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作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
研究助理：虞璐彦 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年11月24日
摘要
观点：高库存下的降库对价格的提振有限，今年全球铜供需或是近3年最严重的过剩格局。同时，本月末国内政策真空期、海外情绪偏弱，美元预计仍会维持强势，铜价在经历技术性调整后易跌难涨。
理由：海外氛围偏弱，市场避险情绪升温。美联储密集放鹰打击降息预期，特朗普加速组建新政府，尤其提名支持减税、加关税的贝森特为财长，叠加近期地缘冲突有升级趋势，美元冲高108施压铜价继续回调。
低价铜及铜材出口退税政策下，供需边际收紧，但预计持续性有限。本月国内冶炼企业检修规模较10月更大，预计11月中国电铜产量略低于111万吨。随着铜价在低位企稳，下游需求切换为刚需为主，铜杆企业虽然有抢出口行为，但有透支未来需求的问题。目前全球铜库存维持温和的降库趋势，境内铜去库1.36万吨至17.63万吨，境外铜去库0.17万吨至35万吨。
总体来看，高库存下的降库对价格的提振有限，今年全球铜供需或是近3年最严重的过剩格局。同时，本月末国内政策真空期、海外情绪偏弱，美元预计仍会维持强势，铜价在经历技术性调整后易跌难涨。
操作策略：
沪铜主力参考72500-75000元/吨。策略上，逢反弹布局空单，下游企业逢低可考虑采购备货。
风险提示：海外政策不确定性、地缘冲突升级
一
行情综述
本周铜价回调为主，沪铜主力回落7.4万元下沿，伦铜自9150美元下挫至8972美元。本周美联储密集放鹰打击降息预期，特朗普提名多个职位候选人加速组建新政府，尤其提名支持减税、加关税的贝森特为财长，叠加近期地缘冲突有升级趋势，市场避险情绪不断升温。周五晚，美元攀升108高位施压铜价回落，沪铜跌至73730元。
二
行情分析
（一）宏观数据部分
1、国际宏观
美国方面，经济数据韧性持续，美联储官员表态谨慎。美国地产降温，美国10月新屋开工年化总数131.1万户，预期133万户；10月营建许可年化总数初值141.6万户，预期143万户。就业数据向好，美国上周初请失业金人数下降至21.3万人，降至4月以来的最低水平，市场预期为22万人。经济景气程度上升，美国11月标普全球制造业PMI初值48.8，为4个月新高，符合预期，前值48.5；服务业PMI初值57，为32个月新高，预期55.2，前值55；综合PMI初值55.3，为31个月新高，预期54.3，前值54.1。消费者信心相对低迷，美国11月密歇根大学消费者信心指数终值71.8，预期73.7，初值73，10月终值70.5。美联储官员在经济数据向好的背景下持续谨慎表态。美联储的鲍曼表示，美联储应在货币政策上采取谨慎态度；通货膨胀仍然令人担忧。美联储古尔斯比表示，随着美联储接近利率的稳定水平，放缓降息步伐可能是明智之举。
欧洲方面，经济表现依然承压，欧央行或继续降息。欧元区10月CPI终值同比升2%，符合市场预期，回归欧洲央行目标水平，为该行12月降息铺平道路。欧元区11月制造业PMI初值45.2，预期46，10月终值46；服务业PMI初值49.2，预期51.6，10月终值51.6；综合PMI初值48.1，创十个月新低，预期50，10月终值50。欧洲央行管委斯图纳拉斯认为，欧洲央行几乎肯定会在12月降息25个基点。欧洲央行副行长金多斯表示，明年通胀将回落至目标水平；经济前景面临的风险上升，并且偏向于下行；利率将进一步下调是“非常清楚的”。
2、国内宏观
中国11月LPR出炉，1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，均与上次持平，符合市场预期。受访人士预计，年底前政策利率有望保持稳定，LPR也将继续维持不变。2025年央行将坚持支持性的货币政策立场，降息降准都有空间，届时LPR也有望跟进下行。
北京、上海两地同日宣布，将于12月1日起，取消普通住房和非普通住房标准。对个人销售住房涉及的增值税、个人购买住房涉及的契税，按照国家有关规定执行。个人将购买不足2年的住房对外销售的，按照5%的征收率全额缴纳增值税。广州市住建局等多部门发布通知，宣布取消普通住宅和非普通住宅标准，自12月1日起施行。至此，北京、上海、广州、深圳等四个一线城市全部取消普通住房和非普通住房标准。
（二）基本面数据图表
1、供应部分
2、需求部分
3、库存情况
4、期现数据
5、持仓信息
三
期权市场动态追踪
作者姓名：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
电话：023-81157296
研究助理：虞璐彦
期货从业信息：F03124195
重要声明
