【建投有色】工业硅年报 | 产业链亟需再平衡

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作者 | 王彦青   中信建投期货研究发展部

本报告完成时间  | 2024年12月12日

2024年，工业硅期货整体呈下行趋势，且下行行情十分流畅，仅在5月宏观情绪好转下多头稍有抵抗，带来一轮反弹，但全年来看也是昙花一现，行情弱势可见一斑。

分阶段看，1-2月北方硅企开工一度受到环保及限电因素影响，工业硅产出受限，不过这一时期恰逢春节前后，下游补库需求较弱，工业硅市场支撑仍然疲软。进入3月，传统旺季的需求未能兑现，下游需求表现弱势，下游多晶硅价格快速下跌，而北方供应逐步恢复，工业硅期货随即开启了一轮快速下跌行情，直至4月下旬价格才稍有企稳。4月下旬-5月中旬，工业硅期货在成本线附近震荡运行，现货端报价则几乎没有波动。5月中旬，工业硅期货在宏观利多情绪的支撑下迎来一轮上涨行情，不过由于本轮行情并无基本面配合，多晶硅减产预期下，工业硅期货冲高后很快回落。并且正是因为5月这一轮上涨，给到硅厂卖套保空间，叠加丰水期临近，硅厂开工率快速提升，随后几个月供应增长明显。6月，工业硅增产，多晶硅逐步减产，供需错配之下工业硅期货价格快速下行，并连创工业硅期货上市以来新低。8月，工业硅跌破万元大关，随后进入低位震荡状态。并持续至10月。10月中旬，工业硅主力合约切换至12合约，新老工业硅期货合约规则有序切换，市场一度博弈新仓单货源不足，因此SI2412合约一度表现坚挺，但随着新仓单数量逐步明朗，盘面价格再度走弱。11月底，大厂减产消息反复，盘面一度波动加剧，但在下游多晶硅自律减产预期下，最终工业硅期货价格延续弱势表现。

1、供应：产量历史新高，同比增长显著

2024年以来，工业硅新增产能仍有部分投放，但行情低迷之下，投放节奏大幅低于预期。据百川盈孚统数据，截止2024年11月，我国工业硅产能达731万吨，较2023年底的701万吨增长4.3%。

尽管新增产能投放放缓，但2024年工业硅产量增长依旧十分显著，开工率的提升是产量增长的主要贡献。2024年1-11月，我国工业硅产量456.73万吨，较去年同期增长111.6万吨，同比增长32.3%。

分区域来看，新疆显现出较以往更强的产出能力，其中合盛硅业成为了产量增长的绝对贡献。根据合盛硅业公告，2024年前三季度，合盛硅业工业硅总产量141.4万吨，已超过其2023年135.5万吨的全年产量。按照合盛硅业前期生产情况推算，其全年产量将超180万吨。由于合盛硅业产能主要分布在新疆，因此成为新疆地区工业硅产量增长的核心驱动。

西南地区硅企产量在前三个季度与2023年同期基本持平，四季度后由于行情低迷，产量快速下滑，并逐渐低于往年同期。

此外，内蒙和甘肃两地近年新增产能陆续释放，成为产量增长的又一贡献力量。

展望未来，由于工业硅生产利润愈发微薄，行业面临持续的逆风，尽管行业仍有部分规划与在建产能，但产能继续投放的意愿不足，近两年已普遍出现缓建、停建、建好后迟迟不投产等情况。2024年投产的项目主要是特变电工、其亚、宝丰、通威等企业，以上下游一体化产能为主，但基本也仅是规划产能中的小部分投产。预计2025年或有部分新投产的工业硅项目包括，天合光能、通威、新安（盐津）、永昌硅业、其亚，但投产节奏或大幅不及预期。值得注意的是，尽管存在新投产产能，但行业低迷之下，开工或持续下行，新建产能投产的同时，或压低老产能的开工率。

2、需求：光伏增长大幅放缓，多晶需求拖累明显

2024年工业硅各下游需求的表现分化明显，多晶硅需求在其产量新高后快速回落，有机硅、铝合金需求则表现相对稳定，海外需求同比回升幅度超市场预期。2025年，预计光伏装机需求仍较保持中低速度增长，但目前光伏产业链高库存的现状仍待改善，未来一段时间行业的主要任务在于消化高企的库存，而行业自律行动将进一步降低多晶硅开工率，从而使得多晶硅对工业硅需求难有增长空间。有机硅的需求或将保持低速增长状态，终端消费的好转对行业需求有带动作用，行业利润预计小幅修复，但地产行业仍是主要拖累项，综合来看有机硅对工业硅需求或小幅增长。铝合金产量增长势头在2024年中逐渐放缓，或主要受到光伏装机需求放缓拖累，不过由于光伏用铝含硅量较低，铝合金产量波动对工业硅需求影响有限，预计后续需求以稳为主；2024年工业硅出口有所好转，在海外经济修复背景下，预计2025年工业硅出口或持平与2024年。

