率。
国电南瑞、中国西电、特变电工、思源电气、平高电气等公司是国家电网采购电力设备的核心供应商，其中思源电气看点十足！
近年，思源电气不仅在业绩上持续高涨，也在市值上一路飙升。2019年，思源电气的市值还不足百亿，继2023年突破500亿后，于近日又突破600亿。
业绩屡创新高
盈利领先同行
思源电气多年的业绩增长表明其具备高成长性。
2019—2023年，思源电气的营业收入年均复合增速为18.22%，归母净利润年均复合增速为29.29%，均保持双位数增长。2024年前三季度，两者进一步实现了20%以上的同比增长，实现营业收入104亿元和归母净利润15亿元。
从这持续多年的高增速来看，思源电气还远没有达到成长天花板。
业绩增长来源于订单的增长。2023年，思源电气获得海内外订单总额165.13亿元，同比增长36.22%，较2019年翻倍。其中，国内市场为主要来源，下游客户主要为国家电网、南方电网、五大发电集团等。
不考虑产品优势，公司多年的订单持续增长背后反映的是与下游客户的紧密联系，跨越了民营企业的天然劣势。
当然，公司的多产品布局策略也有助于增加中标的辐射范围。而且，基于以销定产的生产策略，也不会带来高额成本。
目前，思源电气产品已经覆盖了包含一次设备（组合电器GIS、隔离开关及变压器等）、二次设备（无功补偿类、继电保护及智能变电）在内的多产品品类，未来增长点是多元的。
业绩增长的同时，思源电气的盈利能力也表现不俗。公司毛利率超过了国电南瑞、平高电气等头部公司，是业内少有的毛利率能达到30%以上的公司。
2024年，思源电气开关类和线圈类两大核心产品品类毛利率均有所提升，毛利率较高的海外业务占比也在增加，因此共同推动了毛利率上涨。
净利率来看，2024年前三季度思源电气净利率为14.6%，也显著高于平高电气、许继电气、中国西电等同行业公司不足12%的水平。
但是，公司应收账款在不断增加，需要警惕可能会面临的信用减值风险。
以销定产的生产模式、跨度一年的交付周期，还有国家政策的提前披露，思源电气存在的这些特点都为我们分析公司未来的增长提供了便利。
因为我们可以从这些特点中找到一些前瞻性指标，那么这些指标表现如何？
在手订单充足
国内投资扩大
合同负债和存货两个有力指标均表明思源电气在手订单充足。
2024年三季度末，思源电气合同负债为22.36亿元，存货为36.58亿元，均创新高，反映了下游需求旺盛。
再者，考虑近日刚公布的中标项目。在国网第五批输变电项目中，思源电气中标6.47亿元，同比增长50.40%，中标金额超过平高电气、国电南瑞等国央企。
这不仅为公司带来了增量订单，也展现了公司的强增长势头。
实际上，思源电气旗下很多产品已走在行业前列，公司拥有领先的市场地位。
在2024年国网第三批输变电项目中，公司隔离开关、消弧线圈和无功补偿类电容器分别以15.3%、21.6%和14.2%的份额位列行业第一。在2023年组合电器市场竞争格局中，思源电气以12%的份额位列第二，仅次于平高电气。
因此，若面对电网资本性支出的增加，头部电力设备供应商思源电气将是核心受益者。
事实确实如此，2024年，国家电网的电网投资将首次超过6000亿元，同比提升超14%，投资规模仍在增长。
公司组合电器GIS或在高投资规模中受益，成为极具竞争力的产品。因为相较于AIS（隔离开关、断路器），组合电器GIS拥有更高的技术水平和产品附加值。
2023年，组合电器在国网输变电中标的总金额为172亿元，同比提升49%，组合电器正在成为主流产品。而思源电气的组合电器GIS的电压等级已经提升至750kV，具备市场竞争优势。
此外，思源电气正在拓宽下游应用客群，其收购的烯晶碳能或有望助力公司进军新能源汽车行业。
这主要还是得益于烯晶碳能的超级电容器技术。
烯晶碳能是国内首家为乘用车供货的超级电容器企业，产品已应用于
50多万辆汽车。截至2023年1月，烯晶碳能在已经量产和定点的汽车用超级电容应用项目中占比更是高达60-70%。
海外市场量利齐升
现状来看，海外市场是当前国内电力设备企业不能放弃的增量市场。
因为以美国、欧洲为代表的发达地区正面临电网设备的更新换代需求。
一般来说，变压器等电网设备的使用年限在30—40年，由于发达国家电气化时间早，现已有超过50%的设备运营超20年。
在这些电力设备中，电压器是当之无愧的紧俏商品，也是国内企业踏入海外市场的跳板。
供应端，在供应链中断、原材料短缺以及扩产周期长等因素影响下，美国的变压器交付周期正在拉长，已从过去的30-60周增加到2023年的100周以上。
同时，美国本身供应有限，仅能供应20%左右的市场需求。这也意味着美国的变压器有80%依赖于进口。
供应不足加上高涨的市场需求，导致美国变压器价格一路上涨，2020年以来电力变压器价格已上涨70%。
但这正好利好国内变压器企业。2024年9月，我国变压器出口金额达45.3亿元，同比增长21.2%；前三季度累计出口金额332亿元，同比增长27.3%。
思源电气也基于此市场机遇，逐步扩大海外市场布局。2023年，公司获得海外订单40.1亿元，同比增长34%，其中变压器产线海外订单占比超过50%。
同时，在变压器高价格走势下，思源电气海外市场毛利率在2023年提升至38.6%，同比增加13.1个百分点，实现量利齐升。
数据表明，北美地区的变压器市场规模将从2023年的618亿元增长到2028年的805亿元。同时，欧洲计划到2030年投资4.55万亿人民币用于电网升级。
可以看到，海外市场仍有较广阔的市场空间。
而思源电气已在海外市场培育十余年，出口业务也遍布100多个国家和地区，欧美等国家的更新换代需求和东南亚、非洲等地区的新建电网需求，无疑会带来可观的业绩增量。
结语
思源电气近年经营业绩一路上涨，盈利能力更是远超平高电气、中国西电、许继电气等同行，是一家具备高成长性的公司。
合同负债、存货以及项目中标情况等指标表明公司在手订单仍旧充足，为未来业绩提供保障。同时，海内外电网投资市场潜力仍大，组合电器GIS和变压器或有望成为拉动公司规模的核心产品。
然而，基于下游客户的政府属性，需要关注公司应收账款不断增加可能带来的信用减值风险。
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