作者：李金涛/F3015806、Z0013195/
交易聊一点，来啦！
宏观经济
美联储四年来的首次降息，对市场有何影响？
北京时间今日（9月19日）凌晨两点，美联储利率决议会议宣布降息50个基点，联邦利率处于4.75%-5%区间。此次降息幅度贴近预期上限。此前，市场预期约为25个基点，但在短短一周内市场预期快速转变为50个基点。其实在此之前，部分美国经济学家以及前美联储官员公开表示应进行降息，今年热门的萨姆规则提出者也曾发表言论称本年度降息过晚。昨日（9月18日），一位号称美联储传声筒的记者发表文章称，此次降息与以往不同，可视为美联储向市场传达的会降息50个基点的观点，这也表明此次降息幅度有迹可循。前天（9月17日），CME的利率观察工具显示降息50个基点的概率已达65%，所以降息50个基点基本符合预期。
通常而言，在降息前，贵金属等资产会进行预期交易。而此次激进降息（在历史上，类似的情况上两次分别出现在2020年新冠病毒时期和2008年应对金融风暴时期）落地后，市场产生了一定的恐慌情绪，目前更倾向于当前经济衰退的状况正在加剧。目前美国债务规模已达37万亿美元，降息对于降低美国债务风险，尤其是美国银行的风险具有一定作用。从历史角度来看，美国进入降息通道普遍被认为是全球美元的逆回流。不宜过于乐观，从历史情况看，降息初期无论是美股、A股，还是贵金属等大宗商品均会剧烈波动，大约1-2个月后才会企稳并出现分化走势。因此，在整个降息周期内，可能仍需对全球经济保持偏悲观的观点。若为预期的预防式降息，美国经济大概率可实现“软着陆”，在此期间，大宗商品都会有良好的表现；而若为防范式降息，则全球资产表现反而不佳。降息有利于美元逆回流，也有利于充实国内经济资金，这对A股的表现是有益的（当然仍需要关注A整体的基本面表现）。我认为此次更偏向于被动式降息，因为许多美国经济学家和前美联储官员已提前表明需要进行补救式降息，这可能意味着他们已经意识到美国经济面临的现实压力，从而迫不得已推动降息。
从国内方面来看，昨日（9月18日）国常会布署创投发展。在美国开启降息的情况下，国内政策环境和银行利率环境可能会有所改善。不过，当前仍处于降息周期初期，就国内资产包括A股的表现而言，利多因素并不明显。此次降息后，市场预期到年底还有100个基点的降息空间（也就是在11月和12月的两次议息会议上可能还会再降50个基点）。所以，从短期来看，主要是降息预期落地以及宏观经济衰退的悲观预期在起主导作用，这导致资产表现可能偏悲观。往后，特别是在今年12月及明年，需要关注降息是否会继续延长，同时结合美国经济的实际情况，判断是否支持降息以及能否实现美国经济“软着陆”。如果能够实现“软着陆”，那么在降息周期的中后期，无论是贵金属、美股还是A股等全球资产，都会受到正向的促进；如果此次降息开启后，美国经济仍然面临衰退加速甚至失速的状况，全球资产仍会面临较大动荡。
有色金属
工业硅怎么看？
工业硅和碳酸锂下游均与新能源领域紧密相关，然而目前这两个品种正处于产能扩张周期，产能扩张的速率超过了下游需求扩张的速率，致使这两个品种的估值持续下行，尚未达到平衡状态。
对于工业硅而言，长期以来被市场看空。当出现反弹后，继续进行空配是相对稳健的策略。以汽车行业为例，自90年代起汽车需求始终较为旺盛，但汽车价格并不是一直在上涨。90年代桑塔纳的价格约为20万元，而如今桑塔纳的价格可能不足10万元，这表明不能仅仅关注需求方面，还需考虑供给产能的情况。当前这两个品种的走势完全受供给因素的主导，在我看来，目前仍未达到底部。
锌的市场表现在有色金属中较为亮眼，是何原因？
