温馨提示：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议。最近新能源板块的“声音”有点小，很多读者都来问龙头情况，真没有什么变化，就是前期涨多了，没有进一步催化就要调整一段时间。行情一般，跟踪和研究却不能停，这两天重新回顾了曾经的细分冠军们，发现有些还是值得探讨，比如锂电池电解液龙头天赐材料。相信大部分读者都听说过天赐和电解液，却没有真正去了解过。是什么：电解液就像锂电池的“血液”，它能让锂离子在电池的正负极之间自由地跑来跑去，从而实现电池的充电和放电。如果没有电解液，锂离子就无法移动，电池也就无法工作了。有啥用：对电池的性能影响很大。比如说，它能决定电池能储存多少电量，也就是电池的容量；还能影响电池充电和放电的速度，以及电池可以反复充放电的次数，也就是循环寿命。就好比一个人的身体素质好不好，和他身体里的血液质量有很大关系一样。天赐材料的优势：能生产电解液所需的一些关键原材料，这样一来，生产电解液的成本就比较低，质量也能自己把控，就在市场上很有竞争力，头部电池厂商都愿意和它合作。是什么：六氟磷酸锂是一种白色的粉末或结晶，从外观上看有点像我们平常吃的盐，但它可是制造电解液的重要材料之一。可以说，它是电解液的 “核心成分”。有啥用：它能让电解液这个“血液”具备良好的离子导电性，就像给锂离子在电解液中搭建了一条条 “高速公路”，让锂离子能够快速地在正负极之间穿梭，从而提高电池的充放电效率和能量密度。天赐材料的优势：自己能生产六氟磷酸锂，而且产量还不小，目前年产能11万吨，自供比例达到93%以上。这就好比自己有个“菜园子”，能保证自己有足够的菜（六氟磷酸锂）来做制作电解液。不用看别人的脸色，成本也能降下来，在市场上卖电解液的时候就更有优势。这篇不是季报解读，稍微简单一些。今年前三季度营收下降27%，净利润下降80%，这还是在去年已经大幅下滑的基础上，可见是真不容易。好在资产端没有太大变化，“底子”还是留住了。财务指标里就看下净利率，足够说明问题：2022年达到30%后一路下滑，到今年第三季度只剩不到3%，再下去就要亏钱了。龙一都如此，后排苦恼可想而知。实际上，这几年在销量层面并没有跌得这么惨，甚至三季度出货是环比增长20%，市场份额有所提升，更多问题是在“老生常谈”的价格端。碳酸锂价格有很多投资者都很关心，六氟磷酸锂同样会跟着碳酸锂一起波动，这个用在电解质里的关键溶液，价格也是够跌宕起伏的。从2019年10万元/吨，到2022年最高60万元/吨，翻了6倍，再跌到2024年8月5.5万元/吨，只剩1/10，六氟磷酸锂价格的过山车非常刺激。这个价格是不是到底了呢？去乱猜底部是不科学的，但如果下游锂电池厂商开始恢复排产，就能稍微期待上游各环节的修复。价格决定于供需，现在需求端回暖，就要比拼供给端，产能越少、格局越好，涨价可能性就越高。或者换个直接点的指标就是产能利用率，开工率越高，肯定说明越有赚头。这两天听了不少分析师会议，不约而同都聊到，六氟磷酸锂是最有可能出现拐点的，原因有三个方面：1）现在价格接近二线企业的现金成本，只有天赐能盈利，其他厂商都希望提价；2）二三线正在出清，第一梯队在2025年都没有扩产计划，供给端可控；3）需求端加快排产，有些电池厂商再春节都要加班，而电解液是正常停产放假，就有补库存需求。现在六氟磷酸锂价格大概是5.8万/吨，预计到年底能涨到6.5万/吨，到2025年预计涨幅5%-10%，大概就是7万/吨，届时天赐的产能利用率能达到80%-90%。当然，还有种声音是说，天赐拥有电解液环节的定价权，逻辑是驱动电解液板块ROE分化的唯一核心因素，成本优势就能助力龙头重新掌握主动。简单来说，天赐有能力生产出低成本且高质量的产品，行业需求不好的时候就少卖点，保证自己能赚钱就行，需求好的时候就把产能拉起来，把市面上大部分订单都吃进，同时还能涨点价。第一是市场竞争加剧。天赐是绝对龙一，但国内企业很多，会不断有新公司想挑战这个市场，而且新玩家入局，为了争夺份额都会选择价格战。虽然天赐有成本和技术优势，但多少也会降价，盈利能力就受影响。第二是原材料波动。六氟磷酸锂价格看起来企稳，但还是会有起伏，上涨时候可能电解液价格跟不上，利润就会减少，下跌时候之前的原材料库存就是贬值。任何行业，原材料价格波动大，总归不是一件好事情。第三是下游需求不明确。经济环境就像一个大气候，会影响每个公司的小环境，当宏观经济形势不好，比如经济增长放缓或者出现衰退时候，各行各业的发展都会受到影响。锂电池排产是在增加，但可持续性是存疑的，毕竟现在经济还不算恢复得很好，更多是补贴和以旧换新带来的增量需求。第四是海外项目风险。天赐海外营收占比还很低，未来总是要往全球发展的，这是制造业的宿命，但海外业务往往会面临很多复杂的情况。以欧洲捷克项目为例：本来计划开展年产10万吨电解液项目，在实施过程中却遇到了很多问题，人员和物资流通不顺畅、当地政策环境发生变化等，最后没办法只能终止项目，前期投入的人财物就都浪费了。最后，聊锂电肯定要谈固态电池，对天赐更是影响很大。固态电池和现在的液态电池，最大区别就是电解液变成电解质，原来锂离子是在液体间跑来跑去，以后就是在固体里努力穿梭。看起来电解液是要被颠覆的，但一方面纯固态电池还早，半固态电池依然需要电解液，另一方面天赐自己就是固态电解质的研发佼佼者（不可能拱手相让）。公司正在开发基于硫化物路线（宁德就是这个路线）的固态电解质，利用现有液态电解质生产平台，不仅要将成本降至0.5元/Wh，还要开发添加剂来提高硫化物电解质的稳定性，推动商业化进程。至于估值层面，营收和盈利都连续下跌，基本不能再看传统估值，真的有兴趣可以看看市净率PB估值，这几年净资产是维持得不错。历史规律来看，每次2倍PB基本都是底部，稍微好点的时候能到5-6倍，可供参考。我自己对锂电赛道就专注于宁德时代了，但是有些投资者偏好更有弹性的环节，那么锂电材料里电解液算是还不错的，希望这篇文章能给大家带来帮助和启发。
