温馨提示：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议。这周参加券商策略会的时候，有位日本财政部专家叫河邑忠昭，现场做了精彩演讲，主题是“日本财政政策三十年的经验与启示”。国内有很多专家和学者都在研究日本曾经失去的三十年，不过日本人自身角度的观点倒罕见，恰逢周五晚上，仔细整理了河邑忠昭先生的演讲内容，给读者们做个分享。1996年：成立国有资管公司“住宅金融债权管理机构”1999年：国会通过“金融再生法”等有关法规，开始向大型银行注入资本金随着土地价格的上涨，银行鼓励企业投资高风险项目；随着房地产价格的下跌，直接关系到金融系统的稳定，进而引发金融危机。当时日本的商业习惯是，企业能向银行申请的最大贷款额度，和所持有的土地价格有很大关联性，土地价值越高，能从银行借到的钱就越多。随着地价上涨，企业就不断提高杠杆率。同时，随着土地价格飞速上涨，很多企业在房地产方面的投资收益，比自己主业赚得更多，就开始盲目投资主业以外的领域，比如滑雪场、温泉、娱乐城等等。后来随着土地价格下跌，银行纷纷要求企业还款，这时候企业现金流实际都很困难（钱都投到乱七八糟的项目），就出现了违约和倒闭。按道理来说，银行在审批企业贷款时，要注重贷款项目的成功率以及现金流情况，但那个时期银行更注重抵押物的价值（房地产）。同时，银行极度内卷，都在比拼贷款额度和市场份额，导致了贷款审批非常宽松，甚至明明没有企业申请贷款，都会主动询问是否有贷款需求。最终，泡沫时期银行系统受到打击是非常大的，因为无法收回过剩贷款，统统变成了不良资产。1985年广场协议后，日元快速升值，但当时日本和美国的贸易摩擦特别激烈，就很担心日元走强会进一步减少对美国的出口，导致经济衰退。于是，在财政和货币政策方面，长期保持着非常宽松。实际上，日元升值没有带来对美贸易减少，反而是美元计价估价的资产价值提升，导致海外资金的流入，使得资产价值进一步上升，形成了循环。因此，对日元升值带来贸易条件恶化的过度担忧，让日本错过了收紧政策的最佳时机，造成了恶化的泡沫。其实，日本政府很早就意识到泡沫破灭对经济的影响，当时就有提出，用政府的财政资金来救助银行。但当时民间反对声音很大，觉得用纳税人的钱来救助最该承担责任的银行，而不是去救助企业，这是不可原谅的。最终就没有实施救助方案。后来财政部提出两个政策：一是把不良资产从银行剥离出来，集中到国有的资产管理公司进行处置；二是中央银行选择性地向银行注资，使其恢复融资功能。结果推行完第一项政策后，国有资产管理公司买入不良资产就发生第二次损失，导致老百姓很不满意，没有能够推行到最重要的第二项政策。得到教训是，负责的政府应该要有魄力去推行科学正确的政策，即使可能有高度敏感性，也必须要做到。当时日本房地产价格的评估方法就只有两种：购置成本法和案例比较法。因为在日本很长时间的经济发展过程中，都默认土地价格上涨是硬道理，从来没想过价格能跌破购置成本。真的跌破成本后，市场都找不到合理的评估方法，都认为当下价格是“假的”，导致价格进一步下降。直到2002年，日本政府引入DCF（现金流贴现法），用租金作为评估的主要依据，不太考虑价格上涨的因素。当城市化进展基本结束（当年城镇化率是80%），除了资金上涨以外，很难再找到土地价格上涨的依据。再往后，有了DCF评估方法，日本土地价格下降就是受到通缩影响，租金下降导致折现价格下降，在通缩结束后土地价格止跌企稳。日本在1995年老龄化率（65岁以上人口占比）是15%，到2024年达到30%，在老龄化进程中完善社会保障制度，包括养老金、老年医疗和老年人护理等方面。安倍经济学实行超宽松货币政策，旨在提升潜在GDP增速，劳动人口不断增长，主要得益于女性参与劳动力、退休年龄推迟和外籍人员加入。
全球疫情后，2020年日本可支配收入中的政府补助金抬高，虽消费下降，但为之后的报复性消费奠定基础。同时，日本工资增幅明显，2024年实现约5%上涨，仅次于泡沫时期水平。当然，不同国家地区以及不同时期的情况并不相同，仅供读者们参考。我想，多了解一些，多学习一些，总归没啥错，也祝各位周末愉快！
