Top stories
— 重点推荐 —
陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师
S1010510120047
止跌回稳首次成为房地产政策的目标。调整住房限购政策的信号意义显著。政策更加重视房地产市场的供求阶段性问题，对增量的态度从优化转为严控。我们看好房地产经纪商、房地产开发企业和物业服务公司的投资价值。
风险因素：房地产支持性政策出台节奏与效果不及预期，房价持续下行的风险；部分房企资产质量较弱，若房地产市场持续下行，会面临现金流紧张的风险；部分房企资产持续大幅度减值的风险。
政治局会议提出房地产市场止跌回稳的目标，及商品房建设严控增量、优化存量、提高质量的要求。我们认为，政策鼓励释放改善性需求，但政策并没有走历史的老路，房地产市场新模式构建和房地产市场需求复苏将并存。
风险因素：政策不及预期，房价持续下跌的风险；房地产融资环境不能迅速恢复，部分房企面临债务偿付的风险；部分房企盈利能力持续下降，利润长期大幅同比下滑乃至亏损的风险；投资性房地产租金下行的风险。
2024年上半年，能源REITs在天气因素影响下经营数据略有下滑，我们预计随着天气回归历史平均水平，其运营有望保持稳定。消费REITs经营表现符合预期，社零总额缓慢增长背景下，中档、低线城市购物中心表现良好。保租房供给高峰将至，核心城市保租房REITs运营稳定。高速公路REITs在上半年节假日免费和极端天气影响下，车流量有所下滑，我们预计下半年车流量降幅有望收窄。2024年上半年，REITs市场在部分产品扰动下估值大幅下行，在政策表现出明显支持后市场估值逐渐回调企稳。REITs作为依靠底层资产运营，提供现金红利的资产类型，在未来LPR仍然有下调空间的背景下，仍然具有配置价值。我们建议寻找行业竞争格局良好，资产运营稳定，现金分派可信度高的产品，看好能源类REITs、公用环保类REITs、保租房REITs，看好底层资产位于强二线城市核心区域的消费类REITs。
风险因素：用电需求不及预期，新能源消纳水平下降的风险；市场交易电价大幅下降的风险；来水不及预期的风险。宏观经济增速进一步放缓，办公空间需求持续下行、居民消费进一步降级；写字楼和产业园区供给持续增长的风险。收储推进不及预期，保障性住房供给不及预期的风险；房地产行业持续下行，房价下降拉低周边住宅租金，影响保租房租金的风险。高速公路车流量和费率波动的风险，周边高速建成通车后对车流产生分流的风险。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
银行｜政策落地，机制灵活
存量按揭利率调整落地，测算对商业银行全年资产收益率负向影响在 4.6bps 左右，考虑到后续的LPR调降和负债成本节约，预计整体对息差影响有限。叠加多项地产政策落地，有助缓释地产部门风险，同时增强银行净资产稳定性。板块投资来看，上周市场风格侧重成长，且投资者担心六大行注资对于现有股东价值的摊薄影响，银行出现回调。我们认为，市场负面预期逐步消化中，复苏预期夯实银行股红利价值空间，叠加金融产品配置逻辑延续，绝对收益逻辑仍将延续。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。
邵子钦｜中信证券非银行金融业首席分析师
S1010513110004
“温和通胀+新兴市场渗透率提升”是支付产业的增长引擎。此次美联储以“预防式”降息50bps的方式打开降息通道，有望将通胀控制在2%左右的温和目标范围之内，另外新兴市场数字支付渗透率有望持续提升。建议关注作为银行卡支付体系核心的清算龙头以及具有构建生态潜力的第三方支付龙头。
风险因素：美联储降息或其他宏观因素导致消费下行超预期；反垄断风险；监管趋严风险；市场竞争激烈程度超预期导致费率下行超预期；现金替代进程不及预期；数字钱包渗透率增长不及预期。
祖国鹏｜中信证券氢能与能源转型首席分析师
S1010512080004
Q3市场煤价预期波动较大，但从实际价格表现看，动力煤Q3均价相对平稳，焦煤价格表现弱于预期。因此板块Q3业绩料也将出现了分化，预计动力煤中环比量增的公司业绩环比有改善，焦煤业绩环比则有所下滑。展望Q4，红利风格或依然是板块上涨的推动力，随着煤价底部明确、宏观政策不断叠加，板块有望进一步反弹。
