【建投黑金】铁矿石：矿山系列之非主流矿山（二）

作者 | 楚新莉

期货交易咨询从业信息 | Z0018419 

本报告完成时间  | 2024年11月28日

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加拿大是我国非主流矿的重要进口来源之一，从我国铁矿石进口结构来看，加拿大矿全年进口量位列第六，仅次于秘鲁。2023年，我国共进口加拿大铁矿石1642.92万吨，占进口总量的1.39%。今年1—9月，我国累计进口加拿大铁矿石1153.57万吨，同比减少25.37万吨。

Champion Iron是一家加拿大矿业公司，铁矿石项目主要在魁北克省，在收购Bloom Lake铁矿石项目后，公司实施了矿山和选矿基础设施的升级改造。冠军铁有限公司旗下拥有魁北克铁矿石公司（Quebec Iron Ore）与冠军铁矿产公司（Champion Iron Mines）两家合资子公司。其中，魁北克铁矿主要负责布卢姆湖项目（Bloom Lake Project）运营。卢姆湖一期工程已经投入生产超5年，二期工程已完成调试工作；冠军铁矿产公司负责卡米斯蒂亚图塞特（Kamistiatusset Project）、北火山湖（Fire Lake North Project）项目等的筹备工作。冠军铁有限公司计划通过Bloom Lake项目和提高铁矿石品位来抓住钢铁行业去碳化的机会。

产量方面，2018年至2022年期间小幅波动，但自2022年三季度起，产量呈现稳步增长的态势。2023年全年比2022年产量同比提升40.11%。2023年四季度，单季度产量创新高达到404.26万吨，同比提高36.46%。2024年二季度，冠军铁的产量为387.65万吨，同比增加14.1%，产量呈震荡上升趋势。销量方面，2018年至2022年期间小幅波动，自2022年三季度起产量稳步增长。2023年全年比2022年销量同比提升25.30%。2023年四季度，单季度产量创新高达到322.75万吨，同比提高19.79%。2024年二季度，冠军铁的产量为344.28万吨，同比增加34.3%，销量呈波动上升趋势。

2024年三季度铁精粉产量317.01万吨，同比下降8%，环比下降18%。据季报信息，7月份 Bloom Lake附近森林发生火灾，影响了大约一个星期的生产，但该公司的设施和第三方的基础设备都没有受到火灾破坏，相关的采矿活动以及工厂作业也很快相继恢复。产量下降另一原因是因为公司按照计划于9月完成了两座选矿厂的主要半年度停产检修，此次检修对三季度末的生产造成了一定影响。2024年三季度铁精粉销量326.57万吨，同比增加13%，环比下降5%。目前，该公司正寻求合适的铁路运营商以满足合同规定的运输服务，进一步确保未来能将Bloom Lake的铁矿石及当前的库存运输出去。截至2024年9月30日，布鲁姆湖的铁矿石库存量为280万吨，较2024年6月30日的300万吨有所减少。据了解，该公司此前订购的额外列车设备已陆续到货，因此预计短期内铁路运营商的运输能力将会逐步改善。

截至2024年3月31日的财年，该公司在本财年取得了稳健的财务表现，并在销售、成本管理和价格方面均有所进步。然而，公司也面临着一些挑战，如铁路中断和运输服务不足等问题，需要积极应对和解决。根据季报公布的数据称，2023年一季度，铁矿石开采的现金成本为58.4美元/干吨，同比增加23%。

该公司在本财年的收入总额为15.443亿美元，相较于2023年同期的13.951亿美元有所增长。这一增长主要得益于铁矿石精矿销售量的增加、加元相对于上年同期的贬值，以及运费和其他成本的下降。尽管海运费有所上升，但这些积极因素完全抵消了其影响。

