本期区间：2024/12/21-2024/12/27，本文数据来源于 Wind、同花顺。跨境流动性跟踪：11月货物贸易资金流出收窄。11月测算货物、服务贸易资金净流出分别为1082亿元、895亿元，同比分别收窄297亿元、420亿元，货物贸易资金流出量处于2021年以来同期低位，跨境资金流出放缓。24Q3金融账户资金流出继续大幅走扩，带动跨境资金整体流出趋势不减。24Q3金融账户共净流出1381亿美元，环比24Q2增加899亿美元，主要源于其他投资资金流出，其他投资资金净流出1126亿美元，环比24Q2增加1147亿美元，其中我国居民增持国外货币和存款594亿美元。11月净结汇走弱。银行代客净结汇较22年及23年同期有明显改善，但环比9-10月明显减弱，预计主要由于中美国债利差走扩、人民币兑美元汇率贬值下，套利交易回报率上升。套利交易回报率：人民币小幅升值。本期末美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.30、7.61、0.05、9.17，较上期末分别贬值0.04%、0.10%、1.07%、0.16%。本周市场对日本央行加息的悲观态度持续，受此影响日元继续贬值。日本央行行长植田和男未就明年1月升息的可能性表态，并表示随着日本向实现稳定的2%通胀目标过渡，日本央行会通过将利率保持在中性水平以下以保持宽松的金融条件，从而坚定地支持经济。中长期中美利差小幅走扩。本期末10Y中美国债利差（中国-美国）为-2.89%，较上期末下降7bp，其中10年期国债利率上升0.5bp，10年期美债利率上升6bp。国内，年底年初机构配置需求仍较强，国债利率低位震荡。美国，特朗普的新政府对美国经济和通胀影响、美联储的降息前景都存在较大的不确定性，特朗普2025年1月20日正式任职前市场预期波动可能较大，本期末FED WATCH显示市场普遍预期明年仅降息25bp（较上期末收窄25bp），降息放缓预期带动美债利率上升。受到人民币兑美元边际升值影响，套利交易回报率回落，测算10Y美债人民币套利交易实际年收益率为3.29%，较上期末下降9bp。中国资产香港市场表现较好。本期恒生指数下跌上涨1.87%，恒生香港中资企业指数上涨2.21%，跑赢恒生指数。A股表现较弱。本期万得全A下跌0.61%，在主要经济体股指中表现较弱。SDR主要经济体跟踪：本周日本公布11月失业率，失业率环比持平，青年失业率大幅下降。11月日本失业率2.50%，环比10月持平；15-24岁失业率（季调）3.10%，环比10月下降0.50pct。风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。（一）货物及服务贸易：测算11月货物贸易资金净流出1082亿元
根据同花顺数据，2024年11月测算货物、服务贸易资金净流出分别为1082亿元、895亿元，同比分别收窄297亿元、420亿元。11月海关口径贸易差额6928亿元，同比增长1972亿元，贸易差额顺差走扩，但外汇占款、外汇存款同比分别少增1151亿元、412亿元，跨境资金持续流出。11月跨境资金流出放缓，测算资金流出量（海关-外管局口径贸易差额）为1082亿元，同比下降297亿元，处于2021年以来同期低位。
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（二）金融账户：金融账户净流出走扩
2024Q3金融账户净流出走扩。根据同花顺数据，2024Q3金融账户共净流出1381亿美元，环比24Q2增加899亿美元。从资金性质来看，内资净流出1005亿美元，外资净流入376亿美元。从资产类别来看，主要源于其他投资资金流出。非储备金融账户净流出1656亿美元，其中直接投资净流出428亿元、证券投资净流出119亿美元（股权净流出170亿美元、债券净流入51亿美元）。24Q3其他投资资金净流出1126亿美元，环比24Q2增加1147亿美元，其中资产项货币和存款差额减少594亿美元，即我国居民增持国外货币和存款594亿美元。
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（三）结售汇：11月净结汇走弱
11月净结汇环比回弱。根据同花顺数据，2024年11月银行代客净结汇297亿元，同比上升1961亿元。其中货物贸易、服务贸易、资本与金融项目净结汇分别为2406亿元、-1028亿元、-918亿元，同比分别增加2025亿元、20亿元、-78亿元。银行代客净结汇较22年及23年同期有明显改善，但环比9-10月明显减弱，预计主要由于中美国债利差走扩、人民币兑美元汇率贬值下，套利交易回报率上升，11月以来美债人民币套利交易回报率重新回正（见图12），跨境资金回流速度放缓。
结汇率：11月结汇率小幅下降。2024年11月银行代客结汇率（银行代客结汇/涉外收款）为33.39%，环比10月下降0.7pct。其中货物贸易、服务贸易、资本与金融项目结汇率分别为50.32%、42.97%、10.80%，环比10月分别下降2.4%、0.4%、0.1%。售汇率：11月售汇率小幅下降。2024年11月银行代客售汇率（银行代客售汇/涉外付款）为31.65%，环比10月提升1.7pct。其中货物贸易、服务贸易、资本与金融项目售汇率分别为50.31%、71.63%、12.77%，环比10月分别变化-1.2%、1.1、-1.3%。![]()
