文｜陈俊云 贾凯方 高飞翔 刘锐
美联储12月议息会议决议引发美股科技股大幅调整，部分投资者亦表达谨慎和悲观。我们判断，美联储货币政策的“鹰派”转向，更多反映当前宏观经济韧性和通胀黏性，对市场的影响更多以短期扰动为主，基本面才是市场中长期走势的基础因素。未来12个月，我们继续维持对美股科技板块的乐观看法，软件SaaS板块将是我们的top pick，硬件&半导体板块聚焦GenAI机会扩散、周期性行业复苏两条主线，互联网板块则关注一线巨头+高弹性子板块（AD tech、Fintech等）。受复杂宏观环境等影响，我们预期自2023年以来的美股市场高波动行料将延续，但后续市场风格将较2024年更为均衡，市场“宽度”亦有望显著扩散，需要多看少动，并耐心寻找个股层面α收益。
▍事项背景：经济韧性&通胀黏性带来FED“鹰派”转向，以及美股科技股的大幅回调。
近日，美联储公布12月议息会议决议，如市场此前预期降息25bps，但利率点阵图预示，2025年降息2次（此前预期4次），2026年2次，2027年1次，终端利率3.125%（此前预期2.875%），“鹰派”程度显著超此前市场预期，并引发美国权益资产剧震，科技股为主的纳斯达克指数周三下跌3.56%，反映市场波动率的VIX指数亦大幅跳升，部分投资者亦对美股科技板块的前景充满担忧。我们判断，美联储降息节奏的放缓，更多反映当前美国经济韧性，以及通胀黏性，短期维度，市场无法“fight against FED”，FED货币政策预期的重置带来的市场扰动、震荡难以避免；中期维度，美股科技板块的市场走势更多取决于自身业绩的表现，包括宏观经济、行业经营周期等。基于对板块业绩持续上行的判断，未来12个月，我们继续维持对美股科技板块的乐观看法，同时我们预期自2023年以来的市场高波动行料将延续，但后续市场风格将较2024年更为均衡，市场“宽度”亦有望显著扩散，需要耐心寻找个股α收益。
▍软件SaaS：企业IT支出回暖、GenAI导入提速，是我们对美股科技板块2025年的top pick。
美国宏观经济韧性，叠加大选后政策不确定性的消除，企业IT支出呈现缓慢复苏迹象，FED降息节奏虽然放缓，但企业资金成本仍处于下行通道，且监管政策放松亦有助于中小企业经营信心的恢复，同时Agent驱动AI+软件货币化有望在2025年加速，叠加板块当前极具吸引力的估值水平【6.5X EV/S(NTM)】，我们将软件SaaS板块视为2025年美股科技板块投资的首选。我们建议重点关注：1）应用软件，低估值+AI Agent导入速度较快的公司；2）基础软件，关注需求弹性，成长性+盈利能力的平衡，聚焦consumption、SMB、数据管理、IT运维等关键词；3）信息安全，重点关注2025年的防火墙硬件周期更新机会。
▍硬件&半导体：聚焦GenAI机会扩散、周期性行业复苏两条主线。
当前全球半导体行业仍处于周期上行中段，受消费电子拖累，全球半导体&硬件基本面预计在2024Q4~2025Q1将继续维持弱势，并自2025Q2开始恢复上行。和2024年类似，GenAI有望继续成为核心驱动力，但产业机会预计将围绕英伟达持续扩散。同时我们亦需关注：美国大选后欧美企业IT支出恢复进度，端侧AI、windows10 EOL对消费电子、大宗存储芯片的拉动，以及处于周期底部的汽车&工业板块的复苏进程等。关税&贸易政策、美国宏观&通胀数据、GenAI技术进展等料将持续成为行业的核心影响变量。细分板块层面，我们的偏好顺序依次为：先进制程、AI网络（以太网设备&高速接口）、AI计算芯片（ASIC、商用GPU）、AI服务器、企业IT设备（网络设备、高端存储、通用服务器）、消费电子（PC、手机）、模拟芯片、半导体设备、大宗存储芯片、成熟制程等。
▍互联网服务：业绩景气周期持续向上。
宏观经济韧性，叠加GenAI技术持续导入带来的经营效率提升等，我们判断美股互联网板块业绩景气周期有望持续上行，并体现在在线广告、电商、流媒体、本地生活、金融科技等板块。但特朗普政府加征关税&行业监管政策、通胀数据、AI技术进展等料将为持续扰动变量，需保持紧密关注。个股层面，一线互联网巨头仍将是基础性配置。同时考虑到GenAI技术渗透、行业监管放松等，我们建议投资者在广告技术、金融科技等领域适度增加对中小市值个股的配置以增强组合弹性。
▍风险因素：
美国经济再通胀风险；全球地缘政治冲突、贸易关税风险；全球经济超预期下行风险；科技行业监管持续收紧风险；AI技术进展不及预期风险；企业关键技术、人才流失风险等。
▍投资建议：
美联储货币政策的“鹰派”转向，更多反映当前宏观经济韧性和通胀黏性，对市场的影响更多以短期扰动为主，基本面才是市场中长期走势的基础因素。未来12个月，我们继续维持对美股科技板块的乐观看法，并将软件SaaS视为板块配置的首选，同时伴随市场波动性的延续，以及市场“宽度”的不断改善，我们亦需要保持“多看少动”，并不断聚焦个股层面机会的挖掘。
