核电｜供给冲击波及核电电价，下行期回报仍具韧性
财富
财经
2025-01-18 09:04
北京
核电电价遭受沿海省市火电供给冲击波及，我们将2024~2026年中国核电、中国广核的核电上网电价预测下调0%~2%及2%~4%；参考历史经验及降价后2025年核电电价已接近历史电价波动区间底部，我们预计2026年核电综合电价将迎来企稳；核电项目在历史降价周期中回报极具韧性，下行期的核电资产回报仍能维持在较高水平。
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▍供给冲击波及核电，下调电价假设。
2025~2026年，沿海省市将面临火电装机密集投产引发的供给冲击，受市场电价下行&部分省区核电市场机制调整、核电市场化程度提升等因素影响，核电企业综合上网电价或将出现一定降幅。为反映外部市场环境变化，我们分别将中国核电、中国广核2024~2026年平均上网电价假设下调0%/2%/2%与2%/4%/3%。
▍电价或在2026年企稳，下行期资产回报仍有竞争力。
我们认为本轮市场交易降价为市场供需导致，降价强度或将弱于上一轮政府行政干预主导的降价；受降价影响，核电公司2025年上网电价接近上一轮降价周期的低点；因此我们预计2026年核电公司上网电价有望企稳。核电项目的股东回报普遍较高且在电价下行期极具韧性，极端环境下的成熟型核电项目净资产收益率仍普遍超过15%，核电行业在下行周期中仍能维持高质量经营。
▍中国广核：新机组投产贡献增量，稳步推进项目开发。
▍中国核电：定增落地助力成长，装机步入扩张周期。
▍风险因素：
用电需求大幅下滑；市场电价超预期下降；核电审批节奏放缓；项目造价大幅上升；燃料成本大幅上涨等。
▍投资策略。
沿海省市的火电供给冲击将波及核电，核电综合上网电价进入下降周期。从历史电价波动看，我们预计核电电价或将在2026年企稳；与此同时，核电项目回报在历史上的电价下行周期中极具韧性，且资产回报仍能维持在较高水平，下行周期中的核电仍具备配置红利资产所要求的经营稳定特性。
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本文节选自中信证券研究部已于2025年1月17日发布的《公用环保行业核电专题—供给冲击波及核电电价，下行期回报仍具韧性》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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