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本期观察区间：2024/12/21-2024/12/27，数据来源于Wind、同花顺。
汇率走势：人民币小幅升值。根据同花顺数据，本期末美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.30、7.61、0.05、9.17，较上期末分别变动-0.04%、-0.10%、-1.07%、-0.16%。本周市场对日本央行加息的悲观态度持续，受此影响日元继续贬值。日本央行行长植田和男未就明年1月升息的可能性表态，并表示随着日本向实现稳定的2%通胀目标过渡，日本央行会通过将利率保持在中性水平以下以保持宽松的金融条件，从而坚定地支持经济。中美利差：中长期中美利差小幅走扩。根据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美国债利差（中国-美国）分别为-3.34%、-3.19%、-3.01%、-2.89%、-2.81%，较上期末分别变动-6bp、+10bp、-2bp、-7bp、-4bp。中长期中美利差继续走扩，10年期国债利率上升0.5bp，10年期美债利率上升6bp。国内，年底年初机构配置需求仍较强，国债利率低位震荡。美国，特朗普的新政府对美国经济和通胀影响、美联储的降息前景都存在较大的不确定性，特朗普2025年1月20日正式任职前市场预期波动可能较大，本期末FED WATCH显示市场普遍预期明年仅降息25bp（较上期末收窄25bp），降息放缓预期带动美债利率上升。受到人民币兑美元边际升值影响，套利交易回报率回落，测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为4.70%、3.46%、3.29%、3.19%，较上期末分别变动-3bp、-3bp、-9bp、-5bp。中国资产全球表现：中国资产香港市场表现较好。根据Wind数据，香港市场，本期恒生指数下跌上涨1.87%，恒生香港中资企业指数上涨2.21%，跑赢恒生指数。美国市场，纳斯达克指数上涨0.76%，纳斯达克中国金龙指数上涨0.57%，跑输纳斯达克指数。主要经济体股指表现：A股表现较弱。根据Wind数据，本期万得全A下跌0.61%，在主要经济体股指中表现较弱。![]()
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（一）中国：国债利率低位震荡，人民币小幅升值
本期观察区间：2024/12/21-2024/12/27，数据来源于同花顺。国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-4bp、+6bp、+3bp、-1bp、+0.5bp、+1bp。国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动了-17bp、-11bp、1bp、-1bp、+1bp、+1bp。地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动了-23bp、-6bp、-6bp、+3bp、-0.2bp、。汇率：人民币小幅升值。根据同花顺数据，本期末美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率较上期末分别变动-0.04%、-0.10%、-1.07%、-0.16%。香港离岸人民币：2024年10月末位于中国香港的银行人民币存款为0.96万亿元，环比9月减少585亿元。经济增长：24Q3名义GDP同比增长4.04%，环比24Q2提升7bp；实际GDP同比增长4.6%，环比24Q2下降10bp。失业率：11月就业数据稳中向好。2024年11月全国城镇调查失业率5.00%，环比10月基本持平；11月劳动力调查失业率（16-24岁，不包含在校学生）16.10%，环比10月下降1.0pct，连续3个月下降。物价水平：11月物价指数筑底。2024年11月CPI同比增长0.2%，环比10月下降0.1pct；核心CPI（不包括食品和能源）同比增长0.3%，环比10月上升0.1pct；PPI同比下降2.5%，环比10月上升0.4pct。景气指数：11月制造业PMI为50.3，环比10月上升0.2pct，11月制造业PMI在景气区间继续上行，经济底部恢复迹象更为明显；服务业PMI为50.1，环比10月持平。![]()
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（二）美国：10年期美债利率小幅上升，美元指数小幅走强
本期观察区间：2024/12/21-2024/12/27，数据来源于同花顺、Wind。
