文｜明明 周成华 丘远航 赵诣
在“适度宽松”的货币政策立场下，明年的降息幅度或大于今年，但降息节奏仍需边走边看。参照今年9月降息力度，下一次降息幅度或为20-25bps，而近期国债收益率的下行幅度已经明显超出这一水平。在对2025年利率下行保持积极态度的同时，也需要提防短期内债市超涨的风险。
▍本周债市震荡走强。
2024年12月16日至12月20日，债市震荡走强。10年期国债收益率从上周的1.7771%变动-7.53bps至1.7018%；10年期国开债收益率从上周的1.8438%变动-8.25bps至1.7613%；TS、TF、T、TL主力合约收盘价分别变动+0.19/+0.33/+0.41/+0.65元。
▍周一，债牛情绪高涨，10年国债向下接近1.7%关口。
当日A股走势较弱，债市情绪较强，虽然MLF大量到期与税期因素对资金面带来一些扰动，但长债、超长债收益率明显下行，从carry角度无法解释，推动行情的主要因素仍然是宽松预期下的抢券效应。当日10年、30年国债收益率分别变动-5.56bps和-5.24bps至1.7215%和1.9526%。
▍周二，资金由紧转松，但债市涨势暂歇。
基本面和政策没有太大变化，但此前10年国债收益率已经连续下行6个交易日，下行速度较快，节奏上面临盘整属于合理现象。当日资金面由紧转松，但当日10年、30年国债收益率分别变动+0.22bp和+0.65bp至1.7237%和1.9591%。
▍周三，央行约谈部分机构，利率出现明显反弹。
当日，据新浪财经金融一线报道，对于12月以来在债券大牛行情中表现较为激进的机构，央行于上午进行了集中约谈，被约谈机构包括部分银行、券商、保险资管、理财子公司、基金、信托等等。央行提示市场机构要重视利率风险，提高投研能力，债券要稳健投资。央行强调要依法合规交易，对问题机构零容忍。当日10年、30年国债收益率分别变动+3.27bps和+3.70bps至1.7564%和1.9961%。
▍周四，资金利率下降，债市震荡回暖。
当日央行净投放145亿元资金，连续3日净投放，资金利率有所下降，DR001降至1.4%附近，债市震荡回暖，当日10年、30年国债收益率分别变动-1.47bps和-0.35bp至1.7417%和1.9926%。
▍周五，债市加速上涨。
在资金趋紧等不利因素过后，债市重拾涨势，外加渐行渐近的货币政策落地窗口，国债收益率加速下行。当日10年、30年国债收益率分别变动-3.99bps和-4.00bps至1.7018%和1.9526%。
▍信用方面，信用利差被动走高。
本周信用债收益率窄幅震荡，幅度在6bps以内，各等级期限收益率处于5%以下历史分位数。信用利差被动走高，幅度在1~10bps之间。
▍品种选择上，二级债利差反弹，城投债利差整体上行。
本周二级债利差反弹，3年期AAA-国开利差变动+6.6bps，5年期AAA-国开利差变动+4.7bps，当前分别为45.4bps和51.8bps，分别处于32%和25%的历史分位数。城投债利差整体上行，幅度在3~15bps。
▍风险因素：
货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。