2.1光伏行业增长放缓，多晶硅产量见顶回落

2024年上半年，多晶硅新增产能陆续投放，且有前期投产产能爬坡，使得多晶硅生产持续放量。但下游需求增速赶不上上游供应增速，国内装机增速放缓，海外需求亦受到贸易政策扰动，多晶硅库存持续积累。从数据来看，2024年1-11月我国多晶硅产量达165.4万吨，同比增长22.6%，但多晶硅产量的增长主要来源于上半年，下半年从8月开始，我国多晶硅产量已进入同比负增长状态；需求端，1-10月，我国光伏新增装机181.3GW，同比增长27.17%；1-10月我国光伏组件出口214.1GW，同比增长24.4%。尽管从供需增速来看，多晶硅产量与光伏装机及组件出口基本匹配，但技术进步导致单W组件对多晶硅的消费量持续降低，因此原料端的供应增速仍显著大于需求增速，中间库存积累的压力持续加大。

2024年初，多晶硅价格稳定运行了一段时间，但在产量的持续增长之下，库存压力越发显著，4月起，多晶硅价格迎来一轮快速下行行情，N型多晶硅从年初的6万元/吨以上的价格一路下行至4万元/吨附近，全行业均陷入亏损的境地。因此，自5月起，硅料企业陆续开启检修减产，多晶硅产量见顶并持续回落。不过，减产并未使得多晶硅价格反弹，高库存及弱需求背景下，多晶硅价格持续底部运行。

尽管按照各企业计划，目前仍有超过百万吨的多晶硅产能待释放，但行业低迷状态已使得大部分硅料企业实施检修停产，多晶硅行业开工率整体下压。未来多晶硅产能是否投产对于产量来说已不那么重要，因为当前产能已远超市场实际需求，即使后续有新产能投产，也大概率会导致其他产能受到挤压。因此，未来多晶硅产量或更多由需求以及去库节奏决定。此外，考虑到光伏行业自律行动的陆续落实，未来一段时间多晶硅产量或将保持较低位置，对工业硅的需求亦将低迷。预计多晶硅产量的回升至少需等待至2025年下半年，在多晶硅显示良好去库以及光伏行业出现底部复苏迹象之后。

2.2有机硅产量趋增，行业仍处低谷

2024年，有机硅DMC价格波动幅度较小，仅在“金三银四”和 “金九银十” 期间出现幅度较大的反弹回落行情，其余时间行业整体表现平稳。

供给方面，由于年内仍有部分新增产能投产，如唐山三友、蓝星等，有机硅产量年内仍呈增长态势， 2024年1-11月有机硅DMC 累计产量达220.57万吨，较去年同期增长15.5%。不过，有机硅行业利润仍未转正，部分企业在亏损压力之下降负生产。

从需求端来看，国内经济保持平稳增长的态势，给有机硅带来了一定增量需求，但有机硅的最大终端消费领域建筑板块仍有拖累，其他领域的需求增长较大部分被建筑领域抵消，需求增长较为缓慢。

下半年，仍将有部分有机硅单体产能释放，不过在行业利润微薄之下，预计各企业仍将放缓产能的释放速度。考虑到经济复苏速度较缓，终端需求也难有较多亮点，预计有机硅整体需求与开工率仍有下调空间。

总体来看，有机硅产量保持增长态势，给工业硅带来增量需求，并且未来有机硅仍有新增产能待释放，将给工业硅需求带来增长空间，但终端需求增速的放缓将决定行业较难走出低迷环境，有机硅未来对工业硅价格支撑作用也相对有限。

2.3铝合金产量增长趋缓

2024年，铝合金行业表现略有起伏，具体来看，一季度稳定，二季度逐渐转弱，三季度行业低迷带动开工率下行，四季度行业出现底部回升迹象。

年内，铝合金行业的运行节奏主要受汽车和光伏行业决定。从汽车行业来看，上半年产销节奏逐渐放缓，下半年受消费补贴影响，产销均有所回升，因此汽车行业对铝合金需求是先抑后扬。光伏行业则正好相反，上半年光伏组件产量保持较快增长，下半年产量增速大幅放缓，使得光伏对铝合金的需求呈冲高回落状态。

2024年铝合金产量仍然保持同比较快增长，但从年内各月份环比表现来看，增长势头逐渐停滞。特别是三季度铝合金传统淡季叠加整体需求走弱，铝合金加工费承压，甚至一度出现加工利润倒挂，导致铝合金企业开工动力不足，产量一度环比回落。从数据来看，2024年1-10月，我国铝合金累积产量1321.8万吨，同比增长11.7%，月度产量同比增速从年初的20%逐渐下降10月的11%。

值得注意的是，尽管铝合金产量保持增长，但铝合金对工业硅需求增长有限。主要原因在于，尽管新能源汽车用铝合金含硅量高，但再生铝合金占比持续提升，单吨铝合金生产耗硅量正在下降；而光伏用铝合金主要为6系，含硅量仅0.5%左右，对硅耗贡献较为有限，叠加光伏增长放缓，使得铝合金对工业硅消费提振力度不足。

