【建投有色】铅锌月报 | 沪锌区间突破，关注再反弹节奏

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作者 | 王贤伟   中信建投期货研究发展部

研究助理 |刘城鑫  中信建投期货研究发展部

本报告完成时间  | 2024年12月01日

月内锌价先抑后扬。截止到本周四，0#锌锭现货周均价 25826 元/吨。月内市场对特朗普潜在政策的交易稍有松懈，美元上行动能不足，国内政策持续加码，锌价上行压力缓解。海外伦锌交易所库存大幅下行近 10 万吨，多头一触即收，期价突破新高。周后期随着市场情绪降温后，锌价冲高回落，但相较而言仍处年内高位。

月内沪铅区间突破。周内，市场对特朗普胜选的应激反应缓解，数据面显示美国经济四季度以来保持健康增长势头，通胀进展停滞不前，美元指数高位震荡上行暂缓，伦铅收复 2000 美元整数关口后最高占上 2060 美元/吨。国内方面，部分原生交割品牌减产，同时河南、安徽环保扰动间续存在，再生端复产放量进程运行不畅，供减需稳市场流通货源持续紧张，多头增仓沪铅主力在 17200 元/吨位置调整过后，跟随伦铅上行有望试探 17500 元/吨。

1、国际宏观

美联储最爱通胀指标反弹，美国10月核心PCE物价指数同比2.8%。服务价格上涨是10月通胀的主要推动力，上涨0.4%。反映出投资组合管理费激增，这与美股上涨是同步调的。美国10月个人收入大幅高于预期。PCE数据支持了美联储接下来降息采取更为谨慎态度的立场。市场仍预计美联储12月降息，但纳指100在数据公布后跌超1%。

周三，美国经济分析局公布数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.8%，持平预期和初值。三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值2.1%，低于预期和初值2.2%。三季度GDP保持稳健，主要得益于消费者支出的强劲表现。报告显示，消费者支出在三季度增长了3.5%，尽管略低于预期和初值的3.7%，仍是今年以来的最高增幅。另外，三季度住宅投资下降了5.1%，非住宅投资增加3.8%，均好于初值。

美国10月耐用品订单扭转两连跌，环比涨0.2%，但不及预期的0.5%，制造业复苏艰难。拉长时间来看，2023年3月以来，耐用品订单的总额基本没有变化，在区间内窄幅波动。波音签订新的飞机合同，提振了10月耐用品订单。被高度关注的核心资本货物订单10月环比初值下降0.2%。

上周，美国首次申请失业金人数低于预期，持平前值，显示出美国劳动力市场稳健。11月27日周三，美国劳工部公布的数据显示，美国11月23日当周首次申请失业救济人数21.3万人，低于预期的21.5万人，持平前值。这几周来，首次申请失业救济人数已从10月初的近一年半高点回落，当时高企的数据是由飓风和波音以及另一家航空航天公司的罢工造成的。

2、国内宏观

中国央行开展8000亿元买断式逆回购，年内第二次采用新货币工具。中国银河宏观团队分析认为，“原则上每月开展一次操作”的买断式逆回购操作可能意在配合MLF数量的逐渐缩减。采用“固定数量、利率招标、多重价位中标”，表明操作的目的主要在流动性的投放，而非承担政策利率的作用。

随着存量政策及一揽子增量政策发力，10月份规模以上工业企业生产稳定增长，企业利润当月降幅明显收窄。其中，不同类型企业利润均有回升，装备制造业利润由降转增，原材料制造业和消费品制造业利润好转。11月27日周三，国家统计局公布数据显示，10月份规模以上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点。1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%，降幅大于1-9月的3.5%。

特朗普称将对进口自中国商品加征10%关税，中国驻美使馆回应。中国驻美国大使馆发言人刘鹏宇在社交媒体上表示，中美经贸合作本质上是互利的。没有人会在贸易战或关税战中获胜。