锌的下游消费需求保持稳定，但上游产能却因矿石短缺而减少，导致冶炼厂产量下降。这种供需不平衡的局面，主要是由于矿石供应紧张，尤其是锌矿的短缺，对锌价构成了支撑。然而，对于锌的长期走势，我个人观点偏向看空。
需求方面，随着大基建和大地产时代的结束，锌的需求可能难以重现过去的高峰。此外，家电行业作为锌的另一个重要下游领域，其出口表现对锌需求也有重要影响。但当前全球贸易保护主义再抬头，出口环境面临挑战，这可能会影响家电行业的出口，进而影响对锌的需求。供应方面，尽管目前锌矿供应紧张，但预计随着新疆和俄罗斯等地锌矿的复产和新矿的开采，未来锌矿的紧张状况将得到缓解，可能会减弱锌价的上涨动力。
因此，市场对锌的持续上涨空间持谨慎态度，预计未来锌价可能会继续面临下行压力。
黑色金属
螺纹钢2501合约，目前可以考虑做空吗？
结合最近几天的市场表现，近期黑色系的这一波反弹似乎已经接近尾声。
从原料端表现来看，铁矿石未来需求的改善可能不会太显著。尽管目前市场处于需求恢复期，但去库存的情况并不明显，市场价格也没有给出积极的信号，预期仍偏悲观。在降息政策落地后，市场对经济衰退的担忧仍然存在，可能导致原料端的价格进一步下跌，进而影响螺纹钢的价格。加之房地产市场改善的预期也并不乐观，政策方面的支持不会太强。因此，对于螺纹钢而言，虽然存在一定的反弹空间，但当前仍是尝试做空的机会。
农产品
橡胶为什么近期表现这么强？
橡胶是典型的供需大周期逆转且弹性较高的品种。从橡胶的种植周期看，2011年全球大规模种植，约15年进入旺产期，现全球橡胶产量见顶，部分国家的老树因经济性改种热带水果，产能还存在一定下滑。橡胶下游主要是轮胎领域，新能源汽车发展使轮胎对承载能力要求提高。橡胶需求和铜类似，稳定增长在1%-2%之间，目前呈现供给见顶，需求稳步上升的态势，前几年供给过剩的情况正在发生转变。
因汽车产量旺季带动需求，轮胎全钢胎和半钢胎开工率环比增加，库存消化快，近期橡胶价格上涨强劲。同时，今年橡胶产量预期不断下修，一是受去年厄尔尼诺及病虫害影响减产，二是摩羯台风使海南橡胶受损，割胶暂停且树木损坏，养护期数月不适宜割胶，可能导致今年产量下滑且提前进入全球产量下滑周期，这也是橡胶弹性增强的原因。
不过当前橡胶走势已反映所有因素，追多存在风险，因为全球经济下滑、衰退交易升温，橡胶难以独立走出行情；现在多单应保持观望，新单不宜轻易进场。橡胶适宜的策略是等价格回落、利空因素充分释放，价格回调后再考虑做多。
农产品
分析下棕榈油后市情况？
棕榈油作为海外资产，体现出了宽流动性的特点。本轮的美联储降息在一定程度上会对它的价格产生带动影响。从走势来看，棕榈油目前向上冲击的顶部相对清晰，此轮预计在8150点附近存在压力位。当前正处于旺产期，尽管受到此轮宽松政策及美联储降息的拉动，但棕榈油上涨也只是冲击性的；此外，原油对棕榈油存在一定的拖拽影响，目前原油市场明显存在需求跟不上供给的状况，棕榈油上方大约在100个点的位置会面临压力，随后可能呈现震荡下行的态势。
编辑：武宇杰
审核：李煜爽/F0247566、Z0001345/
复核：何牧
报告制作日期：2024年9月19日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
免 责 声 明
本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。
本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。
本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。
