重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘佳奇 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年12月1日
摘要
宏观方面，美国经济韧性显现，美联储降息或转向渐进式，美元指数走强一度施压镍价。
纯镍：镍市基本面压力仍在，但关注宏观情绪影响。
硫酸镍：硫酸镍表现无亮点可循，价格绝对低位下，后市或震荡运行。
镍矿：菲矿流通资源偏紧，但印尼镍矿升水下调，需求端负反馈持续，矿端支撑有限。
镍铁：矿端支撑减弱叠加需求未见反转，后市铁价或偏弱运行。
不锈钢：不锈钢成本持续减弱，且淡季之下需求难有反转，价格或偏弱运行。
NI2501参考区间120000-130000元/吨，SS2501参考区间12500-13500元/吨。
操作策略：操作上，沪镍区间操作，不锈钢空单持有。
不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼产业政策
一
行情回顾
11月镍价宽幅震荡，不锈钢承压运行。美国强劲的就业及通胀预期表现一度使得美元指数偏强运行，进而对镍价形成压制，但镍价接近12万元大关后，市场博弈加强使得镍价阶段性触底反弹，而不锈钢受制于库存压力与弱需求，月内价格持续走弱。月内沪镍+2.73%，伦镍+1.33%，不锈钢-3.61%。
二
价格影响因素分析
1、宏观面
1·1、国外
美国方面，通胀粘性超预期，不过市场预期12月仍将降息。美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.8%，持平预期和初值。消费者支出在三季度增长3.5%，略低于预期和初值的3.7%，但仍是今年以来的最高增幅。美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，为今年4月以来最大升幅，符合市场预期，前值为2.7%。环比则持平于0.3%，符合市场预期。10月实际个人消费支出环比上涨0.1%，前值为上涨0.4%。美国11月芝加哥PMI为40.2，创今年5月以来新低，预期45，前值41.6。就业市场表现强劲，美国上周初请失业金人数小幅下降至21.3万人，不过前一周续请失业金数则意外升至3年来最高。美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。一些官员表示，如果劳动力市场疲软或经济活动步履蹒跚，宽松政策可能会加速。美联储官员考虑下调逆回购利率，使其与基准利率区间下限相符。不过，美联储“鹰派”官员、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，在12月会议上考虑再次降息仍是合适的。与此同时，美联储“鸽派”代表、芝加哥联储主席古尔斯比也表示，预计美联储将继续降息，但是利率在达到中性水平之前还有一段相当长的路要走。
欧洲方面，经济活动有所改善，12月降息预期升温。欧元区11月工业景气指数-11.1，预期-13.2，前值-12.6；经济景气指数95.8，预期95.1，前值95.7；服务业景气指数5.3，预期6.2，前值6.8。欧元区11月CPI初值同比升2.3%，高于前值2%和欧洲央行2%的目标，但符合预期。欧洲央行高官表示，本次通胀数据表现相当不错，12月会议“最有可能的结果”是降息25个基点。
1·2、国内
随着一系列存量政策和增量政策持续协同发力，11月份制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平，我国经济景气水平总体保持稳定扩张。此外，国家统计局发布数据显示， 10月份规模以上工业企业利润同比下降10%，降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点，41个工业大类行业中，27个行业盈利较上月好转。
美国当选总统特朗普称将对所有中国进口商品加征10%的关税，对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。中国驻美国大使馆发言人表示，中美经贸合作本质上是互利的，没有人会在贸易战或关税战中获胜。此外，加拿大各省省长要求总理特鲁多在特朗普就任前召开紧急会议，讨论加美关系；墨西哥总统辛鲍姆表示，她已致函特朗普，敦促双方开展对话与合作。
2、基本面
2·1、镍市维持过剩
世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年9月，全球精炼镍产量为28.7896万吨，消费量为28.5062万吨，供应过剩0.2834万吨。 2024年1-9月，全球精炼镍产量为257.9658万吨，消费量为250.9680万吨，供应过剩6.9978万吨。 2024年9月，全球镍矿产量为33.3096万吨。 2024年1-9月，全球镍矿产量为272.3452万吨。
2.2 纯镍
本月纯镍价格上涨。从基本面看，市场过剩延续，镍价压力仍在，但内外盘库存持续累积一定程度上缓解产业内现货流通压力，叠加镍价阶段性触及底部，市场成交好转，部分带动反弹。另外，受中间品系数维持高位影响，电积镍成本支撑依然存在，预计短期内镍价矛盾仍在宏观面对有色板块的影响。总的来说，镍市基本面压力仍在，但关注宏观情绪影响。
2.3 硫酸镍
本月硫酸镍价格下跌。受新能源需求持续走弱影响，硫酸镍价格跌至历史低位，因此供应端挺价意愿偏强，虽然厂家有所探涨，但市场需求并未好转，导致累库持续。预计硫酸镍价格将继续延续低迷格局，边际扰动不大，价格或震荡运行。总的来说，硫酸镍表现无亮点可循，价格绝对低位下，后市或震荡运行。
2.4 镍矿
本月镍矿价格上涨。菲律宾方面，雨季之下市场资源相对偏紧，且矿山暂停报价。印尼方面，RKAB扰动大幅缓解，印尼镍矿升水持续下调。需求方面，镍铁环节市场情绪悲观，月内价格连续走跌，不锈钢去库力度有限，镍不锈钢产业链继续承压。预计在基本面压力影响下，矿端支撑或相对有限，但关注印尼政策风险。总的来说，菲矿流通资源偏紧，但印尼镍矿升水下调，需求端负反馈持续，矿端支撑有限。
2.5 镍铁
本月镍铁价格下跌。本月初镍铁环节挺价，一度带动市场情绪好转，不过钢厂接货力度有限，导致镍铁挺价未能持续，且印尼镍矿供应担忧缓解持续对铁价施压，导致随后镍铁价格连续走跌，铁厂亏损扩大。总的来说，矿端支撑减弱叠加需求未见反转，后市铁价或偏弱运行。
2.6 不锈钢
本月不锈钢现货价格下跌。不锈钢在淡季之下需求表现乏力，压力持续向上负反馈，成本端镍铁连续走跌也对钢价形成压力。目前不锈钢市场成交集中于低价资源，短期内需求侧难以看到反转迹象，后市价格或维持偏弱。总的来看，不锈钢成本持续减弱，且淡季之下需求难有反转，价格或偏弱运行。
策略
宏观方面，美国经济韧性显现，美联储降息或转向渐进式，美元指数走强一度施压镍价。
纯镍：镍市基本面压力仍在，但关注宏观情绪影响。
硫酸镍：硫酸镍表现无亮点可循，价格绝对低位下，后市或震荡运行。
镍矿：菲矿流通资源偏紧，但印尼镍矿升水下调，需求端负反馈持续，矿端支撑有限。
镍铁：矿端支撑减弱叠加需求未见反转，后市铁价或偏弱运行。
不锈钢：不锈钢成本持续减弱，且淡季之下需求难有反转，价格或偏弱运行。
NI2501参考区间120000-130000元/吨，SS2501参考区间12500-13500元/吨。
操作上，沪镍区间操作，不锈钢空单持有。
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
电话：023-81157292
研究助理：刘佳奇
期货从业信息：F03119322
免责声明
本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。
本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。
中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。
本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。