在销售方面，该公司23-24财年销售了1160万吨铁矿石精矿，与去年同期的1060万吨相比，实现了10%的同比增长。这一增长主要归因于第二阶段于2022年12月实现商业生产。然而，值得注意的是，本财年的销售额受到了2023年5月30日至6月10日之间因qusamubec森林火灾导致的12天铁路中断的负面影响，这一中断一直持续到第二季度初。此外，在6月的森林火灾之后，由于包括计划内和计划外的铁路服务中断在内的多种因素，运输服务未能达到合同规定的水平。为此，公司正在积极寻求铁路运营商的改进，以确保布鲁姆湖的生产能够在未来一段时间内得到及时运输，包括出售目前储存在布鲁姆湖的铁矿石精矿。

在成本管理方面，本财年的运费和其他成本总计为每吨29.4美元，与去年同期相比下降了4%。尽管由于红海冲突导致船舶偏离其典型航线，使得滞期费和运费差异有所增加，但公司仍然成功地改善了运费和其他成本的管理。在价格方面，本财年公司产品的总平均实现销售价格每干公吨130.3美元，在扣除海运运费和其他成本每干公吨29.4美元以及每干公吨3.9美元的负临时价格调整后，公司的高品位铁矿石精矿的净平均实现销售价格为每干公吨97.0美元。

冠军铁有限公司产销量稳步增长，财务表现稳健，并在销售、成本管理和价格方面均有所进步。然而，铁路服务中断和运输服务不足等问题对公司出货量造成了一定影响。此外，海运费上升也增加了公司的运营成本。未来，冠军铁需要继续加强基础设施建设，提高运输效率，以应对市场波动和成本压力。公司计划通过Bloom Lake项目和提高铁矿石品位来抓住钢铁行业去碳化的机会，具体来看可分为短期，中期和长期三个阶段：

短期计划：该公司目前正在解决第三方物流问题，尤其是铁路运输方面。这一问题的解决或将使该公司的季度销量在短期内提高30-40万吨。

中期计划：提高Bloom Lake铁矿项目的产量，从目前年产能1500万吨提高至年产能1700-1800万吨。

长期计划：进一步开发卡米铁矿项目(Kami Iron Ore Project)，该项目距离布鲁姆湖仅几公里，拥有高品铁矿资源，预计可生产约900万吨直接还原(DR)级铁矿石。

Metinvest 是一家垂直整合的集团，拥有大量铁矿石、焦煤开采和钢铁冶炼资产。Metinvest 是世界第七大铁矿石生产商，约占乌克兰铁矿石总产量的60%。该集团控制着乌克兰三大铁矿石生产商：Pivnichniy HZK、Tsentralniy HZK 和 Inhuletskiy HZK。Metinvest在国际钢铁和矿业领域具有重要地位。作为欧洲第3大、全球第7大钢板生产商、全球第6大铁矿石生产商以及全球第18大钢铁生产商，Metinvest的产品在国际市场上享有较高声誉，其生产的钢铁和冶金产品广泛应用于建筑、机械、汽车、船舶等多个领域，为全球客户提供优质的产品和服务。

2022年3月30日，公司总经理尤里·雷任科夫在电视直播中说，位于马里乌波尔的冶金工厂占乌钢铁产量三分之一以上，随着该城被俄军控制，乌克兰失去了约30%至40%的冶金产能。2023年8月，乌克兰在黑海设立了一条走廊，向进出该国的商船开放，旨在恢复采矿和冶金产品的海运出口。受此影响，Metinvest开始逐步提高公司旗下采矿及加工工厂的产能利用率，这也大大提高了物流效率。

2023年全年，Metinvest精粉产量为1109.2万吨，同比增长4%，主因是三季度黑海走廊开通后，产量有所增加。叠加2023年1月底以来稳定的电力供应，Metinvest全年可贸易铁矿石总产量为935.4万吨，同比增长18%。2023年乌克兰矿业公司的铁矿石出口量为1900万吨，与去年相比下降了9.6%，其主要出口对象为欧洲国家。值得注意的是，在黑海通航恢复之后，中国在去年年末重新成为了乌克兰铁矿石的重要出口目的地。

2024年第一季度，Metinvest精粉产量为485.9万吨，同比增长110.7%，产量恢复速度迅猛。管理层认为，假设乌克兰战争“活跃”阶段的结束和海港的永久封锁，以及海运吞吐量的逐步上升导致出口销售的增加，预测产量将在评估日期起的3年内逐步恢复其全部运营能力。

