主
题
11月经济数据解读
（2024第27期）
11月生产端数据延续强劲，需求端数据有所回落，生产法核算体系下，2024年5.0%的实际GDP增速目标有望顺利完成。从生产端看，工业和服务业均实现较快增长，主要原因是近期一揽子扩内需增量政策加力推出以及可能存在“抢出口”效应。从需求侧看，11月固定资产投资增速有所回落，低物价环境制约投资的内生动能。消费增速超预期回落，但主要系双十一错位效应所致，综合看10-11月消费增速较9月保持回升态势。
从各部门解读和学习中央经济工作会议精神的表态看，政策将更注重促进供给和需求端的平衡，2025年“超常规逆周期调节”思路并未改变。我们预计2025年各项增量政策工具可以对冲潜在的贸易摩擦影响，叠加政策思路更加重视提振微观主体感受，预计2025年经济运行温度将有所抬升。
中观层面，房地产市场止跌回稳初见成效，预计市场的未来方向取决于政策新出台的时间和节奏，尤其是未来降息的具体时间。当前消费估值虽经历短期上涨但仍处合理水平，24Q4多数消费行业尤其是偏必需行业均有望企稳，而25Q2或为其压力见底窗口，当前建议从攻守兼备渐进至弹性配置。银行方面，政策定调积极，年底和年初将步入保险开门红增配季，股息高、波动低、经营稳的银行品种预计仍是险资增配方向。快递行业规模增速有望重回中双位数通道、格局更加稳固的预期下，龙头更具安全边际，建议关注龙头左侧布局时机。
11月经济数据概况
11月经济数据一览
相关图表
投资策略
房地产：止跌回稳初见成效，未来方向或取决于政策新出台的时间和节奏
受益于政策推动的真实需求释放，2024年11月我国商品房销售数据实现单月同比转正，且12月房地产市场成交热度基本维持。开发活动仍因为企业去化库存和严控增量的目标而进一步走低。我们预计市场的未来方向取决于政策新出台的时间和节奏，尤其是未来降息的具体时间。
我们推荐货值充足、融资渠道通畅、具备一定开发能力、聚焦核心城市的房地产开发企业。
消费：建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置
11月社零低于预期，一方面系“双十一”大促前置影响下的需求错配，另一方面反映出居民需求仍然偏弱的现实。结构上，商品、服务销售增速均有所下滑，但补贴品类的增速表现较好。往后看，2024年12月9日的政治局会议将全方位扩内需置于首位，预计明年将看到更多提升消费能力、消费补贴扩围加码等政策出台，政策效果有望对后续社零读数形成支撑。当前消费估值虽经历短期上涨但仍处合理水平，经营端，即使不考虑政策潜在拉动，24Q4在基数压力减轻背景下，多数消费行业尤其是偏必需行业均有望企稳，而25Q2有望成为多数消费行业的压力见底窗口。
当前我们建议从攻守兼备配置渐进至弹性配置，攻守兼备：消费互联网、低估值高回报且经营有望率先企稳的乳制品、大众餐饮等板块。弹性配置：顺周期特征明显的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等行业。当前首选数据有望率先恢复的餐饮产业链相关公司以及政策潜在受益方向，如生育政策、消费券等。
银行：政策定调积极，中期分红催化阶段表现
中央经济工作会议定调2025年货币政策，银行息差影响核心在于存贷降息节奏与负债成本节约力度。会议亦定调扩大内需与提振消费为明年首要任务，相关政策的出台生效有望缓释银行零售贷款质量预期。此外，全国金融系统工作会议进一步压实了金融化险基调，地产与地方化险政策加码与效用释放下，明年银行业信用风险预期有望进一步缓释。年底和年初将步入保险开门红增配季，股息高、波动低、经营稳的银行品种预计仍是险资增配方向。
个股方面，1-3个月角度推荐两条主线：①低波品种贡献稳健收益空间，高分红、高资本的银行更具配置价值；②增长品种贡献弹性收益空间，商业模型优秀的公司更有估值空间。
快递：关注龙头左侧布局时机
2024年10~11月全国快递行业合计件量同比增长19.2%，双十一期间日均件量同增21.4%，从交通运输部揽派数据看，12月件量增速有望环比提升，我们预计2024年全国快递件量同比增长21%~22%。考虑季节性的因素，料双12后快递行业有序竞争强度环比有所扩大，快递龙头有望抓住时间窗口。
债市：长期视角下国债利率仍有下行空间
近期债市表现强势，与近年来渐成规律的跨年行情相吻合。随着化债专项债的发行收尾，后续或出现城投债提前兑付高峰，继续助推跨年行情。此外，中央经济工作会议定调“适度宽松的货币政策”，较之前“稳健的货币政策”更加积极，后续降准降息等总量宽货币工具空间仍存，长期视角下国债利率仍有下行空间。
表2：相关行业投资主线及重点公司
资料来源：中信证券研究部
风险因素
▪ 内外需恢复不及预期；国内政策不及预期；海外经济衰退及风险事件超预期；海外货币政策超预期；地缘政治形势恶化；与美国的贸易摩擦升级等。
▪ 宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；逆周期政策力度或效果不及预期；企业融资需求减少；存款搬家现象强化。
▪ 经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策超预期变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；已颁布促消费政策执行效果不及预期等。
▪ 三四线城市供应过大，政策潜力有限的风险；支持性政策节奏及力度不及预期，房价不能及时止跌企稳的风险；部分房地产企业资产负债表负担过于沉重，腾笼换鸟难度较大的风险。
▪ 需求恢复不及预期，油价、人工成本持续上涨，价格竞争超预期。
具体分析内容（包括相关风险提示等）详见报告：
2024-11-30｜《2024年11月中采PMI数据点评—政策支持下制造业景气持续改善》
作者：杨帆,明明,玛西高娃,彭阳,张黎阳
2024-12-09｜《2024年11月物价数据点评—如何看待PPI环比超预期转正？》
作者：杨帆,明明,玛西高娃,周成华,李想
2024-12-11｜《2024年11月进出口数据点评—高基数因素下11月出口增速有所回落》
作者：杨帆,明明,玛西高娃,张黎阳
2024-12-14｜《2024年11月金融数据点评—化债落地支撑社融，改善企业现金流》
作者：杨帆,明明,肖斐斐,玛西高娃,章立聪,彭博,王希明,林楠,史雨洁
2024-12-16｜《2024年11月经济增长数据点评—5.0%目标有望顺利实现》
作者：杨帆,明明,玛西高娃,李想,张黎阳,彭阳
2024-12-16｜《银行业投资观察20241216—政策定调积极，中期分红催化阶段表现》
作者：肖斐斐,彭博,林楠,李鑫
2024-12-17｜《房地产行业2024年11月数据点评—止跌回稳初见成效，部分企业进入发展期》
作者：陈聪,张全国,刘河维,朱翀佚,李俊波
2024-12-17｜《消费产业2024年11月社零数据点评—大促前置导致需求错配，11月社零低于预期》
作者：姜娅,李鑫,盛夏,徐晓芳,冯重光,杨清朴,常欣仪
2024-12-16｜《物流与出行服务行业2024年11月快递公司数据跟踪点评—重拾件量增长动能，关注中通快递左侧机会》
作者：扈世民,张昕玥
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