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杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
近年来，新兴技术快速发展，全球地缘博弈加剧，各国科技反垄断政策或面临重塑。美国方面，预计特朗普上台后针对科技巨头的反垄断事件难以完全消除，但在中美博弈背景下政策需兼顾产业发展，或将更聚焦民生和公民权利相关的结构性政策，不会颠覆科技巨头现有的商业模式。欧盟方面，反垄断监管或向实用主义倾斜，对内扩大企业规模以应对全球竞争，对跨国巨头的执法力度或不会下降，可关注欧盟相对成熟产业并购重组带来的企业基本面改善的机会，但仅靠监管政策松绑难在短期内提振欧盟整体产业竞争力。对于美股科技板块而言，我们认为反垄断相关扰动不改核心价值，维持对美股科技板块的乐观看法。
风险因素：美国和欧洲经济形势超预期恶化；中美地缘政治博弈超预期加剧；科技领域政策监管超预期收紧；全球地缘政治冲突、贸易关税风险；美国经济再通胀风险。
许英博｜中信证券科技产业首席分析师
S1010510120041
观察2025年全球科技市场投资，从市场维度，我们认为中国科技资产相对美国资产更具投资性价比；在中国科技板块中，我们将中概互联网板块作为我们的首选，提示投资人关注在短期宏观复苏、政策刺激为板块带来的业绩拐点和中长期AI生态的持续繁荣为板块带来的估值重塑机会，我们亦看好中国国产AI产业链的投资机遇。
风险因素：我们提示投资人应充分重视外部地缘政治环境变化和贸易摩擦加剧给科技产业投资带来的风险。美国潜在关税和贸易政策的出台可能导致国内光模块、锂电池、汽车整车和零部件等科技产品对北美出口受阻或产品竞争力减弱；地缘政治的变化可能导致中国大陆的IC设计公司无法使用位于海外的晶圆代工厂先进制程产能进行流片。同时我们亦提示：宏观经济恢复进度不及预期；相关产业政策不达预期的风险；美联储降息进度不及预期；企业核心技术、产品研发进展不及预期；AI应用落地速度不及预期；云厂商资本支出不及预期等风险。
李翀｜中信证券海外研究分析师
S1010522100001
基于较为乐观的假设，我们预计特朗普2.0可实现约7240亿美元的财政支出削减：1）社保、医疗保险、国防、退伍军人福利和利息支出不削减；2）医疗补助支出回到特朗普1.0时期水平（削减1600亿美元）；3）削减难度较小的1.72万亿美元（扣除社保、医疗保险、国防、医疗补助、退伍军人福利和利息支出后的余下部分）假设按照《DOGE法案》提议的30%削减比例（削减5160亿美元）；4）DOGE假设按照《联邦冻结法案》的提议削减5%联邦雇员（削减480亿美元）。我们认为马斯克2万亿美元削减的“豪言壮语”难以实现，特朗普2.0时期财政支出削减幅度超过税收减少幅度可能性较小，大概率仍是财政扩张。
风险因素：DOGE权限超预期扩大；特朗普与马斯克私人关系发生超预期变化；美国国会对强制性支出态度发生超预期变化；美国政府债务超预期上升。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明｜银行二永债2025年投资策略
年末在债市整体下行的背景下，我们发现银行二永债的表现弱于利率债与整体信用债品类，主因可能源于理财自建估值的叫停对二永债市场影响。展望明年，随着政治局会议与中央经济工作会议定调2025年货币政策“适度宽松”后，国债利率快速下行至低点，阶段性止盈压力有所增大。而银行二永债性价比仍较高，可起到较好的替代与补充收益的作用：交易盘可关注3-5YAAA-二级债的性价比，同时永续债品类性价比亦有显现；配置盘可关注江浙闽皖地市级与区县级中等久期二永债、湘鄂冀地区短久期地市级城农商行二永债配置机会。
风险因素：央行货币政策超预期；宏观经济修复进度不及预期；境内监管政策收紧；个体信用事件冲击导致融资环境恶化等。
自12月政治局会议定调货币政策基调转向“适度宽松”后，近三周时间内10年国债收益率下行近30bps。基金、保险等机构成为市场的主要买盘，我们认为部分机构选择在年末抢配入场并非偶然，其决策时点本身存在一定的特殊性。同时随着利率快速下行至“无人区”，投资者也开始关注继续做多的潜在风险。市场交易是否“过度抢跑”？机构何时选择止盈？本篇报告中我们对上述市场关心的主要问题进行了讨论和分析。
风险因素：银行风险加权资产估算存在误差，货币政策大幅收紧，债市波动加剧。
徐涛｜中信证券科技产业联席首席分析师
S1010517080003
我们预计24Q4行业整体表现相对平淡，其中消费电子需求正常，汽车需求温和复苏，AI相关料保持高景气。下游来看，我们预计苹果Q4需求小幅增长，安卓拉货需求相对平淡，汽车和工业边际走平；中游拉货与下游节奏类似；上游CIS国产替代需求持续旺盛。国产替代角度，下游存储和逻辑扩产预期持续但当前节奏不明朗，收入端稳健但利润端出现分化。综合来看表现相对亮眼的细分板块有果链龙头、IoT龙头、CIS、算力相关PCB、设备龙头、先进封测等。此外，我们看到部分环节出现了应对加征关税带来的提前备货需求。
风险因素：全球宏观经济低迷风险；国际政治环境变化和贸易摩擦加剧风险；下游需求不及预期；AI创新不及预期；AI商业化进度不及预期；安卓产业链创新不及预期；国产替代进程不及预期；国内晶圆厂扩产不及预期；先进制程技术发展不及预期；下游厂商竞争加剧；通胀导致的原材料涨价风险；制裁加码的风险；汇率大幅波动等。
姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
当前白酒行业各家经销商大会正在相继开展，减速或为主基调，龙头酒企有望稳中求进，为长远健康发展夯实内功。同时2025年元旦春节备货季已开启，经销商普遍反馈当前正处于终端烟酒店收款阶段，且多数酒厂政策支持力度均不低于中秋旺季。虽然当前需求未呈现明显复苏，但考虑到2025年春节假期有所延长，以及婚宴等宴席市场有所回暖，我们判断春节动销有望维持平稳状态。再考虑到当前宏观政策及消费政策的刺激，白酒行业更易于做到动态平衡，实现穿越周期，强调白酒配置价值。
风险因素：宏观消费需求不及预期；白酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；渠道库存风险；食品安全问题等。
12月18日微信小店正式启动“送礼物”功能灰测。我们认为仅在送礼场景即有望取得千亿级市场份额，进一步考虑其对于微信生态的影响，牵动的社交电商总规模有望在2027年达到万亿。从零售格局的角度看，社交电商的兴起既可带来增量消费，又将分流其他渠道份额，我们预计短期内其对线下零售的影响将强于电商，长期则随着玩法的延伸，有望解决体验、商品层面的痛点并进一步开发更多含有商品消费的社交场景，推动行业规模持续上行。投资角度，上游具备送礼概念并在微信场域内有深度布局的品牌有望率先收益，同时建议关注相关电商平台送礼业态的进展。
风险因素：新功能推广不及预期；政策监管趋严风险；消费者需求复苏不及预期；行业竞争加剧风险。
刘方｜中信证券组合配置首席分析师
S1010513080004
央企在推动现代能源体系建设中扮演关键角色，有望在国家碳达峰、碳中和目标的实现过程中受益。中证国新央企现代能源指数选取国务院国资委下属业务涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代化能源产业的50只上市公司证券纳入指数，以反映央企现代能源主题上市公司的整体表现。指数成分股集中于能源板块，股息率较高，盈利稳定。
风险因素：历史表现不代表未来收益；数据统计可能存在误差等。
华鹏伟｜中信证券电新行业首席分析师
S1010521010007
能源转型催生了储能的确定性需求，在全球新增装机保持较快增长的情况下，产业链环节竞争力的塑造成为最主要的方向。需求端，我们看到不管是国内还是海外，储能的需求尤其是大储和工商储的需求都呈现出较快的增长趋势，从而带动出货量的增长。产业链端，短期储能系统依然面临一定的价格压力。在这种情况下，交流侧的并网能力、本地化的解决方案能力和技术升级能力成为后续塑造竞争力的关键。我们建议关注大储的PCS厂家，有解决方案能力的系统集成厂家和部分零部件供应商。
风险因素：产业链价格波动；电力市场收益摊薄带来需求减速风险；海内外市场用电需求不及预期；电力市场改革不及预期：相关行业补贴提前退出；海外展业限制等。
能源需求增长和系统转型在全球范围内持续推动电网和电源建设迈向新局面。国内电力设备一方面受益于国内能源转型带来的电网建设，另一方面受益于需求增长下海外市场的持续拓展。同时以柔性直流输电等为代表的技术进步推动产业链革新。AI技术的持续进步和机器人行业的快速发展也将带动工控行业迈向新局面，其中包括市场的增长，业务的开拓和产品的升级等。在电力电气系统等多环节需求引领、技术进步与国内海外多市场的共振下，优质设备企业的成长空间有望进一步开启。
风险因素：全球“双碳”转型进展放缓；国内新型电力系统建设不及预期；国内电网投资不及预期；特高压进展不及预期；国内电网数智化转型不及预期；海外电网建设景气度下降；国内类基荷电源建设不及预期；大宗原材料价格大幅波动。
多种因素的变化推动风电零部件环节出货量的增长和盈利的改善。我们认为其中主要包括行业装机的增长带动排产的改善，机型的升级和零部件的大型化带来工艺的改善或者结构性短缺，海外出货占比的提高推动单位盈利提升，原材料价格的下行也有望推动盈利的改善。我们看好在风电行业需求增长和结构优化的情况下风电零部件环节盈利的改善，建议关注风电零部件中的铸件、锻件、海缆、叶片、塔筒等环节。
风险因素：全球新增风电装机低于预期，出口环节一定贸易壁垒的影响，原材料价格下降幅度低于预期。
孙明新｜中信证券基础材料与工程服务首席分析师
S1010519090001
在贸易冲突风险或将加剧的预期下，国家深化“一带一路”合作对稳出口有望发挥重要作用，加之中东、东南亚等热点地区基建需求旺盛，我国工程企业出海具备增量发展机遇。近年来，我国工程企业出海动力足，并向高质量可持续发展转型，新订单增量或取得新突破，未来海外收入和业绩增长值得期待。若明年新一届“一带一路 ”国际合作高峰论坛召开，有望促进工程企业海外发展，同时亦有望催化板块行情，当前时点重点获益企业投资价值凸现。
风险因素：国际经济恢复不及预期；地缘政治冲突、贸易保护主义等问题加剧；“一带一路”沿线国家基建政策转变；国际工程市场竞争持续加剧；海外项目应收账款不能及时收回。
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