风险因素：宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；安监力度有所放松，导致供给增加；海外能源价格系统性下跌，压制国内煤价。
刘方｜中信证券组合配置首席分析师
S1010513080004
本篇报告复盘了海外主要养老金和主权财富的投资业绩和资产配置情况。多数养老金机构今年上半年收益处于4%-10%区间。美股科技股带动上半年全球股市行情，是养老金收益的重要来源；另类资产业绩分化，房地产市场表现低迷。近10年维度，机构年化收益介于5%-10%之间，权益、另类等风险资产提供主要的业绩贡献。为应对逆全球化格局下的市场周期，海外养老金机构重视发达市场布局、指数化布局，另类配置趋势基本维持；对中国投资更关注港股和美股中概股的互联网、大消费标的。
风险提示：不同机构的投资管理存在差异；机构披露数据有限且滞后，反映维度不足；国内市场环境、投资制度、机构经营和海外存在差异。
张强｜中信证券量化主题分析师
S1010522050003
2024年9月24日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》。文件全方位规范市值管理，引导上市公司注重自身投资价值，就主要指数成份股公司和长期破净公司作出专门要求，两类公司后续市值管理动作值得关注。此外，9月24日国务院新闻办公室举行新闻发布会上中国人民银行行长潘功胜表示将创设股票回购增持专项再贷款，首期额度为3000亿元，未来可视运用情况扩大规模，我们认为应重视该项资金的积极影响，建议关注银行、建筑、钢铁、建材、房地产行业，以上行业或受该项资金影响较大。
风险因素：政策落实不及预期风险，对主要指数成分股公司中出现股价短期连续或者大幅下跌情形的公司及长期破净公司测算有误风险，测算受回购增持专项再贷款影响的公司做出的假定或与实际情况有偏差。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明｜四季度展望：当利差再次来到分水岭
2024年前三个季度债券市场走势一马平川，利差逐步压缩。临近季末，稳增长政策落地的背景下，股债跷跷板效应再次显现，信用市场再次来到分水岭，信用利差由低点调整。信用市场止盈盘或有所增大，短期而言，利差仍维持高位波动态势，而临近年末待信用利差调整再次具备性价比后，在布局增长的背景下，信用债吸引力将显著抬升。往后看，如何看待信用债性价比，境外债、超长期信用债、高票息债，四季度信用债供给与利差如何表现，我们将在本文一一阐述。
风险因素：央行货币政策超预期；宏观经济修复进度不及预期；境内监管政策收紧；个体信用事件冲击导致融资环境恶化等。
姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
政策利好超出市场预期，消费在前期估值深调、持仓不高的情况下迎来大幅反弹。展望后市，消费后周期特征显著，政策态度明确后的经济修复预期，将积极带动消费景气回升预期。消费在经历前期悲观情绪释放后目前估值仍处历史较低水位，而24Q4起消费多数板块基数压力减缓下本身处于企稳拐点，建议积极对待政策转向下的消费修复机会。我们继续推荐攻守兼备的消费互联网，低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等必需板块，以及经济预期修复带动下的顺周期方向：酒类、人力资源、酒店等。从行情持续性和上涨空间的角度，取决于后续政策落地后的具体效力，但当前处于明确的政策转向带动的修复拐点。
风险因素：经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；已颁布促消费政策执行效果不及预期等。
中秋国庆我们预计行业打款端表现平稳，动销端有所下滑。展望24H2-25H1，酒企或考量报表降速，实现更可持续的行业发展。考虑到当前宏观政策不断落地，我们建议两条主线布局。①政策刺激：主要研究此前打款进度同比较慢、经销商信心不足的标的；②基本面改善。
风险因素：宏观消费需求不及预期；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；渠道库存风险；食品安全问题等。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