3、精炼锌与再生铅亏损收窄

精炼锌方面，本月精炼锌厂冶炼利润收于-1664元/吨，亏损较月初收窄286元/吨。海内外锌矿供应紧缺格局延续，12月国内加工费小幅上调至1600元/吨，进口加工费维持-40美元/吨，亏损收窄主要受锌价影响。

原生铅方面，国内外铅精矿加工费环比持平，白银收益环比下跌。再生铅方面，废电瓶价格重心回升，铅价重心亦修复为主，再生利润亏损收窄，截止11月29日，SMM再生铅冶炼利润来到-218元/吨。

4、下游消费情况：各板块分化，消费整体持稳

分板块来看，镀锌因环保限产结束叠加黑色价格维稳，镀锌大厂恢复生产，同时因担忧后续出口问题，镀锌板块“抢出口”依旧存在，企业加大开工提早交付。而压铸锌合金及氧化锌板块，均受到高价影响开工率走低，压铸锌合金存在企业停产，而氧化锌方面随着冬季的到来陶瓷板块转弱，其余各板块变化不大。

5、库存情况：到货表现不佳，铅锌延续去库

截至本周四（11月28日），SMM七地锌锭库存总量为10.42万吨，较11月21日降低1.45万吨，较11月25日降低0.40万吨，国内库存录减。上海、广东、天津库存均录减，虽然周内盘面拉涨明显，下游企业畏高接货不佳，但周内三地仓库到货仍较少，部分贸易商甩货情绪较浓，三地库存小幅降低。整体来看，原三地库存下降0.31万吨，七地库存降低0.40万吨。

据SMM调研，截至11月28日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.8万吨，较11月21日减少0.64万吨；较11月25日减少0.53万吨。据调研，本周河北、安徽等地区再生铅冶炼企业减产后尚未完全恢复，同时江西、广东地区原生铅冶炼企业又进入检修状态，铅锭供应再度收紧。本周铅价呈偏强震荡态势，上半周下游企业接货尚可，铅锭仓库货源继续被消化。而到后半周铅价持续攀升，沪铅主力合约更是一度逼近17500元/吨的位置，下游企业普遍转为观望态度，采购动作暂缓，铅锭社库去库速度较上周趋缓。另铅价上涨，再生铅利润修复，除去计划在12月上旬检修的再生铅企业，同时我们需要关注因利润好转，带来的其他再生铅企业生产积极性上升的可能性。

锌：宏观面，海外下周11月制造业PMI及非农陆续公布，近期美联储官员偏鹰发言下降息预期有所降温，关注数据实际表态。国内11月制造业PMI回升，环比变化持平季节性，数据企稳下月内还有增量政策预期，宏观氛围偏暖。基本面方面，原料端，据百川盈孚预估，12月加工费涨幅或在 100-400 元/金属吨。供应端，12 月国内炼厂端生产变动厂家有限，预计环比存在小幅增量。需求端，环保限制解除+抢出口影响下镀锌板块开工好转，年底订单相对稳定。总体来看，基本面矿端矛盾延续，宏观面国内氛围偏暖，考虑到内外交割压力尚存，此外当前沪锌加权持仓仍未回归本轮开启前水平，主力合约仍以回调布多思路为主。

铅：基本面看，废电瓶因北方季节性原因，雾霾等污染及霜冻天气频发，车辆运输受限导致废电瓶价格居高难下。此外随着近期炼厂利润改善，不少炼厂有意愿复产囤货，原料需求量增加，废电瓶价格易涨难跌形成成本支撑。供应端则更多是因环保管控结束而即将放量的压力，据百川盈孚调研，本周安徽地区环保限产基本结束，预期层面形成上方压制。需求端则利空因素更为明显，汽车及储能蓄电池表现平稳，但电动车动力电池月末出现订单缩水情况，不少铅蓄电池厂也因此开启减产模式。12月初过剩预期较强，基本面难以支撑铅价继续上行。