晨报｜美联储鹰派降息

李翀｜中信证券海外研究分析师

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美联储2024年12月议息会议降息25bps，符合市场预期。本次点阵图显示明年目标利率中枢为3.9%，高于2024年9月会议显示的3.4%，同时上调明年的通胀和经济增速预测，下调明年的失业率预测。鲍威尔发言对后续降息的“程度和时间”均没有清晰指引，不过对经济增长信心较强。从SEP和鲍威尔发言来看，美联储对明年通胀有明显的担忧，本次议息会议比市场普遍预期鹰派许多，但与我们2025年美联储将降息2次的观点一致，我们继续维持这一观点，并预计美联储大概率将在下次议息会议暂停降息观察，或需等到3月的会议才能给出较为清晰的指引，美股市场波动性预计有所上升。 

风险因素：美国通胀超预期反弹；美国金融系统脆弱性超预期；美国劳动力市场超预期走弱。

周宇迪｜中信证券量化主题分析师

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量化主题｜A股企业出海：如何在选股中规避美国加征关税风险？

特朗普加征关税主张给A股出海股票带来基本面与情绪面风险。上一轮美国对华加征关税期间，前半阶段加征关税范围不断扩大，A股出海股票平均下跌26%；后半阶段加征关税事项多次缓和或中止，A股出海股票平均回升40%。分出海模式看，我们借助企业年报与商品出口区域结构，构建“美国市场高占比”组合，该组合股价在上一轮加征关税的前半阶段回撤44%，下行风险更高；由于美国加征关税主要基于商品“原产地”，因此我们基于大数据挖掘的产能全球布局的股票在此期间回撤较低。2025年，特朗普加征关税主张明显较其上一任期更强烈，后续如果美国正式宣布加征关税，阶段性警惕“美国市场高占比”企业，该组合在上一轮加征关税期间的超额收益接近-20%；同时我们挖掘出当前A股有114个企业海外产能占比超10%，在中美磋商关税加征得以放缓后，适时关注其超预期反弹的机遇。

风险因素：数据信息源局限性风险；历史规律失效风险；市场异常波动风险；中美博弈风险；外需恢复不及预期风险；地缘政治风险；汇率异常波动风险。

明明｜中信证券首席经济学家

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债市启明｜如何看待债市投资的季节性特征

通过复盘2020年以来债券市场交易节奏和机构行为，我们总结发现通常在1月、4月、7月、12月时点，债券市场收益率呈现下行趋势，而8-9月利率通常出现反弹。我们认为五类因素作用于其中：从需求面看，商业银行、非法人产品通常在年末增配债券；从供给面看，由于新增地方债供给放缓与信用融资收缩，四季度债券供给通常相对较低；从政策面看，央行在岁末年初、季末等时期宽货币概率较高；资金面方面，每逢季末年底时期，为维护资金市场稳定，央行通常投放较大规模的流动性。由于债市利率通常呈现出季节性波动的特征，债市交易同样可通过季节性交易以增厚收益与规避波动。从交易节奏看，岁末年初时点，利率相对处于高位，通常是配置的较优时机，而在三季度，调整行情伴随而生，止盈或转为更抗跌的品种则是更优选择。

风险因素：央行货币政策超预期；宏观经济修复进度不及预期；境内监管政策收紧；个体信用事件冲击导致融资环境恶化等。

王喆｜中信证券能源与材料产业首席分析师

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能源化工｜央企市值管理意见出台，“工具箱”有望推动企业价值提升

2024年12月17日国资委出台央企市值考核意见，旨在提升上市公司价值，要求用好市值管理“工具箱”，从并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六方面改进和加强控股上市公司市值管理工作。我们看好全面深化改革、央国企市值考核、发展新质生产力等系列措施的开展将全面提高央国企盈利能力及市值水平。

风险因素：政策变化风险；外部地缘事件扰动；能源价格波动风险；国内经济复苏节奏可能带来的风险；海内外宏观流动性超预期收紧风险；企业经营风险；分红率低于预期的风险。

祖国鹏 ｜中信证券氢能与能源转型首席分析师

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煤炭｜央企市值管理意见发布，煤炭龙头估值或提升

2024年12月17日，国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》（简称《意见》），明确了央企市值管理目标和方向，并提出从并购重组、股票回购增持等六方面改进和加强市值管理工作。我们认为《意见》的多方面施策将使煤炭板块受益，传统央企煤炭龙头、基本面料将稳健增长的煤企以及破净煤企均有望受益。