Metinvest主要通过销售集团的钢铁、铁矿石、煤炭和焦炭产品产生收入，并转售合资企业和其他第三方生产的商品。在2023年，Metinvest的综合收入达到了73.97亿美元，与上一年相比下降了11%。这一降幅主要归因于钢铁、铁矿石及炼焦煤产品的销售价格随全球基准的下滑而降低。

2024年上半年，Metinvest集团的综合收入实现了22%的同比增长，总额达到43.19亿美元。2023年下半年乌克兰黑海港口的重新开放，促进了铁矿石产品销量的增加。在乌克兰本土市场，Metinvest销售额同比增长15%，达到13.38亿美元，增长动力主要来自当地钢铁消费量的显著提升，同比增长了32%。此外，随着乌克兰出口物流限制的放宽，集团成功扩展了对其他市场的销售，其占比提升至31%，上升了3个百分点。同期，Metinvest在其他市场的销售额也实现了25%的同比增长，总额达到29.81亿美元，占总收入的69%。尤其值得关注的是，对亚洲市场的销售额同比激增了6.7倍，这主要得益于恢复了对中国的铁矿石精矿运输。因此，亚洲市场在总收入中的份额大幅提升了14个百分点，达到18%。

Metinvest公司在乌克兰全面战争的背景下，依然保持了铁矿石业务的稳定增长。公司成功提高了铁矿石精矿、商业铁矿石产品和炼焦煤精矿的产量，并恢复了黑海贸易，使得产量和收入均实现了同比增长。然而，战争对公司的基础设施和出口物流造成了一定限制，未来仍需要关注地缘政治风险对公司业务的影响。

巴西国家钢铁公司（CSN）成立于1941年，原为巴西首家全产业链板材生产商，后于1993年完成私有化并推进现代化及业务多元化。现今，CSN涵盖钢铁生产、矿采、能源、物流和水泥生产五大业务板块，总部位于圣保罗，并在B3交易所和纽约股票交易所上市，其主要股东为巴西Vicunha钢铁公司。CSN不仅在国内运营，还通过2006年收购葡萄牙Lusosider钢材加工厂和2012年收购德国SWT长材生产商，加速了其国际化进程。钢铁生产是CSN的核心业务，占公司营收一半以上，年产能约450万吨，使其成为巴西四大钢材生产商之一。此外，CSN在金属容器和镀锌钢市场也处于领先地位。矿采业务作为第二大板块，营收占比约25%-40%，涉及铁矿石、石灰岩矿和锡矿的开采。公司产品约半数出口至亚洲和欧洲国家，其中铁矿出口占据重要地位。

CSN的铁矿石生产主要由集团旗下的CSN矿业公司（CMIN）负责，其是巴西的第二大铁矿石生产企业，也是铁矿石海运市场上5个最有竞争力的企业之一。CSN矿业公司在2015年由两家公司合并而成立，其中CSN拥有公司87.52%的股权。CSN铁矿资源储量超过30亿，旗下的Casa de Pedra 和 Engenho 矿区均位于巴西米纳斯吉拉斯州的铁四角区域。CSN矿业公司探明的铁矿石储量超过2亿吨，其中Casa de Pedra矿区是巴西在运营的年代最久远的矿山之一，年产能在3000万吨左右，储量达30亿吨。附近的Engenho矿区体量相对小一点，储量在3亿吨。

2023年，CSN矿业公司取得了显著的生产成果，铁矿石产量（自有铁矿及第三方采购）高达4260万吨，与前一年相比实现了26%的增长。这一增长受到中国钢铁生产需求增加的推动，铁矿石销量也随之同比增长了28%，总量达到4270万吨。同时，该年的铁矿石价格水平也呈现上涨趋势。因此，CSN矿业公司的调整后净收入达到171亿雷亚尔（约214.5亿人民币），与前一年相比增长了37%，这既反映了发货量的增加，也体现了价格实现水平的提高。CSN矿业公司24年第一季度铁矿石产量达到913.2万吨，24年第二季度铁矿石产量达到1042.5万吨，与2024年第一季度相比增长14.2%，但与23年第二季度相比下降6.6%。尽管年度比较有所下降，但公司每季度都在提高运营效率。24年第二季度与23年第二季度相比，铁矿石产量下降是由于从第三方购买的铁矿石数量减少，而非自产铁矿数量的减少，这符合公司今年采取的优先考虑利润而非数量的战略。

