光伏，冰火两重天！
光伏行业“内卷”还在加剧，一些光伏龙头交出的业绩答卷，也是差强人意。
TCL中环、特变电工、晶科能源、通威股份、隆基绿能等企业纷纷发布2024年业绩亏损的预告。
不过，也有一些企业表现出了一定的韧性。
因为，他们还没有发布业绩的预告。
没有发布预告的倒不是“不积极”，而是没有大的变动。就算业绩出现了下滑，变动幅度也在50%以内。
阳光电源和正泰电器就是光伏内卷中的“幸运儿”。
两家企业目前都没有发布2024年的业绩预告，也就是说，它俩至少还没亏。
而且，阳光电源和正泰电器业绩的承压能力，早在2024年的季度报中，就能窥探一二。
2024年前三季度，阳光电源实现净利润76亿元，同比增长5.21%；正泰电器实现净利润34.98亿元，同比增速达到16.93%。
除了业绩抗压，两家企业还有一个共同点—都有分拆的IPO在排队。
2023年，阳光电源分拆出阳光新能源、正泰电器分拆出正泰安能，打算内地上市。
但是，头部企业都陷入亏损困境，光伏IPO的进程变得更加谨慎和缓慢。像2024年全年仅有艾罗能源、永臻股份、拉普拉斯3家光伏企业上市。
所以，本就是“A拆A”的两家企业，IPO进展十分缓慢。
不过，阳光电源，想到了新的法子。
2024年10月份，阳光新能源砸了4.51亿元，成为了上市公司泰禾智能的控股股东。从背后动机看，阳光新能源极有可能会通过“借壳”的方式实现上市。
但是，正泰电器，却还在“硬刚”。
2024年9月，因为没有更新数据，正泰安能的IPO被迫中止了一段时间。
当所有人都以为正泰安能也去“另谋出路”的时候，12月25日，正泰安能更新了2024年上半年的财务数据，选择继续冲刺上交所IPO。
为什么正泰安能还要“死磕到底”呢？
正泰集团有1389家控股子公司，还真就只拆出来了正泰安能一家去冲刺IPO。
而正泰安能算是集团营收规模最大的子公司。
2023年，正泰电器实现了572.51亿元的营收，其中有5成以上都来自于正泰安能；从增量的角度来看，正泰安能对正泰电器营收增长的贡献度甚至达到了132%。
如果成功上市，按照目前的募集资金金额，正泰安能的市值有望达到600亿元，甚至要超过正泰电器。
所以，在阳光电源、特变电工、一道新能、天合富家都在“曲线救国”的时候，正泰安能依旧有底气继续冲刺。
那么，正泰安能是怎么“杀出重围”的呢？
正泰集团实控人南存辉手下，有五家企业涉及光伏业务。包括正泰安能、正泰新能、正泰智维、正泰新能源以及通过收购通润设备上市的正泰电源。
正泰安能无疑是实力最强的一家。
不光是为公司贡献业绩，正泰安能在整个行业中的地位也十分显著。
2024年上半年，在光伏市场收缩的背景下，正泰安能市占率仍然能达到40.66%，用实力碾压天合富家、中来民生以及晴天科技。
截至到2024年6月末，正泰安能已为超过140万座户用光伏电站进行有效的运维管理。
能在短短两年时间实现市占率翻倍，离不开正泰安能独特的开发模式。
和早年的格力、海尔一样，正泰安能发展了大量的代理商。
而由代理商们负责寻找目标客户、撮合合同，正泰安能就可以把销售压力转走，不用操心开发，只负责掏钱就行。
当然，交易讲究“互惠互利”，正泰安能给代理商的“回扣”也不少。2021年以来，正泰安能的安装开发成本金额已经累计达到127亿元。
这也使得正泰安能的代理商很乐意当这个“地推”人，2021年以来公司代理商数量几乎是逐年翻倍，2024年上半年达到了2800多家。
所以，正太安能才能在光伏寒冬中，依旧保持营收增速，杀出重围。
不过实力归实力，能不能达到上市的标准才是关键。
“A拆A”逐渐收窄，潍柴动力、沃尔核材、歌尔股份、上汽集团都选择了终止，未来拆分要求只能是更严苛。
正泰安能这个时候“死磕到底”能有结果吗？
正泰安能光伏电站数量激增的背后，是公司“无止尽”地借钱建设。
代理商只负责找到下游用户，签完合同就等着收开发费了，建设的活还是正泰安能自己干。
正泰安能就算是获得了红杉资本、IDG资本、南方电网的融资，也没有上百亿的资金来“预支”，所以正泰安能只能去借钱。
正泰集团能提供的帮助，就是当这个担保人。
凭借母公司的信誉保障，2024年上半年，正泰安能的借款金额合计已经达到了122.53亿元，而同期净利润仅为12.69亿元，是近十倍的差距。
近几年，正泰安能利息费用支出已经超过同期归母净利润的40%，资产负债率也已经超过了70%，整个资金链有点“踩着平衡木过河”的危机感。
而且，靠母公司借款，还带来了另一个难点—关联交易。
“A拆A”收紧，主要收的就是对母公司的“依赖”。
正泰安能不仅借钱靠母公司担保，公司的原材料采购也依赖于实控人的关联公司。
其中，2021年以来，公司电表箱产品向关联方的采购金额能够占到总采购额的70%以上。
所以，能不能减少对母公司的依赖，才是正泰安能能否“死磕成功”的一大关键。
最后，总结一下。
俗话说，时势造英雄。
正泰安能长期稳居行业第一，体现了超强的业绩韧性，算是光伏行业所有排队IPO中，实力最强的企业之一。
但分拆上市的过程，还是艰辛的。
正泰安能仍然没逃过高企的账款的危机，和母公司关联交易的问题也依然存在。
而正泰集团能否成功收获这第三个IPO，还是要看这些问题的解决。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
