文|杨帆 陈聪 玛西高娃 张全国 李想
当前房地产市场已经初步实现止跌回稳,但企稳仍不牢固,有待政策进一步加力支持。本文结合政策表态与宏观数据,详细梳理了未来房地产政策进一步加力的方向和空间。需求侧角度,未来房地产市场增量政策或将主要体现在按揭贷款利率进一步调降、公积金贷款定价进一步下行、个税贷款利息抵扣额度进一步提升等方向。供给侧角度,增量政策或将体现在专项债收购存量闲置土地加速推进、城中村改造货币化安置进一步加力提速等方向。宏观经济运行方面,11月经济数据显示生产端数据延续强劲,需求端数据有所回落,2024年全年5%的实际GDP增速目标有望顺利完成。本周市场关注中国经济数据、美联储议息会议和各部委对中央经济工作会议精神的学习解读,下周将公布美国11月耐用品订单数据、美国初请失业金人数数据、日本央行12月货币政策会议摘要等。
▍当前房地产市场已经初步实现止跌回稳,但企稳仍不牢固,有待政策进一步加力支持。
2024年10月以来,在一系列房地产政策的推动下,房地产市场出现了积极表现,交易量有所好转,核心城市房价也出现初步企稳。具体体现为:1)房地产交易量显著好转。住房和城乡建设部房地产市场监测系统数据显示,10月、11月全国新建商品房交易网签面积连续两个月同比环比双增长,一线城市带动二线三线城市商品房成交增长。2)房价持续下跌的局面有所改观。根据Realdata数据,2024年11月50个样本城市房价指数环比增长0.3%,其中一、二线城市分别环比增长0.7%、0.3%,房价连续两个月实现止跌企稳。但需要注意的是,当前市场企稳的基础并不牢固。一方面,近期数据显示二手市场成交环比有所回落,并且二手房挂牌量仍在相对高位;另一方面,同有刚需支撑的“房地产的量”相比,我国部分城市的房价收入比仍然处于偏高水平,且收入预期偏弱的问题尚未得到根本性扭转,“房地产的价”止跌回稳亟需政策进一步加力呵护。
▍房地产市场需求端的增量政策将主要体现在:按揭贷款利率进一步调降、公积金贷款定价进一步下行、个税贷款利息抵扣额度进一步提升等方向。
1)按揭贷款利率调降。2025年货币政策基调调整为“适度宽松”,彰显出政策利率的进一步下调或仍具有较大空间,并且我们认为LPR调降的幅度可能比逆回购利率更大。从居民端面临的实际利率(名义利率-价格平减指数)的视角来看,进一步降息也具有较强必要性。若以CPI作为价格代理变量,我们测算2024年11月我国居民端面临的实际利率水平为3.4%,位于2019年9月至今53.1%的分位数;若以房价变动为价格代理变量,实际利率的高企问题相对更为严峻,2024年11月实际利率水平为9.7%,位于2019年9月至今95.3%的分位数。市场普遍担心的降息会引发人民币贬值的问题或在2025年有所“钝化”,担心降息会导致的银行净息差压力增大的问题也可以通过“存、贷款利率同时调降”予以缓释。2)公积金贷款定价有望进一步下行。2023年公积金贷款偿还的规模较之历史显著增加,公积金贷款的平均久期下降,说明未来公积金贷款利率明确有下行空间。3)住房贷款的个税抵扣政策是各个国家普遍采用的购房优惠政策,我们认为我国后续在该项政策上或还有较大的加码空间,例如提高当前每月1000元的抵扣额度等。
▍房地产供给端的增量政策将主要体现在:专项债收储加速推进、城中村改造货币化安置加力提速等方向。
“减少增量”和“优化存量”是房地产供给端政策的核心着力点。减少增量方面,主要依托于“收储”的推进。收储共有三种形式,一是收购闲置土地,二是收购存量商品房,三是储备待出让土地。其中前两种方式属于“减少增量”,第三种方式属于“优化存量”。我们认为,收购闲置土地的方式后续有望伴随“专项债用于收回闲置土地政策的进一步落实和资金逐步到位”实现加力推进,收购存量商品房或受制于“定价和运营难”等问题,规模相对偏小。“优化存量”方面,主要依托于“城中村改造的货币化安置”和“储备待出让土地(收储的方式三)”。我们预计,后续央行PSL有望放开用作城中村改造的货币化安置,2025年100万套货币化安置有望全部完成。
▍宏观经济运行跟踪:11月经济数据显示生产端数据延续强劲,需求端数据有所回落,2024年全年5%的实际GDP增速目标有望顺利完成。
11月工业增加值同比增长5.4%,服务业生产指数同比增长6.1%,生产端加权平均增速为5.85%,延续强劲表现。从需求端看,11月消费同比增长3.0%,固定资产投资同比增长2.4%,出口(人民币计价)同比增长5.8%,需求侧加权平均增速为3.1%,较上月回落1.9个百分点。由于我国GDP增速核算使用生产法,因此10-11月较高的工业增加值增速和服务业生产指数增速对应四季度GDP增速或录得较高水平,2024年5.0%的实际GDP增速目标大概率将实现。本周市场关注中国经济数据、美联储议息会议和各部委对中央经济工作会议精神的学习解读,下周将公布美国11月耐用品订单数据、美国初请失业金人数数据、日本央行12月货币政策会议摘要。
▍风险因素:
房地产市场超预期变化,国内政策不及预期,海外衰退及风险事件超预期,海外货币政策超预期变化等。