在海运费方面，2024年第二季度Tubarão至青岛（BCI-C3）航线的平均运费为每湿公吨25.81美元，与上一季度基本持平。这一运费水平反映了多重因素的影响：一是亚丁湾和中东地区的冲突持续，导致海路需要改道以避开苏伊士运河；二是燃料成本高企；三是由于铝土矿和铁矿石出口量稳定且庞大，对货船的需求保持强劲。

2024年第二季度调整后净收入为33.47亿雷亚尔（约42亿人民币），较第一季度增长了18.5%，这直接得益于出货量的增加。然而，净单一收入下降至每吨58.64美元，比第一季度下降了5.4%，这反映了铁矿石平均价格的下降趋势以及出口产品中存在的更大缺陷，这与中国对低质量铁矿石的更高需求相符合。同时，第二季度调整后的EBITDA达到15.915亿雷亚尔（约20亿人民币），季度调整后的EBITDA利润率为47.5%，与第一季度相比增长了8.1个百分点。

CSN矿业公司所取得的这一显著成果，主要得益于其在运营和物流流程效率提升方面的不懈努力。公司通过投资多个项目，专注于优化生产流程，确保即使在降雨量较大的时期，也能维持生产的稳定性，并保障库存靠近加工厂。在CSN创新公司（CSN Inova）的大力支持下，CSN矿业公司在Casa de Pedra矿的烧结原料堆上成功引入了先进的排水技术。这一创新举措不仅有效降低了铁矿石的含水量，改善了铁路与海运的运输条件，还带来了显著的经济效益，大幅减少了因船舶等待装载而产生的滞期费用。

CSN矿业公司计划投资153亿雷亚尔（约192亿人民币）以扩大其生产能力，预计2028年产量将达到6140万吨。此外根据海外投资公司Levant的报告，CSN 2027到2032年的产量有望继续增长75%，并最终在2036年将达到1.16亿吨。

这笔投资主要聚焦于第一阶段的项目，特别是伊塔比拉矿加工厂（P15）的建设。将资本支出用于这一新项目不仅带来了铁矿石质量的显著提升，而且随着P15工厂计划在2027年投入运营，铁矿石的含铁量预计将高达67%。P15工厂所生产的高品质铁矿石适用于制造球团矿和热压铁，这类产品有助于钢铁生产过程中减少二氧化碳的排放。鉴于这一优势，CSN矿业公司在2023年宣布将参与阿联酋低碳铁中心项目，该项目是一个旨在生产直接还原球团矿、热压铁及其他类型出口产品的合资企业。根据协议，CSN矿业公司将能持有该项目最高达10%的股份。

整体来看，CSN未来的产能规划较大，预计2028年铁矿石产量将达到6140万吨，接近了淡水河谷未来的新增产能目标，这也使得其未来几年的产量平均增速接近15%。如果CSN能够完成其第一阶段的目标，届时有望成为全球第五大矿山，而近年来飙升的资本支出也显示了CSN在提高产能方面的决心。不过由于整体产能规划庞大，所以后续规划能否按时完成或者出现调整还有待密切跟踪。

CSN公司在铁矿石业务上取得了显著成果，产量和销量均实现了大幅增长。公司通过投资扩大生产能力，预计未来几年产量将持续增长。此外，公司还计划提高铁矿石质量，生产高品质铁矿石，以适应钢铁生产过程中减少二氧化碳排放的需求。然而，整体产能规划庞大，后续规划能否按时完成或出现调整还存在不确定性。未来，CSN需要继续关注市场动态和地缘政治风险，优化生产策略，以确保业务的稳定增长。

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