文｜孙明新 李家明 周光裕
国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，主要强调提升中央企业控股上市公司投资价值、强化投资者回报、助力中央企业估值修复。展望未来，建筑建材企业大面积长期破净背景下，国资委考核更加“重质”后建筑建材央企或采取进一步措施优化市值管理。
▍改进加强央企市值管理工作，着力提高上市公司发展质量。
国资委12月17日发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，从1）明确市值管理目标和方向、2）用好市值管理“工具箱”（并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等）、3）健全工作机制、强化正向激励、4）坚守合规底线四个方面指导长期破净上市公司制定披露估值提升计划并监督执行。
▍相较此前证监会文件，此次更多注重细则安排。
此前证监会发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》（2024.11）更多强调明确推动经营水平和发展质量提升，长期破净公司应当制定并经董事会审议后披露上市公司估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，相关内容和措施应当明确、具体、可执行。相较证监会发文，此次文件更多注重细则安排并强调完善投资者信心的制度安排及健全市值管理工作制度机制，其中提到“建立常态化股票回购增持机制”、“指导控股上市公司提前谋划股价短期连续或大幅下跌时的应对预案”、“高度重视控股上市公司破净问题”、“将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励”几项重要细则。
▍建筑行业上市公司长期破净有自身商业模式以及考核导向的双重原因，建材行业则是受地产深度调整的冲击影响。
在国资委+证监会考核导向下，企业将望更注重经营质量以及股东回报。以措施而言，通过增持回购、加大分红、股权激励等多种方式结合是建筑建材企业市值管理的有效方法，而基本面上随着未来建筑行业的集中度提升叠加经营质量与股东回报的逐步改进，以及地产逐步企稳后对建材行业的压力缓解，相关企业配置价值有望凸显。
▍国资委考核由“重量”到“重质”，中央企业或采取进一步措施优化市值管理。
近年来国资委对央企考核逐步由“重量”到“重质”转变，从2020年的“两利三率”到2023年的“一利五率”，对企业盈利能力、回款情况提出了新的要求。我们认为，建筑方面增持回购、加大分红、并购重组、股权激励等或是建筑企业市值管理的有效举措，建材方面企业此前已经积极实施回购、现金分红等策略，未来或将采取更多措施进一步优化市值管理。
▍风险因素：
地产信用风险带来减值损失；地产及基建投资增速不及预期；原材料价格大幅上涨宏观经济周期波动；下游需求不及预期；海外订单落地不及预期；重大项目进展不及预期；汇率大幅波动；低价竞争导致毛利率下行；各企业订单收入转化不及预期；回款周期拉长。
▍投资策略：
我们看好长期破净央企。近年建筑行业头部集中趋势延续，具有资金、规模等优势的头部央国企市占率持续提升，预计未来其增长将领先行业平均，而国资委、证监会导向的明确，也将推动企业更加注重经营质量及股东回报，当前长期破净的估值水平有望得到持续修复。