2024年8月，规上工企利润同比下降17.8%，增速较前值下降21.9个百分点。8月工企利润增速下降较多的主要原因是去年同期基数较高。根据我们测算，8月规上工业企业名义和实际库存增速均较今年7月变化-0.1和0.9个百分点。截至今年8月，实际库存增速已上行10个月。后续工业企业库存水平走向需要密切关注工业部门需求端景气度的变化。2024年1-8月，上中下游行业间利润格局保持稳定，上中游利润占比小幅下降，下游利润占比小幅增加。从结构上看，高技术制造业对工业利润发挥支撑作用，装备制造业和消费品行业利润累计增速有所回落。向后看，高频数据显示9月国内工业经济基本面修复斜率有所放缓，但考虑到9月政治局会议的议题显示决策层对加大宏观调控力度、加强逆周期调节的重视，叠加近期消费品以旧换新行动在各地密集快速落地，我们期待后续增量政策不断生效能够助力工业企业利润增速企稳回升。
风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。
连一席｜中信证券产业策略首席分析师
S1010523020002
9月24日国新办举办新闻发布会，强调将利用多种金融和资本市场工具支持“新质生产力”发展，包括强化对“两重”“两新”的融资保障，以及积极支持上市公司通过并购重组向新质生产力方向转型升级。展望未来1-2年维度，我们建议“新质生产力”投资把握成长型和主题型两类机会，关注各领域新质生产力产业整合与并购重组机遇；短期2-3个月维度，智能汽车、空天地一体化等主题有望迎来更多催化。
风险因素：经济增速下行风险；政策推进力度不及预期；国内新型基础设施建设不及预期；特斯拉Robotaxi发布内容不及预期；珠海航展发布内容不及预期等。
付宸硕｜中信证券国防与航空航天首席分析师
S1010520080005
自2023年受订单波动的影响至今，军工行业整体业绩与股价表现持续走弱，2024年全年可能仍处于阶段性承压。但考虑到前期利空因素在过去一年多的时间内已被充分Price in，且预计自下半年开始行业下游订单呈边际复苏态势，基本面有望触底回暖，叠加宏观政策进入窗口期提升股市总体风险偏好，或将助力军工行业整体估值底部向上。我们认为弹药、无人机等智能装备、军队信息化、军贸、航发及燃气轮机、新工艺新材料可能为高弹性方向，配置价值值得关注。
风险因素：军队武器装备建设与采购低于预期；各国竞争加速导致部分资源稀缺；企业产能扩张不及预期；军工领域国企改革不达预期；上游原材料成本价格波动风险。
杨泽原｜中信证券计算机行业首席分析师
S1010517080002
海外，主流云厂商保持对于AI技术的乐观态度，持续加大对AI基础设施建设的投入，资本开支维持高位。国内，地方政府、云厂商、运营商持续推动算力基础设施建设，加大对国内算力产业公司的支持。我们认为从当前时点看，算力产业链仍是有成长性、有高配置价值的板块。
风险因素：宏观经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期的风险；国际贸易摩擦加剧的风险；相关产业政策不达预期的风险；全球流动性不及预期的风险；企业新业务投资导致利润与现金承压的风险；技术创新不及预期的风险；产业细分热门方向竞争加剧的风险；全球产业链核心企业业绩不达预期的风险；AI算力需求不及预期的风险；1.6T等新产品进展不及预期；LPO/CPO等新方案/新技术研发进度不及预期；技术路径风险；地缘政治风险；国内相关企业液冷技术进展不及预期等风险。
纪敏｜中信证券制造产业联席首席分析师
S1010520030002
3D打印产业飞轮正在加速。在1）应用场景持续扩展；2）产品自动化水平提升；3）龙头全产业链布局；4）积极布局海外——四辆马车助力下，产业渗透率快速提升。
风险因素：下游装备批产不及预期；民用领域放量不及预期；行业竞争加剧；行业出现变革性技术。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
金融信息服务&金融IT板块推荐
2024年09月30日08:30
广联达基本面更新及推荐
2024年09月30日09:00
Recent Key Reports Recap
— 近期重点报告回顾 —
点“阅读原文”了解更多
