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作者 |王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年12月2日
正文
直到合盛硅业减产的消息传出，市场参与者才再次意识到这一硅业龙头的市场影响力。
11月29日，SMM消息称东部合盛硅业（鄯善）计划在11月29日晚停产30台工业硅矿热炉，预期单月影响产量在6万吨以上。虽然这一消息是在盘后公开，但29日工业硅期货主力合约收盘上涨4.11%，很难否认这是市场对这一消息的提前抢跑。而在此之前的几天内，工业硅期货也已出现波动加剧的情况，一方面，市场受下游多晶硅减产带来的需求担忧影响，另一方面，石河子市政府发布《关于启动重污染天气I级(橙色)应急响应的通告2》又带来工业硅减产预期，市场对多空因素的博弈逐渐加剧。
过去近一年的时间，市场对合盛硅业的工业硅价格影响力感知逐渐减弱，主要在于合盛硅业对工业硅业务采取持续高开工的经营策略，从其公告数据来看，2024年前三季度，合盛硅业工业硅总产量141.4万吨，已超过2023年135.5万吨的全年产量。不过，合盛硅业前三季度产量波动不大，分别为43.7万吨、49.7万吨、48.0万吨，生产相对稳定的情况下给市场带来的边际影响就有限了。但值得注意的是，合盛硅业在2024年半年报中仍然显示其工业硅年产能仅122万吨，按照其前期生产情况推算，其全年产量将接近180万吨，全年工业硅开工率或将达到150%，工业硅产量占我国全部产量的比重仍将超过35%，市场影响力可谓巨大。
不过，目前来看，合盛硅业的减产预期仍未完全落地。SMM在12月1日再度发布资讯称，对新疆某大厂鄯善工厂计划在11月29日晚工业硅部分产能减产情况进行跟进，据了解，该企业在本周末开始落实陆续停炉，其中部分停产部分保温，此次减产持续时间仍未确定。考虑到石河子地区近期污染天气持续，参考去年同期西北环保减产的情况，我们预计大厂减产仍将陆续落实，但减产幅度、规模以及持续时间方面仍具有较大不确定性。
从期货市场的角度来看，一方面，近期工业硅期货价格一度跌至大部分厂商的成本线以下，价格支撑渐强，另一方面，西北污染天气之下，大厂又传出减产消息，市场产生较大的波动也不足为奇，但这也代表着市场对于工业硅市场未来方向的分歧正在加大。不过，我们认为工业硅仍未脱离偏空的市场环境。
工业硅供需平衡仍难转向短缺。供应方面，尽管石河子地区通知涉及“乌-昌-石”区域一带，但近期天气预报显示空气质量较差的地区主要在石河子附近，而污染天气影响范围较小或使得工业硅的减产力度不如预期。即使按照SMM此前消息的减产规模，也很难使得供应出现短缺的情况。主要原因在于过去几个月，工业硅每月的供需平衡过剩量都较大，也带来的库存的持续增加，加之近期多晶硅行业在自律减产之下又迎来一轮开工快速下行，我们综合测算，供需双减之下，工业硅平衡仍未转向短缺，库存也较难去化。
此外，近期工业硅期货仓单集中注销，大量仓单货源将陆续进入市场流通，即使存在新仓单替换老仓单的需求，但新仓单注册数量也难及此前规模，仓单的替换过程也将给市场带来净供给。
因此，我们认为，大厂减产消息带来边际利多，有利于放缓价格下行趋势，但工业硅供需平衡仍趋于过剩，偏空环境未根本逆转，工业硅价格上行空间有限。若要工业硅价格真正走出低迷状态，或还需要供给端做出更大规模的调整才行。
作者姓名：王彦青
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