综合来看，预计2025年铝合金对工业硅需求基本平稳，维持低速增长状态，有利于工业硅消费的稳定，但难对工业硅价格有显著影响。

2.4海外需求略超预期，出口量同比显著增长

2024年，海外经济复苏带动工业硅需求，各国对工业硅的需求回暖，但受国内行情低迷影响，工业硅出口价格低迷。海关数据显示，2024年1-10月金属硅累计出口量61.41万吨，同比增加30%。

2024年上半年，全球制造业PMI持续运行在荣枯线上方，特别是美国经济表现超出市场预期，提振了消费市场。同时，由于前期需求的低迷，海外市场普遍存在低库存运转的情况，海外补库需求在今年有较明显的释放。不过，下半年开始，全球制造业PMI再度转向枯荣线以下，补库需求释放后，工业硅出口量逐渐向历史均值回归。

从2025年来看，全球地缘政治格局不稳继续给市场带来不确定性，再通胀的担忧仍然困扰西方国家，尽管西方部分国家已经开启降息周期，但降息步伐仍较谨慎，利率仍在高位，叠加特朗普上台后潜在的关税政策，海外经济复苏步伐或仍然艰难。综合而言，我们预计2025年工业硅出口或小幅低于2024年，出口量预计在65-70万吨之间。

3、原材料价格小幅回落

2024年，工业硅各原材料价格均有不同程度的下降，带动工业硅成本中枢下移。原材料价格下行的主要原因在于经济增长有所放缓，宏观需求下行拖累各原材料价格，叠加工业硅行业也表现低迷，亦给原料端施压。不过总体来看，原料材料价格的波动较缓，成本下行的幅度也较为有限。

电价方面，年初新疆地区电价迎来一轮上调，伊犁地区调涨最为明显，推升了地区工业硅生产的电力成本，随后各地电价趋于稳定。西南地区电价基本按照季节性变化，但也存在西南部分地区丰水期电价同比上调的情况，使得工业硅电力成本稍有上行。

2025年，国内经济或呈温和增长态势，国际局势动荡，需求不利因素仍然较多，但考虑到前期原料价格已有不同程度的调降，后续工业硅成本进一步下降空间有限。

4、积累的库存压力待释放

2024年以来，工业硅库存延续较快增长态势，截止2024年12月初，工业硅社会库存与工厂库存共计71.7万吨，较去年同期增长61.7%，而其中仓单库存一度超过30万吨。

2024年4月，广期所发布了关于修订《广州期货交易所工业硅期货、期权业务细则》的相关通知，对工业硅期货交割质量标准进行了修改，新增了微量元素检验指标，该修订方案将在SI2412及以后合约上生效。在2024年11月底仓单集中注销后，近30万吨的工业硅由仓单转为现货并陆续进入现货市场流通。同时考虑到新的工业硅期货交割品要求趋严，新仓单的注册数量将难以企及此前规模，这也意味着老仓单的集中注销将给现货市场带来净供给。

库存持续积累的核心驱动仍然是下游需求的疲软，当前市场库存已远超产业链的承受能力，特别是此前的老仓单库存大多只能依靠多晶硅磨粉企业，而在当前多晶硅产量持续走低的背景下，工业硅库存的消化任重而道远，库存压力也将持续在价格上反映。

展望2025年，部分规划与在建的工业硅项目将缓慢释放，继续给工业硅供应带来潜在增量，但从2024年工业硅产能释放十分缓慢的现状来看，2025年工业硅供应较难出现实际增量，部分一体化项目虽有投产的可能，但同时也将压低部分老产能的开工率。我们预计2025年工业硅产量将出现回落，叠加97硅与再生硅的供应，全年总供应量将预计约515万吨，相较于2024年出现约30万吨的缩减幅度。

需求方面，光伏自律减产以及库存压力下，多晶硅或难有显著增量需求，预计2025年上半年多晶硅产量将不及2024年同期，2025年下半年或趋于好转，给工业硅需求带来拉动力量。有机硅虽有新增项目投产，但终端消费增长缓慢，预计仅对工业硅消费带来小幅增长。铝合金需求相对稳定，波动预期有限；出口端在海外经济增长趋于平稳背景下或基本持平于2024年。

总体来看，在下游需求快速走弱之下，上游工业硅也需要及时调整产出以平衡供需，产业链再平衡迫在眉睫。从当前的生产节奏来看，预计2025年工业硅供需平衡仍将显示过剩压力，叠加当前已高企的库存，工业硅2025全年行情或相对低迷，从节奏上来看，老仓单库存流向市场与高企的社会库存共同作用下，2025年上半年工业硅行情难有起色，下半年的行情取决于下游需求复苏的进度。2025年工业硅期货价格运行参考区间为：上半年11000-13000元/吨，下半年11500-14000元/吨。