文｜童成墩 薛姣 田良 邵子钦 陆昊 林永健
在目前所有宏观因素中，低利率是影响保险股投资逻辑的主要力量，低利率驱使权益资产重定价，有利于保险公司增配权益资产，保险股有望继续演绎贝塔行情，建议均衡配置主要保险股。从长期角度看，降低利差损风险是抬升保险股估值的前提条件。
▍培育耐心资本，重点看权益投资弹性。
政策组合拳推动保险高质量发展：自2023年下半年以来，监管层陆续推出一系列政策，支持以保险资金为代表的中长期资金参与资本市场，引导保险资金稳健投资，通过调整风险因子、取消规模限制等措施，消除保险资金作为耐心资本积极服务实体经济和国家战略需要的制度障碍。最新版“国十条”聚焦高质量发展，支持大型保险机构做优做强，我们预计行业供给侧集中有望进一步加速。
低利率时代，看权益投资弹性：1）短期看，低利率驱动权益资产投资弹性。中央经济工作会议时隔14年再提要实施“适度宽松”的货币政策，我们预计2025年利率下行趋势基本明确，权益投资弹性成为保险股资产端博弈的关键。2）中期看，保险资金等耐心资本的配置也在推动权益资产价格上涨。保险资金是少有的维持两位数增长的长期资金，我们预计每年新增资金超过3万亿元，在资本市场整体缺乏持续增量资金的情况下，成为推动资本市场再定价的重要力量。3）长期看，监管推动构建保险长期资本和资本市场的良性循环。最新版“国十条”等制度文件培育壮大保险资金等耐心资本，打通影响保险资金长期投资的制度障碍，促进保险机构做坚定的价值投资者。
▍寿险：监管改革推动负债端量价齐升。
2023年以来，监管层持续推动“报行合一”改革和调降预定利率，直接降低了寿险新业务渠道成本和负债成本，新业务价值率显著提高；同时在持续降息预期下，也有利于储蓄型产品的销售。展望2025年，尽管面临较大的基数压力，但我们认为在2024年下半年预定利率进一步调降、渠道改革和服务体系建设已见成效的情况下，头部上市公司有望延续量价齐升的良好局面，可重点关注产品结构向分红险/万能险转型进展、渠道改革成效、产业链布局情况。
▍财险：长期高确定性+短期权益弹性。
1）商业模式和强管理巩固高确定性：财险行业进入相对成熟期，保费增速稳定保持个位数增长，竞争格局保持高度寡头格局，头部公司维持领先的负债成本优势，且无利差损风险。2）权益仓位带来一定的市场弹性。
▍风险因素：
长端利率下行幅度超预期；资本市场大幅波动；代理人脱落；保单销售低迷；行业竞争加剧；巨灾损失超预期。
▍投资策略：
低利率是影响保险股投资逻辑的主要力量，降低利差损风险是抬升保险股估值的前提条件。从基本面角度看，低利率正在倒逼保险公司负债端做出转型，监管层也在持续帮助行业降低负债成本、促进行业出清、产品结构转型。同时低利率驱使权益资产重定价，有利于保险公司增配权益资产，保险股有望继续演绎贝塔行情。
