本期观察区间：2024/12/30-2025/1/3。本文数据来源于Wind数据。板块表现方面：本期Wind全A下跌7.0%，银行板块整体（中信一级行业）下跌2.75%，排在所有行业第3位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-3.01%、-2.39%、-2.65%、-4.27%。恒生综合指数下跌1.8%，H股银行跌幅2.8%，跑输恒生综合指数，跑输A股银行。个股表现方面：A股银行普遍下跌，表现较好为江苏银行下跌1.13%、宁波银行下跌1.37%、招商银行下跌1.73%，跌幅较大为郑州银行下跌7.87%、兰州银行下跌6.72%、紫金银行下跌6.53%。H股银行涨幅前三为渤海银行上涨5.75%、广州农商银行上涨3.85%、民生银行上涨1.50%，跌幅前三为郑州银行下跌4.90%、建设银行下跌3.63%、招商银行下跌3.28%。银行转债方面：本期银行转债平均价格下跌1.12%，跑赢中证转债0.35个百分点。个券普遍下跌，表现较好为浦发转债（下跌0.09%）、上银转债（下跌0.27%）、青农转债（下跌0.29%），跌幅较大为常银转债（下跌2.38%）、成银转债（下跌2.18%）。本期末13只银行转债中，成银转债价格最高为134.56元，转股溢价率为0.16%，正股价格高于强赎价格3.23%。盈利预期方面：本期共2家银行24年业绩增速一致预期有变化（重庆银行等），A股城商行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降0.12pct、0.02pct。投资建议：25年初权益市场表现偏弱，但我们认为在无风险利率下行的背景下，高股息资产回撤幅度有限。其一，近年跨境流动性与资本市场相关性较大，节前流动性相对较弱，股息资产跑赢市场概率较大。其二，由于前期国债利率下行幅度较大，配置资金对利率资产偏好下降，高股息资产的相对吸引力依然较强。综合利率趋势和流动性判断，预计一月份高股息资产将继续具备相对收益特征。中期来看随着宏观政策落地转向复苏逻辑，年度板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
本期观察区间：2024/12/30-2025/1/3。本文数据来源于Wind数据。板块表现方面（图7-14，表1-2）：本期Wind全A下跌7.0%，银行板块整体（中信一级行业）下跌2.75%，排在所有行业第3位，跑赢万得全A。国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-3.01%、-2.39%、-2.65%、-4.27%。恒生综合指数下跌1.8%，H股银行跌幅2.8%，跑输恒生综合指数，跑输A股银行。个股表现方面（表3-6）：Wind数据显示A股银行普遍下跌，表现较好为江苏银行下跌1.13%、宁波银行下跌1.37%、招商银行下跌1.73%，跌幅较大为郑州银行下跌7.87%、兰州银行下跌6.72%、紫金银行下跌6.53%。H股银行涨幅前三为渤海银行上涨5.75%、广州农商银行上涨3.85%、民生银行上涨1.50%，跌幅前三为郑州银行下跌4.90%、建设银行下跌3.63%、招商银行下跌3.28%。银行转债方面（图15-18，表7-9）：Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌1.12%，跑赢中证转债0.35个百分点。个券普遍下跌，表现较好为浦发转债（下跌0.09%）、上银转债（下跌0.27%）、青农转债（下跌0.29%），跌幅较大为常银转债（下跌2.38%）、成银转债（下跌2.18%）。盈利预期方面（图19-28，表10-11）：根据Wind数据，本期共2家银行24年业绩增速一致预期有变化（重庆银行等），A股城商行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别下降0.12pct、0.02pct。25年初权益市场表现偏弱，但我们认为在无风险利率下行的背景下，高股息资产回撤幅度有限。其一，近年跨境流动性与资本市场相关性较大，节前流动性相对较弱，股息资产跑赢市场概率较大。其二，由于前期国债利率下行幅度较大，配置资金对利率资产偏好下降，高股息资产的相对吸引力依然较强。综合利率趋势和流动性判断，预计一月份高股息资产将继续具备相对收益特征。中期来看随着宏观政策落地转向复苏逻辑，年度板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行。![]()
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涨跌幅：本期（2024/12/30-2025/1/3）银行（中信一级行业）板块整体下跌2.75%，在30个中信一级行业中排第3，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约4.40个百分点。换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.42%，较前一周回落0.16个百分点，在30个中信一级行业中排第30。估值：绝对估值方面，截至2025年01月03日，银行板块最新市盈率（TTM）6.21X，最新市净率（最新财报，下同）0.64X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.22，最新相对市净率为0.31，均处在历史平均水平。![]()
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涨跌幅：本期个股涨幅最高的为江苏银行-1.13%、宁波银行-1.37%、招商银行-1.73%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-3.01%、-2.39%、-2.65%、-4.27%，复苏型银行表现较好。换手率：本期个股换手率靠前的为兰州银行13.41%、郑州银行11.27%、苏农银行9.96%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.76%、2.11%、3.76%、5.33%，股份行交易活跃度较上一期有所上升，农商行整体交易活跃度更高。估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为6.48X、5.75X、5.50X、5.90X，最新市净率分别为0.67X、0.58X、0.65X、0.59X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.04、0.93、0.89、0.95，最新相对市净率分别为1.04、0.89、1.00、0.92。![]()
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本期银行转债平均价格下跌1.12%，中证可转换债券指数下跌1.47%，银行转债跑赢中证可转换债券指数约0.35个百分点。正股方面，本期银行板块下跌2.75%，个股普遍下跌。个券方面，转债价格普遍下跌，表现较好为浦发转债-0.09%、上银转债-0.27%、青农转债-0.29%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回升，换手率靠前的为成银转债121.84%、苏行转债20.04%。截至2025年01月03日，13只银行转债中，成银转债价格最高为134.56元，转股溢价率为0.16%，正股价格高于强赎价格3.23%。![]()
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根据Wind数据，本期共2家银行24年业绩增速一致预期有变化。
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（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
报告原文：《无风险利率下行，回撤幅度有限-银行投资观察20250105》
对外发布日期：2025年1月5日
报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）：
https://research.gf.com.cn/
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