【建投有色】铅锌周报 | 供应压力放缓，铅锌表现抗跌

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作者 | 王贤伟   中信建投期货研究发展部

研究助理 |刘城鑫  中信建投期货研究发展部

本报告完成时间  | 2024年11月24日

周内锌价先抑后扬。截止到本周四，0#锌锭现货周均价 25126 元/吨，较上周平均跌幅 0.53%。上周五公布的美国经济数据强劲的背景下，美联储有意放缓降息以及出口退税等相关政策干扰下，周初沪锌主力跌至 24330 元/吨的低点。随着美元止涨回落，走出三连跌局势，为有色金属上行减轻压力，锌价亦触底回弹，主力合约再次重返 25000 元/吨上斱震荡运行。

周内沪铅区间震荡。特朗普交易预期降温，美元指数涨势暂缓。伦铅短暂下破 1950 美元/吨后抬头，当前重新站上 2000 整数关口位置。国内铅价走势先抑后扬，2411 合约交仓陆续完成，安徽、河南环保因素解除，供应回归预期下铅价重回震荡区间。周中后期，安徽地区环保扰动再起，个别炼厂再度停产，同时 11 月长单最后一周市场流通货源依旧紧张，供应压力减弱预期下沪铅上行重新试探万七关口。

1、国际宏观

美国10月成屋销售环比涨幅创年初以来最大，同比三年多以来首涨。美国10月零售销售环比增0.4%，前值大幅上修。美国零售销售在第四季度初保持稳健，10月零售销售环比增速为0.4%，预期为0.3%，9月前值大幅上修至0.8%。最新的零售数据可能预示着一个稳健的假日购物季。结合本周早些时候的高于预期的通胀数据，美联储在进一步降息时料将保持谨慎。

美国上周首次申请失业救济人数21.3万人，降至4月以来的最低。上周，美国首申失业救济申请人数降至4月以来的最低水平，飓风带来的负面影响似乎已经结束。11月21日周四，美国劳工部公布的数据显示，美国11月16日当周首次申请失业救济人数下降了6000人至21.3万人，低于预期的22万人，低于前值的21.7万人。

美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为2024年7月以来的最高；服务业和综合PMI均创2022年上半年以来的最高。加强保护主义提振了美国商品生产部门的信心，导致工厂就业率上升；工厂加大对进口投入品的购买力度，以期抢在关税之前买入，给供应链带来两年多来未曾见过的压力，未来通胀料承压。

11月，欧元区商业活动再度下滑，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大。法国商业活动水平连续第三个月下降，萎缩速度为今年1月以来最快。欧元兑美元下跌逾1%至1.0335美元，为2022年11月以来的最低。市场押注欧洲央行下月降息50个基点的可能性从周四的15%左右跃升至50%以上。

2、国内宏观

2024年11月15日，具体包括取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税；将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%；自2024年12月1日起实施。

11月20日周五，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期LPR为3.6%，均较前值不变，以上LPR在下一次发布LPR之前有效。值得一提的是，上月21日，1年期、5年期LPR利率均下调25BP，单次下降幅度创2019年LPR改革以来之最，超出市场预期，显示出货币政策支持经济的力度和决心。

商务部：加大对外贸企业的融资支持力度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。通知强调，要加大对外贸企业的融资支持力度。中国进出口银行要加强外贸领域信贷投放，更好适应不同类型外贸企业融资需求。

国常会：研究推动平台经济健康发展，更好发挥平台经济对促进就业的重要作用。会议指出，发展平台经济事关扩内需、稳就业、惠民生，事关赋能实体经济、发展新质生产力。要进一步加强对平台经济健康发展的统筹指导，加大政策支持力度。

3、精炼锌与再生铅利润修复不佳

精炼锌方面，本周精炼锌厂冶炼利润收于-1922元/吨，亏损较周初收窄120元/吨。海内外锌矿供应紧缺格局延续，内外加工费维稳，亏损修复主要受锌价重心回暖影响。

原生铅方面，国产矿TC持平600元/吨，进口矿TC持平-25美元/吨；白银收益环比下降。再生铅方面，废电瓶周内价格下跌，再生利润小幅修复，截止11月22日，SMM再生铅冶炼利润来到-358元/吨。

4、库存情况：仓单陆续流出，铅锌社库录减

截至本周四（11月21日），SMM七地锌锭库存总量为11.87万吨，较11月14日降低0.87万吨，较11月18日降低0.92万吨，国内库存录减。上海、广东、天津库存均录减，主因周内三地仓库到货未见明显改善，接着交割完成后仓单大量流入市场，并且上半周下游逢低点价提货，三地库存整体录减较多。整体来看，原三地库存降低0.74万吨，七地库存降低0.92万吨。

据SMM调研，截至11月21日，SMM铅锭五地社会库存总量至6,44万吨，较11月14日减少1.99万吨;较11月18日减少2.06万吨。据调研，自10月中旬以来，偏北方地区陆续开始供暖，大气污染问题不断出现，截至11月20日，河北、河南、安徽等地区第三次发布雾霍预警、再生铅治炼企业生产又一次受到影响。跟产导致再生精铅市场流通较少，炼厂出厂价较为坚挺。报价对SMM1#铅均价升水0-150元/出厂，使得下游企业刚需更信向原生铅。本周交割货源重新流入市场，下游企业纷纷按需接货，铅锭社会库存周降近2万吨。下周。我们则需要关注雾霆地区铅冶炼企业限产的解禁时间。

锌：宏观面，下周11月美联储议息会议纪要即将出炉，近期美国经济数据仍反馈通胀具备粘性，降息预期有所降温。基本面看，10 月锌精矿进口数据下滑明显，年底前两个月进口量下降幅度或不多。国内中小规模矿山减停产情况增加，国产矿供应量不足，不利于 12 月加工费走高。供应端，此前 7 月停产的四川某炼厂，计划本月内恢复半数产能；内蒙某炼厂复产计划推连到 12 月。月内进口窗口短暂打开，澳大利亚和秘鲁锌锭流入华东市场。需求面，河北地区开始二级环保应急响应，部分镀锌与合金厂家生产开工受到管控。周前下游备货情绪尚可，原料库存暂无告急情况，后续采买刚需为主。整体来看，短期内供需矛盾不明显，不过矿端矛盾及仓单流出给予近月合约支撑，锌价高位震荡为主，警惕高位美元对锌价施压。

铅：基本面，原料端，废电池到货量不多，整体现货供应仍不宽裕，回收商调价的情绪并不强烈，目前再生铅炼厂刚需谨慎拿货，市场供需面改善有限，废电瓶价格未见较大变化。供应端，原生铅部分炼厂恢复产量同时，安徽、河南地区环保扰动再起，阶段性供应压力放缓，区域性精废倒挂现象尚存。库存方面，本轮交割结束后仓单大幅流出，周内去库2万吨。需求端，下游蓄企多维持正常开工，按需补库。整体而言，短期供应压力放缓，加之现货端库存去化明显，铅价偏强震荡，上方仍受复产预期压制，持续关注再生铅企业复产动向。