根据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别变动2bp、-4bp、5bp、6bp、4bp。根据同花顺，本期美元指数（ICE）上涨0.16%。根据Wind，本期美元兑人民币中间价贬值0.01%，美元兑离岸人民币汇率贬值0.04%。经济增长：根据同花顺，24Q3名义GDP折年同比增长4.94%，环比24Q2下降0.75pct；实际GDP折年同比增长2.70%，环比24Q2下降0.30pct。失业率：11月失业率小幅上升。根据同花顺， 11月美国新增非农就业人数22.7万人，环比10月增加19.1万人；失业率4.2%，U6失业率7.8%，环比10月均上升0.10pct。物价水平：11月通胀数据符合市场预期，PCE增速低于预期。根据同花顺，2024年11月美国CPI同比增长2.7%，环比10月上升0.1pct；核心CPI（不包括食品和能源）同比增长3.3%，环比10月继续持平；PPI最终需求同比上升3.0%，环比10月上升0.4pct。11月美国PCE同比增长2.44%，环比10月上升0.14pct；核心PCE同比增长2.82%，环比基本持平。景气指数：11月制造业PMI上升，服务业PMI下降。根据同花顺， 11月制造业PMI（ISM）为48.4，环比10月上升1.9；服务业PMI（ISM）为52.1，环比10月下降3.9。![]()
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（三）欧洲：本期欧元兑离岸人民币汇率小幅贬值
本期观察区间：2024/12/21-2024/12/27，数据来源于同花顺、Wind。
欧元兑人民币：根据同花顺，本期欧元兑人民币中间价升值0.47%，欧元兑离岸人民币汇率贬值0.10%。英镑兑人民币汇率：根据同花顺，本期英镑兑人民币中间价升值0.15%，英镑兑离岸人民币汇率贬值0.16%。经济增长：24Q3欧元区名义GDP同比增速小幅回升。根据Wind，24Q3欧元区实际GDP（季调）同比增长0.90%，环比24Q2上升0.30pct；名义GDP（季调）同比增长3.71%，环比24Q2上升0.23pct。24Q3英国名义GDP（季调）同比增长3.37%，环比24Q2上升0.08pct；实际GDP（季调）同比增长0.95%，环比24Q2上升0.25pct。失业率：英国11月就业数据稳定。根据Wind，2024年10月欧元区失业率6.3%，环比9月持平，11月失业率数据预计下周公布。11月英国新增申请失业金人数（季调）79.92万人，环比10月下降8.3万人；失业救济率4.63%，环比10月基本持平。物价水平：欧元区、英国11月物价水平均小幅上升。根据Wind，2024年11月欧元区HCPI同比增长2.2%，环比10月上升0.20pct；核心HCPI同比增长2.7%，环比10月持平。11月英国CPI同比增长2.6%，环比10月上升0.3pct；核心HCPI同比增长3.5%，环比10月上升0.2pct；输出PPI（工业品）同比下降0.58%，环比10月上升0.3pct。景气指数：欧元区、英国11月PMI均下降。2024年11月欧元区制造业PMI为45.2，环比10月下降0.7pct；服务业PMI为49.2，环比10月下降2.0pct。11月英国制造业PMI为48.6，环比10月下降1.3pct；服务业PMI为50.0，环比10月下降2.0pct。![]()
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（四）日本：11月失业率环比持平，青年失业率大幅下降
本期观察区间：2024/12/21-2024/12/27，数据来源于同花顺、Wind。
日元兑人民币：根据同花顺数据，本期日元兑人民币中间价贬值0.20%，日元兑离岸人民币汇率贬值1.07%。2．经济数据：11月经济数据一览，本周公布11月失业率经济增长：根据Wind数据，24Q3日本名义GDP同比增长2.90%，环比24Q2上升0.90pct；实际GDP同比增长0.30%，环比24Q2上升1.40pct。失业率：本周公布11月失业率，失业率环比持平，青年失业率大幅下降。根据Wind数据，2024年11月日本失业率2.50%，环比10月持平；15-24岁失业率（季调）3.10%，环比10月下降0.50pct。物价水平：11月日本物价水平小幅上升。根据Wind数据，2024年11月日本CPI同比增长2.90%，环比10月上升0.60pct；核心CPI同比增长2.70%，环比10月上升0.40pct；PPI同比上涨3.67%，环比10月上升0.07pct。景气指数：11月制造业PMI小幅回落。11月日本制造业PMI为49.0，环比10月下降0.20pct；服务业PMI为50.2，环比10月上升0.50pct。![]()
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（1）数据披露不全面导致测算结果与实际值产生差异。
（2）经济增长超预期下滑，外部环境存在不确定性，可能导致经济下行超预期。
（3）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。
（4）国际经济及金融风险超预期，利率及汇率波动超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
报告原文：《货物贸易资金流出继续放缓-跨境流动性跟踪月报20241229》
对外发布日期：2024年12月29日
报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）：
https://research.gf.com.cn/
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