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核心观点
宁波银行披露2024年度业绩快报，营业收入增速保持高位，且增速边际进一步回升。24A营业收入同比增长8.2%，增速较23A/24Q1-3分别上升1.8PCT、0.7PCT；归母净利润同比增长6.2%，增速较23A/24Q1-3分别回落4.4PCT、0.8PCT；24Q4单季度营收、归母净利润同比分别增长10.7%、3.8%，增速较24Q3分别变动了+2.5PCT、-6.5PCT。营收及营业利润增速边际进一步回升，但归母净利润增速边际回落，预计主要受加大核销力度和有效税率上升影响，预计2025年该影响将逐步消退。24年公司加大核销力度，选择财税抵扣流程完成前足额核销，导致有效税率上升（24Q1-3所得税/利润总额同比提升4PCT）。
存贷规模保持高增。资产端，24A总资产和贷款总额同比分别增长15.25%、17.83%，增速较23A分别变动+0.6PCT、-1.9PCT。结构上，预计公司24Q4把握市场窗口配置投资类资产，24年末贷款占总资产比重47.2%，较24Q3末回落0.2PCT。负债端，24A总负债和存款总额同比分别增长15.20%、17.24%。结构上，主动负债占比提升，24年末存款占总负债比重63.5%，较24Q3末回落2.0PCT。
资产质量稳定。公司24A不良贷款率0.76%，较23A/24Q3末均持平。24Q4末拨备覆盖率389.25%，较24Q3末环比下降16PCT；拨贷比2.96%，较24Q3末下降12BP，拨备安全垫依旧夯实。
核心一级资本充足率回升。公司24A末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.84%、11.03%、15.32%，环比24Q3末分别提升0.41PCT、0.40PCT、0.36PCT，预计由债市浮盈贡献。长债利率下行的背景下，OCI公允价值变动产生的其他综合收益可以增厚资本，公司坚持可持续发展，24Q1-3并未兑现浮盈，累计实现了45.86亿元的其他综合收益，同比增长176%，考虑到2024年12月以来长债利率大幅下行，预计债市浮盈对核心一级资本贡献明显。
盈利预测与投资建议：站在当前时点，看好宁波银行中长期业绩增长和估值提升，建议关注。预计公司25/26年归母净利润增速分别为14.62%/17.39%，EPS分别为4.60/5.41元/股，当前股价对应25/26年PE分别为5.60X/4.75X，对应25/26年PB分别为0.75X/0.66X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值36.43元/股，对应24年PB估值约1.2X，维持“买入”评级。
风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
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