债市启明｜2月流动性展望：节后资金面有望边际好转
财富
财经
2025-02-06 08:14
北京
我们静态测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，2月存在约4000亿元的流动性缺口，资金面仍存一定的压力。本月资金面扰动因素主要来自于逆回购到期、政府债放量以及人民币汇率波动。利好主要来自于节后现金回流银行体系以及央行充足的货币政策工具。不过，由于央行在流动性管理方面的态度暂未展现出更宽松的意图，因此资金面边际转松的幅度可能有限。
▍2月流动性缺口观测：我们静态测算2月存在一定流动性缺口。
①政府债供给压力仍存，参考部分省市公布的地方债发行计划以及历史国债发行规律，预计2月政府债整体净融资约12000亿元；②预计2月财政收支差额-2500亿元；③M0回流，缴准压力微增。综上，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，我们静态测算2月存在约4000亿元的流动性缺口，资金面仍存一定的压力。
▍2月关注：汇率压力下央行态度最为关键。
假期特朗普宣布对华加税10%，短期内利空或已释放，人民币汇率的外部压力阶段性缓和，人民币兑美元汇率可能在7.3附近震荡，但中长期压力仍存。央行2024年第四季度例会的表述展现了监管对于汇率的高度关注，预计央行将在宽货币和稳汇率目标间更加注重平衡，会对市场预期与行为构成一定制约。然而，复盘2018-2024年，央行在春节前后通常更倾向于采取偏宽松的货币政策操作。综合来看，我们认为央行宽货币取向明确，但短期操作会更谨慎，降准降息仍需等待时机，因此资金面虽然较节前会边际好转，但宽松幅度有限。
▍后市展望：
我们静态测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，2月存在约4000亿元的流动性缺口，资金面仍存一定的压力。我们认为本月资金面扰动因素主要来自于逆回购到期、政府债放量以及人民币汇率波动。利好主要来自于节后现金回流银行体系以及央行充足的货币政策工具。不过，由于央行在流动性管理方面的态度暂未展现出更宽松的意图，因此资金面边际转松的幅度可能有限。
▍风险因素：
货币政策和财政支出不及预期，经济复苏情况与预期不符，海外流动性风险加剧。
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