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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年12月1日
摘要
地缘政治风险一波三折，俄乌及中东局势快速变化，叠加美国大选带来的特朗普交易，是过去一个月贵金属价格波动的主要来源。
美国经济仍有韧性，特朗普政策预期推升通胀担忧，美联储或继续降息，但美联储官员对降息表态趋于谨慎。
欧洲经济表现依然承压，欧央行或继续降息，美强欧弱之下，美元指数表现强势。
总体来看，俄乌冲突的调停需要观察特朗普正式就职后的进一步动作，地缘政治风险依然较高，叠加美元及美债收益率在阶段性的强势之后或有回落空间，后续贵金属或重回上行轨道。
操作策略：
操作上，逢低布局多单。沪金2502参考区间610-650元/克，沪银2502参考区间7500-8200元/千克。
不确定性风险：
地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化
一
行情回顾
11月贵金属开局不利，11月初贵金属便启动了一轮快速回调的行情，美国大选的不确定性在月初消除，特朗普胜选使得避险资金持续流出。11月中旬，地缘政治担忧又起，乌克兰部队首次使用美军导弹攻击俄罗斯本土并引发市场恐慌，贵金属又出现快速反弹。11月下旬，黎以停火协议再度使得贵金属回调，但特朗普政策预期下，通胀风险，仍给贵金属带来支撑。
二
价格影响因素分析
1、宏观金融
11月，不确定性主导贵金属风向，而地缘政治不确定性是重中之重。11月6日，特朗普宣布其在2024年美国总统选举中获胜，消除了市场一大不确定性，贵金属板块因市场风险偏好的回升迎来一轮快速回调。11月19日，乌克兰部队首次使用美军导弹攻击俄罗斯本土，俄罗斯方面则表示若乌使用西方非核导弹发动攻击，俄可使用核武器回应。此外，朝鲜半岛局势也趋于紧张，美国布置核动力航母打击群至朝鲜半岛周边水域，也促使市场避险情绪上升，给贵金属带来阶段性上行动力。不过，11月24日黎以达成停火协议，给地缘政治风险带来降温效果，贵金属快速回调。
当前经济形势对贵金属影响有所弱化，主因欧美经济数据总体平稳，货币政策变化趋于放缓。
美国方面，经济数据持续显示韧性，在特朗普政策主张影响下通胀担忧仍存，美联储降息节奏或趋于放缓。
11月美国经济数据表现总体平稳。通胀数据小幅回升，美国10月CPI同比上涨2.6%，符合市场预期，但高于前值2.4%；10月核心CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.3%，均与前值持平，符合预期。美国10月PPI同比涨幅由前值1.9%扩大至2.4%，超出市场预期的2.3%。核心PPI同比上涨3.1%，亦超出预期的3%，前值为2.8%。美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，为今年4月以来最大升幅，符合市场预期，前值为2.7%。环比则持平于0.3%，符合市场预期。10月实际个人消费支出环比上涨0.1%，前值为上涨0.4%。就业方面，受飓风影响，美国10月季调后非农就业人口新增1.2万，为2020年12月以来最小增幅，预期增11.3万；美国10月失业率4.1%，持平与预期与前值。不过，美国职位空缺数目前呈下降趋势，表示美国就业相对走弱。美国9月JOLTs职位空缺744.3万人，降至2021年初以来的最低水平，预期800万人。经济景气度方面，美国11月标普全球制造业PMI初值48.8，为4个月新高，符合预期，前值48.5；服务业PMI初值57，为32个月新高，预期55.2，前值55；综合PMI初值55.3，为31个月新高，预期54.3，前值54.1。消费者信心相对低迷，美国11月密歇根大学消费者信心指数终值71.8，预期73.7，初值73，10月终值70.5。美国10月零售销售环比升0.4%，预期升0.3%，前值从升0.4%修正为升0.8%。核心零售销售环比升0.1%，预期升0.3%，前值从升0.5%修正为升1.0%。美国10月耐用品订单初值环比增长0.2%，市场预期0.5%，前值为下降0.7%。扣除飞机的非国防资本耐用品订单环比下降0.2%，预期为增长0.1%，9月前值为增长0.7%。
美联储11月会议中性偏鹰。11月美联储会议上，美联储如预期降息25个基点，决议声明表示就业和通胀目标所面临的风险“大致平衡”，但决议声明删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。美联储11月会议纪要显示，美联储官员对通胀正在缓解、劳动力市场强劲表示了信心，从而允许进一步降息，但只会是以渐进的方式降息。部分官员看到，暂停或加快降息的选项取决于经济数据。一些官员表示，如果通胀居高不下，美联储可能暂停宽松政策，并将政策利率维持在限制性水平。近期美联储多位官员发声，但总体仍支持美联储继续降息。
欧洲方面，经济复苏缓慢，欧央行有望进一步降息。欧元区11月公布的经济数据仍然偏弱，但也看到小幅好转迹象。欧元区11月制造业PMI初值45.2，预期46，10月终值46；服务业PMI初值49.2，预期51.6，10月终值51.6；综合PMI初值48.1，创十个月新低，预期50，10月终值50。欧元区9月零售销售环比升0.5%，为2024年3月以来最大增幅，预期升0.4%，前值从升0.2%修正为升1.1%；同比升2.9%，预期升1.3%，前值从升0.8%修正为升2.4%。欧元区第三季度GDP终值同比升0.9%，符合预期，较第二季度终值升0.6%小幅走高。但生产端继续弱化，欧元区9月工业产出环比降2%，预期降1.4%；同比降2.8%，预期降2%。通胀方面，欧元区10月CPI终值同比升2%，符合市场预期，回归欧洲央行目标水平，为该行12月降息铺平道路。欧洲央行管委斯图纳拉斯认为，欧洲央行几乎肯定会在12月降息25个基点。欧洲央行副行长金多斯表示，明年通胀将回落至目标水平；经济前景面临的风险上升，并且偏向于下行；利率将进一步下调是“非常清楚的”。
总体来看，11月贵金属主要受美国大选以及国际地缘政治局势扰动，贵金属上下波动幅度有所加大，而经济数据以及货币政策对贵金属的影响并不显著，但后期若地缘政治格局趋稳，贵金属降仍受美联储降息等因素支撑。
2、持仓分析
截止2024年11月29日，SPDR 黄金 ETF 持有量为878.55吨，较上月减少14.1吨，截止2024年11月19日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为234367张，较上月减少61837张。
截止2024年11月29日，SLV 白银 ETF 持有量为14709.594101吨，较上月减少257.06吨，截止2024年11月19日，COMEX白银非商业多头净持仓为46323张，较上月减少20032张。
策略
地缘政治风险一波三折，俄乌及中东局势快速变化，叠加美国大选带来的特朗普交易，是过去一个月贵金属价格波动的主要来源。美国经济仍有韧性，特朗普政策预期推升通胀担忧，美联储或继续降息，但美联储官员对降息表态趋于谨慎。欧洲经济表现依然承压，欧央行或继续降息，美强欧弱之下，美元指数表现强势。总体来看，俄乌冲突的调停需要观察特朗普正式就职后的进一步动作，地缘政治风险依然较高，叠加美元及美债收益率在阶段性的强势之后或有回落空间，后续贵金属或重回上行轨道。
操作上，逢低布局多单。沪金2502参考区间610-650元/克，沪银2502参考区间7500-8200元/千克。
三
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作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
电话：023-81157292