风险因素：市值管理政策落实不及预期；宏观经济波动影响煤价；安监力度有所放松，导致供给增加。

孙明新｜中信证券基础材料与工程服务行业首席分析师

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材料与工程｜国资市值考核意见出台，估值有望底部修复

国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，主要强调提升中央企业控股上市公司投资价值、强化投资者回报、助力中央企业估值修复。展望未来，建筑建材企业大面积长期破净背景下，国资委考核更加“重质”后建筑建材央企或采取进一步措施优化市值管理。

风险因素：地产信用风险带来减值损失；地产及基建投资增速不及预期；原材料价格大幅上涨宏观经济周期波动；下游需求不及预期；海外订单落地不及预期；重大项目进展不及预期；汇率大幅波动；低价竞争导致毛利率下行；各企业订单收入转化不及预期；回款周期拉长。

盛夏｜中信证券农林牧渔和食品饮料行业首席分析师

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农林牧渔｜发展农业新质生产力，保障国家粮食安全

2024年中央农村工作会议于12月17日至18日在京举行。会议传达学习了习近平对“三农”工作的重要指示，并部署2025年“三农”工作。中央农村工作会议通常将对下一年度农业产业、相关板块及上市公司产生重大政策影响。粮食方面，会议强调持续增强粮食等重要农产品供给保障能力，推动粮食等重要农产品价格保持在合理水平。科技方面，会议强调加快科技成果大面积推广应用，因地制宜发展农业新质生产力。耕地方面，会议重点强调加强农业防灾减灾能力建设，抓好高标准农田建设工程质量和资金安全监管，农田水利企业或直接受益。

风险因素：政策推出力度、执行进度不达预期；我国发生大面积自然灾害；粮食价格剧烈波动。

贾天楚｜中信证券海外研究分析师

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海外研究｜美债务叙事驱动黄金仍需美财政进一步扩张

2025年黄金表现宏观面应重点关注财政和通胀的表现，交易面应关注央行购金和地缘冲突。站在中长期叙事背景下，我们认为2025年美国“稳财政”的风格并不一定能够驱动黄金价格进一步上行，仍需关注财政扩张规模。全年来看，黄金行情尚未结束，料将呈现高位震荡的行情，全年中枢或仍位于2800美元/盎司左右。2025年二季度，受限于美元偏强因素影响黄金价格或存在压力，下半年应重点关注美国通胀与增长节奏错配问题对黄金价格的驱动。中长期在美国债务叙事和“去美元化”趋势的带动下，黄金中长期仍存在较大的配置机会。

风险因素：美联储降息超预期；美与非美地区经济基本面差超预期；全球经济及金融危机发生概率超预期；地缘政治走势超预期。

张若海｜中信证券ESG研究首席分析师

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ESG｜融合国际理念，前瞻预判2025中国A股路线发展

12月10日，中国香港特区政府官网公布“有关香港可持续披露路线图”，明确香港市场采用国际财务报告可持续披露准则（ISSB准则）的方针。结合2024年A股监管的政策指引，我们预判2025年，A股的可持续发展信披政策指引将继续保持在国际理念对标下，按照2025财年重点指数强制披露，气候议题与公司治理议题高质量披露，社会议题产业视角侧重创新持续推进的特有模式，推进具备国际视野，中国智慧的本土ESG披露与管理方针。

风险因素：ESG披露政策推进低于预期；国内交易所相关披露指引细节未详细展开。

敖翀｜中信证券金属行业首席分析师

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金属锂负极｜“锂”想未来：负极材料的新篇章

金属锂负极具有高比容量、高工作电压等优势，有助于提升锂电池的能量密度和充电速度。固态电池高安全性和能量密度的特性可以完美与金属锂负极适配，因此金属锂有望成为全固态电池的新型负极解决方案。我们测算到2030年金属锂负极的需求量有望达到2.63万吨，对应市场规模超过180亿元，产业化空间广阔。

风险因素：固态电池出货量不及预期；金属锂负极技术发展不及预期；其他新型负极材料发展超预期；上游原材料价格剧烈波动；市场竞争持续加剧。