重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 江露 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年11月20日
摘要
从美元走势来看，我们认为2025年共和党执政更倾向于打压美元。历史来看，在美联储降息前半段时间，美元指数以下跌为主。其中，1984年以及1989年两次降息周期内，美元指数最大跌幅超过20%，预计本次降息周期内美元大概率易跌难涨。
就铜而言，由于2018年以来人民币持续贬值，引发内外盘比价走扩，进口出现亏损。接下来特朗普若提升关税或较大程度拖累出口与增长。从历史来看，2018年3月特朗普根据“301调查”结果，宣布计划对从中国进口的商品征收关税。国内货物贸易顺差下滑，同时美元兑人民币从2018年3月呈现月度级别的趋势性贬值。2024年至今，由于国内出口表现强劲，即使下半年在国内宏观环境走弱背景下，人民币依然保持坚挺。
结论：综上，2025年假如中美贸易壁垒升级，人民币贬值概率较大，有色资产内外盘比价或将呈现走扩。重点关注特朗普胜选后，美国降息节奏、美元走势以及贸易壁垒是否会大幅升级。
关注点：美国降息节奏、美元走势以及贸易壁垒是否大幅升级。
正文
一、美国政府换届对美元走势的评估
1.1、美国政府换届—美元指数影响
从基准利率方面来看，民主党4名总统在其任期内都提升利率，而共和党全部5名总统偏向降息。从美元走势来看，共和党执政更倾向于打压美元。财政方面，2000年以来民主党执政期债务状况恶化更加明显，共和党相对平缓。
1.2、降息周期—美元指数影响
在降息前半段时间，美元指数趋向于下跌为主。其中，1984年以及1989年两次降息周期内，美元指数最大跌幅更是超过20%。本次降息周期内美元大概率易跌难涨。
二、上届任期有色资产内外盘比价变化
2.1、2016年美国政策变化对汇率影响
第一阶段：特朗普对美元的压制政策可能会加大美元贬值压力，利好黄金和有色等商品。通过采取措施压低美元汇率，以提升美国制造在全球市场竞争力，加速美国制造业回流。2017年1月美元指数从103贬值到2018年1月的88，沪铜价格从48000元/吨持续上涨至55000元/吨。
第二阶段：2018年3月特朗普根据“301调查”结果，宣布计划对从中国进口的商品征收关税，从时间节点来看，美元兑人民币从2018年3月的6.3贬值到2019年8月7.2。中美贸易摩擦升温引发全球宏观经济降温，沪铜价格从2018年3月最高价53000元/吨下滑至2019年1月46000元/吨左右。
2.2、汇率变化对有色资产比价影响分析
就铜而言，由于2018年以来人民币持续贬值，引发内外盘比价呈现走扩，同时进口出现亏损。
三、美元及人民币走势推演
3.1、特朗普上任可能采取的政策组合对美元影响
特朗普对高利率相对排斥，其更倾向于通过降息以及打压美元进行经济刺激。回顾往届特朗普在任期间，其曾多次表达对美联储降息诉求。根据新华社报道，早在2018年7月特朗普就开始公开批评美联储加息政策，打破长期以来白宫回避评论货币政策传统。自2018年8月至2019年6月，特朗普也多次对美联储的利率政策进行持续攻击，并多次表达对鲍威尔不满和更换意愿，直至2019年8月美联储降息。
3.2、2025年人民币可能的走势分析
特朗普若大幅提升关税或较大程度拖累出口与全球经济增长。从历史来看，2018年3月特朗普根据“301调查”结果，宣布对从中国进口的商品征收关税。此后，国内货物贸易顺差下滑，同时美元兑人民币从2018年3月呈现月度级别的趋势性贬值。2024年至今，由于出口表现强劲，即使下半年在国内宏观环境走弱背景下，人民币依然保持坚挺。因此，2025年假如中美关税升级，人民币贬值概率较大。
四、总结
从美元走势来看，我们认为2025年共和党执政更倾向于打压美元。从历史来看，在降息前半段时间，美元指数趋向于下跌为主。其中，1984年以及1989年两次降息周期内，美元指数最大跌幅更是超过20%，本次降息周期内美元大概率易跌难涨。
就铜而言，由于2018年以来人民币持续贬值，引发内外盘比价呈现走扩，同时进口出现亏损。接下来特朗普若提升关税或较大程度拖累出口与增长。从历史来看，2018年3月特朗普根据“301调查”结果，宣布计划对从中国进口的商品征收关税。国内货物贸易顺差下滑，同时美元兑人民币从2018年3月呈现月度级别的趋势性贬值。2024年至今，由于出口表现强劲，即使下半年在国内宏观环境走弱背景下，人民币依然保持坚挺。因此，2025年假如中美贸易壁垒升级，人民币贬值概率较大，同时有色资产内外盘比价或将呈现走扩。重点关注特朗普胜选后，美国降息节奏、美元走势以及贸易壁垒是否会大幅升级。
作者姓名：江露
邮箱：jianglu@csc.com.cn
电话：023-81157289
期货交易咨询从业信息：Z0012916
全国统一客服电话：400-8877-780
网址：www.cfc108.com
