长坡厚雪，也看行业赛道。
模拟芯片作为电子设备理解“万物”的桥梁，是电子设备运行的基础，几乎所有的电子设备都离不开模拟芯片，行业替代性极小，竞争壁垒高。
五力模型是分析行业竞争的常用方法，用此方法来看下模拟芯片行业竞争壁垒。
一是人才、研发壁垒高，进入者威胁小。与数字芯片只需考虑电路功耗及速度不同，模拟芯片还需考虑电源电压、噪声等多重因素才能保证产品性能的稳定。
同时模拟芯片布线复杂，只靠计算机辅助很难完成，这就需要人工操作和专业技能，人才壁垒高。
另外，模拟芯片子类多，单品市场空间有限，多元化产品矩阵是公司成长路径。所以，研发积累，推陈出新是公司做强的关键。
二是产品周期长，议价能力强。模拟产品认证过程复杂，产品生命周期一般在10-15年。
但模拟芯片企业设备资金和研发折旧普遍在5-7年，意味着5-8年内企业都是在纯赚钱。
叠加下游应用领域为互联网、自动驾驶、智能医疗等近年处于快速增长期的领域，需求量大，所以供应商议价能力强，与之对应购买者议价能力较弱。
三是竞争分散，内部竞争较小。前文我们说模拟产品种类多，单品空间有限，加上需要长期技术积累，头部企业市占率提升难度大，很难达到垄断地位。
销售端来看，德州仪器2023年市占率最高，达到19%，不过也没有完全垄断市场。
因此，综合来看模拟芯片天花板远没有到来。
行业利好加上下游消费电子的复苏，国产模拟芯片厂商业绩回暖迹象明显。
圣邦股份、艾为电子、南芯科技2014年第二季度营收分别同比增长32.81%、29.03%、75.68%。
其中，圣邦股份产品覆盖信号链及电源管理两大领域，国内料号最全可供销售产品5200余款，体量行业内最大。
2024年上半年公司归母净利润同比增长99.31%，超过营收增速，业绩延续好转态势。
利润高增的背后是公司毛利改善、规模扩大以及研发创新的支撑。
第一，毛利上升，盈利持续优化
2024年上半年公司毛利率为52.33%，同比增长0.82%，远超南芯科技、思瑞浦等同行业厂商，甚至碾压医药龙头片仔癀。
同期公司净利率为10.97%，同比增长46.85%，约是行业平均水平的5倍。
净利率及毛利率水平的提升也离不开费用的管控。2024年上半年公司期间费用占比为35.48%，同比下降约5%。
营收结构来看，电源管理产品及信号链产品营收均同比上升超20%，已逆转2023年负增长态势。
第二，并购扩张，规模效应凸显
并购已成为模拟芯片厂商的最佳选择。一方面公司能扩大业务量，相似产品也能形成协同效用，分摊成本。
另一方面，由于模拟芯片认证复杂周期长，客户一般不会轻易改变合作伙伴，因此通过并购能够满足多元化产品需求，一起“打包”产品，方便客户供应链管理，增强客户粘性。
圣邦股份也不例外。2018年公司开始积极推进收购，企业发展速度也随之明显加快。
公司产品线已从2018年的1000款增至2023年5200款，在模拟芯片企业中产品数量圣邦股份已跑赢全行业。
在产品线的不断扩张下，公司规模效应支撑营收高速增长。2018-2022年公司营收复合增长率为35.53%。
2023年公司营收受全球半导体销量放缓影响，公司营收负增长，但2024上半年业绩已改善。
第三，研发创新，高端产品陆续推出
2024上半年公司研发费用为4.18亿元，占营收的26.49%，远超同行业艾为电子（15.99%）、德州仪器（13.04%）。
可用资金一般是指货币资金和交易性金融资产。
2019—2023五年内公司平均可用资金为14.3亿元，虽然与艾为电子、思瑞浦等同行相比较低，但用于研发上的资金领跑行业。
研发费用不断攀升也提高了新产品上市的速度。
2024年上半年公司共900款自主创新产品，推出超快瞬态响应的高效DC/DC降压芯片、四通道AMOLED屏电源芯片等高端产品。
公司长期发展还是得看需求。
首先，AI贡献增量。
定量来看，2023年全球AI服务器出货量约为120万台，同比增长38.4%，预计2027年市场规模为880亿美元。
AI服务器的快速放量，拉动了计算机、服务器的算力需求，同时也对模拟芯片提出更高要求。
高端产品成为发展趋势，而圣邦股份是国内少有的能提供高性能模拟芯片公司。
另外，AI的发展能刺激消费电子换机，苹果已经推出Apple Intelligence 智能系统。模拟芯片也有望在消费电子更新迭代中受益。
价格来看，AI服务器配套的电源管理芯片是普通服务器价格的3-10倍，高性能的消费电子价格也普遍更高。
其次，汽车半导体增量。
电动化、智能化已成为各行各业发展趋势，当前模拟芯片已应用于新能源汽车的汽车动力系统、车身等四个部分。
数据显示，2029年汽车半导体2029年预计达到1038.5亿元，2023年模拟芯片在汽车芯片占比约30%，成为占比最高的芯片类别。
同样，动力汽车的芯片平均价格为1000美元，而传统汽车的芯片平均价格为330美元，占比上动力汽车芯片数量约是传统汽车芯片的2倍。
所以公司未来有望从“量、价”两个维度实现业绩的增长。
综上，圣邦股份业绩拐点已出现，借力行业壁垒高，公司已成为国内模拟芯片龙头企业。
同时公司研发能力强，产品线丰富，规模效益凸显，未来成长逻辑明确。
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