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01
套利交易回报率：人民币贬值，中美利差走扩
本期观察区间：2024/12/28-2025/1/3，数据来源于Wind、同花顺。
汇率走势：人民币小幅贬值。根据同花顺数据，本期末美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为7.36、7.57、0.05、9.14，较上期末分别变动+0.87%、-0.43%、+1.18%、-0.37%。本周人民币贬值主要源于美元走强，美国上周初请失业金人数超预期回落至八个月低位，劳动力市场韧性进一步加强了市场对美联储鹰派降息的预期，美元指数表现强势；欧洲12月制造业PMI数据表现疲弱，持续处于收缩区间，羸弱的基本面叠加天然气供应短缺风险，欧元及英镑持续贬值。
中美利差：中长期中美利差大幅走扩。根据同花顺数据，本期末6M、1Y、5Y、10Y、30Y中美国债利差（中国-美国）分别为-3.24%、-3.16%、-3.07%、-3.00%、-2.97%，较上期末分别变动-8bp、-0bp、-2bp、-7bp、-10bp。中长期中美利差继续走扩，10年期国债利率下降9bp，10年期美债利率下降2bp。中长期中美利差继续走扩，10年期国债利率下降9bp，10年期美债利率下降2bp。国内，年底年初机构配置需求仍较强，国债利率持续走低。受到人民币兑美元边际贬值影响，套利交易回报率回升，测算1Y、5Y、10Y、30Y美债人民币套利交易实际年收益率分别为5.37%、4.18%、4.06%、3.91%，较上期末分别变动+0.67bp、+0.72bp、+0.76bp、+0.72bp。往后看，国债利率继续下探空间有限，特朗普上台后美元美债的预期交易将告一段落，中美利差可能收窄，叠加春节期间服务贸易资金流出短期见顶，大概率春节后跨境流出压力缓解。
中国资产全球表现：中国资产表现较弱。根据Wind数据，香港市场，本期恒生指数下跌1.64%，恒生香港中资企业指数下跌2.22%，跑输恒生指数。美国市场，纳斯达克指数下跌0.51%，纳斯达克中国金龙指数下跌2.11%，跑输纳斯达克指数。
主要经济体股指表现：A股表现较弱。根据Wind数据，本期万得全A下跌7%，在主要经济体股指中表现较弱。
02
SDR主要经济体跟踪
本期观察区间：2024/12/28-2025/1/3，数据来源于Wind、同花顺。
中国：本期公布12月PMI，制造业PMI仍处于景气区间，服务业PMI大幅上升。12月制造业PMI为50.1，环比11月下降0.2pct；服务业PMI为52.0，环比11月上升1.9pct。
美国：本期公布12月PMI，12月制造业PMI上升。根据同花顺， 12月制造业PMI（ISM）为49.3，环比11月上升1.9。
欧洲：本期公布12月PMI数据，制造业PMI小幅下降。2024年12月欧元区制造业PMI为45.1，环比11月下降0.1；英国制造业PMI初值为47.0，环比11月下降1.0。
日本：本期公布12月PMI数据，制造业PMI小幅回升。12月日本制造业PMI为49.6，环比11月上升0.6pct。
（一）中国：本期10年期国债利率大幅下降，人民币小幅贬值
本期观察区间：2024/12/28-2025/1/3，数据来源于同花顺。
（1）利率：10年期国债利率大幅下降
国债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动4bp、-2bp、-6bp、-9bp、-10bp、-11bp。
国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动6bp、5bp、-4bp、-11bp、-8bp、-11bp。
地方债（AAA）利率：本期6M、1Y、3Y、5Y、10Y分别变动了2bp、-7bp、-3bp、-7bp、-11bp。
（2）汇率：人民币小幅贬值
SDR汇率：本期由于元旦假期，IMF并未公布2024/12/24-2024/12/31SDR数据，1/2-1/3期间SDR兑人民币贬值0.02%。
（3）经济数据：本期公布12月PMI
景气指数：制造业PMI仍处于景气区间，服务业PMI大幅上升。12月制造业PMI为50.1，环比11月下降0.2pct；服务业PMI为52.0，环比11月上升1.9pct。
（二）美国：本期中长期美债利率小幅下降，美元指数走强
本期观察区间：2024/12/28-2025/1/3，数据来源于同花顺、Wind。
（1）美债利率：中长期美债利率小幅下降
根据Wind，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y分别变动-4bp、-2bp、-4bp、-2bp、0bp。
（2）汇率：美元继续走强，美元兑人民币大幅升值
根据同花顺，本期美元指数（ICE）上涨0.84%。根据Wind，本期美元兑人民币中间价贬值0.02%，美元兑离岸人民币汇率升值0.87%。
（3）经济数据：本期公布12月PMI
景气指数：12月制造业PMI上升。根据同花顺， 12月制造业PMI（ISM）为49.3，环比11月上升1.9。
（三）欧洲：本期欧元贬值0.43%
本期观察区间：2024/12/28-2025/1/3，数据来源于同花顺、Wind。
（1）汇率：本期欧元小幅贬值，英镑小幅贬值。
欧元兑人民币：根据同花顺，本期欧元兑人民币中间价贬值1.42%，欧元兑离岸人民币汇率贬值0.43%。
英镑兑人民币汇率：根据同花顺，本期英镑兑人民币中间价贬值1.10%，英镑兑离岸人民币汇率贬值0.37%。
（2）经济数据：本期公布12月PMI数据
景气指数：制造业PMI小幅下降。2024年12月欧元区制造业PMI为45.1，环比11月下降0.1；英国制造业PMI初值为47.0，环比11月下降1.0。
（四）日本：本期日元大幅升值
本期观察区间：2024/12/28-2025/1/3，数据来源于同花顺、Wind。
1. 汇率：本期日元大幅升值
日元兑人民币：根据同花顺数据，本期日元兑人民币中间价升值0.19%，日元兑离岸人民币汇率升值1.18%。
2．经济数据：本期公布12月PMI数据
景气指数：制造业PMI小幅回升。12月日本制造业PMI为49.6，环比11月上升0.6pct。
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风险提示
（1）数据披露不全面导致测算结果与实际值产生差异。
（2）经济增长超预期下滑，外部环境存在不确定性，可能导致经济下行超预期。
（3）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。
（4）国际经济及金融风险超预期，利率及汇率波动超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
报告原文：《人民币贬值，中美利差大幅走扩-跨境流动性跟踪系列20250105》
对外发布日期：2025年1月5日
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