文｜童成墩 邵子钦 田良 薛姣 陆昊 林永健
传统金融机构正纷纷接入Deepseek，迎接新一轮科技变革，AI能力有望迎头赶上。传统金融机构具有丰富的业务场景，AI在降本增效、风险控制、客户服务等方面可能较快取得成效，而能否实现商业模式创新尚需观察。
▍金融机构正纷纷部署Deepseek，迎接新一轮科技变革。
Deepseek推动大模型从闭源走向开源，大幅降低本地部署门槛。相比于过去两年重金投入、能力领先的科技公司，传统金融机构AI能力有望借助开源模型迎头赶上，释放新的发展潜能。对于传统金融机构，拥抱AI变革将是必选项，预计核心价值包括：1）降本增效：减少重复性人力投入，释放员工专注高价值任务。2）风险可控：实时监控市场与操作风险，避免重大损失。3）体验升级：提供个性化、即时化服务，增强客户粘性。4）创新驱动：通过AI技术打造差异化竞争优势，抢占市场先机。我们认为，传统金融机构具有丰富的业务场景，AI在降本增效、风险控制、客户服务等方面可能较快取得成效，而商业模式创新尚需观察，但未来值得期待。以下我们分别从保险、券商、资产管理、金融科技等领域展开讨论。
▍保险：重运营的财产险、健康险将显著受益于降本增效。
保险行业正面临资产端的挑战，出路在于负债端转型，包括降低负债成本、提升承保利润。1）从寿险角度看，保单销售需要考虑市场需求、行业竞争环境，强监管正带来竞争环境改善、预定利率下降、费差明显改善等好处，但寿险公司商业模式没有本质变化，利差仍然是主要利润来源，代理人和银保等渠道仍然是核心竞争力；AI运用可以带来降本增效的好处，但对寿险公司基本面和盈利能力总体影响相对有限。2）从健康险角度看，重疾险仍然重点关注市场需求，现在处于衰退后的底部阶段，未来寄希望于产品创新带动销售（比如带病体等）；医疗险则相对刚需，正受益于医疗DRG/DIP改革和医药集采，商业模式上更加重视运营（理赔和费用管控），AI运用可以在降本增效、风险控制、客户体验、产品创新方面受益。3）从财产险角度看，车险、农险、责任险等业务均是刚需，商业模式上同样重运营，线下服务和精细化管理是核心竞争力，AI运用在降本增效、风险控制方面都有明显好处，预计对盈利能力有比较直接的正面影响。从保险三个子板块比较看，Deepseek有利于重运营的财产险和健康险板块，而重销售的寿险板块影响预计相对有限。
▍证券：积极响应AI浪潮，关注各券商本地化部署后业务落地效果。
对于证券公司而言，结合境内外投行公开交流信息，人工智能将赋能智能问答、信息检索、文档处理、行业研究、市场研判、辅助软件研发、辅助制定营销方案、合规问答、业务办理指引等多个业务场景。短期来看，人工智能主要应用于智能客服、数据整理、代码生成等领域，有利于提升证券公司财富管理、投资银行等业务部门以及中后台的运营效率。长期来看，在投资与研究领域深层次思考的潜力仍值得挖掘。目前多家券商陆续官宣，已完成DeepSeek-R1模型的本地化部署。本地化部署是AI能力起点，下一步需要观察各券商在通用业务场景和专用业务场景的落地效果。
▍资管：正面临渠道强势、被动化、降管理费多重挑战，头部公司将显著受益。
以公募基金为代表的资管行业，渠道端面临蚂蚁、天天、招行等寡头份额持续提升，被动化趋势正在冲击主动产品市场空间，强监管带来管理费下降，公募基金正需要重塑核心能力、提升商业模式可持续性。借鉴美国资本市场发展趋势，最近三十年崛起了以贝莱德为代表的一站式资产配置平台和以黑石为代表的另类资产管理公司；同时，在科技力量的加持下，资管产业链专业分工更加深入，在指数编制、财富管理、交易所、数据服务等领域均诞生伟大公司。我们认为，中国资管行业商业模式还比较初级，以易方达、华泰柏瑞为代表的公司，分别在平台化发展和被动化趋势具有了优势地位；在这一轮科技浪潮面前，有望在降本增效方面获得较好成效，同时在风控、投顾服务方面获得进步，而商业模式创新方面尚需观察。目前市场缺乏公募基金投资标的。
▍金融科技：持续深耕技术研发，建议关注已经具备领先优势的头部金融科技平台。
Deepseek的出现阶段性证明了在美国算力出口限制下中国人工智能技术持续发展以及成本持续优化的可行性。我们看好在这轮AI浪潮下，已经具备研发基础和技术实力的头部金融科技平台未来潜在的商业模式创新和运营效率的持续提升。
①财富管理：AI浪潮下大模型的能力不断提升有望突破财富管理行业现有瓶颈，大幅加速投顾服务线上化进程，依托于大模型交互能力对客户数据的深度挖掘，实现千人千面的定制化财富管理方案。
②交易生态：目前头部金融科技生态已经开始尝试将自研大模型融入自身生态，通过基座模型赋能现有/创新场景。大模型能力不断迭代提升，应用层算法的不断精进创新，有望推动头部平台提升用户体验和降本增效。
③消费信贷：AI发展有望进一步完善互金平台风控模型和获客模型，提升公司风控能力和运营效率。
▍风险因素：
大模型带来的合规风险、传统公司AI落地能力不足、未能预期到颠覆性创新可能、部分金融科技公司估值偏高
▍投资策略：
拥抱AI变革将是必选项，关注受益的传统金融机构和头部金融科技公司。相比于两年前Chatgpt发布带来的影响，此次Deepseek创新推动大模型从闭源走向开源，大幅降低本地化部署成本和门槛。传统金融机构拥抱AI变革成为必选项，预计在降本增效、风险控制、客户服务等方面可能较快取得成效，而商业模式创新尚需观察。从保险角度看，Deepseek有利于重运营的财产险和健康险板块实现降本增效，而重销售的寿险板块影响预计相对有限。从券商角度看，多家券商陆续官宣已完成DeepSeek-R1模型的本地化部署，下一步需要观察各券商在通用业务场景和专用业务场景的落地效果。从资管角度看，借鉴美国经验，中国公募基金商业模式还比较初级，以易方达、华泰柏瑞为代表的公司，分别在平台化发展和被动化趋势具有了优势地位，有望受益AI能力提升。从金融科技公司角度看，Deepseek证明了中国的算力、算法、数据能力，有望演绎AI等主题行情。
