产业，回暖！
2024年第四季度，全球智能手机市场出货量达到3.3亿台，较上年同期增长3%，这已经是市场连续第五个季度实现正增长。
进入2025年，消费电子复苏态势只增不减。
一方面，全国各地将从1月20日开始陆续实施购新补贴。
补贴的覆盖范围已经扩大到消费电子，手机、平板、智能手表（手环）等数码产品。
另一方面，AI赋能下有望开启新一轮创新周期。
PC、手机、AI眼镜等终端AI赋能后也将迎来机遇，整个产业链有望实现量价齐增。
那么，从行业聚焦到企业上，2025年打响回暖第一枪的是谁呢？
歌尔股份。
1月21日，歌尔股份发布公告称，子公司歌尔微已经正式向港交所提交了招股说明书。
歌尔股份也成为了2025年消费电子领域第一家分拆子公司、冲刺香港上市的企业。
歌尔股份不是被苹果“砍了”吗？怎么又有实力分拆子公司上市了呢？
01 危机“消退”
歌尔股份走向巅峰的路上，少不了苹果的“扶持”。
依托苹果的订单，歌尔股份2021年实现净利润42.75亿元，直接碾压长盈精密、华勤技术、蓝思科技成为消费电子的“头牌”企业。
2021年，公司的实控人姜滨还以32亿美元的身家，夺得了山东首富的宝座。
不过，成也萧何，败也萧何。
2022年，苹果一纸通告，关上了歌尔股份发动机持续发力的“引擎”。
歌尔股份也是有骨气的。
事情发生的当年，歌尔股份一口气计提了17.83亿元的资产减值，算是迅速“终结”了这场砍单的长久危机。
这也导致歌尔股份2022年的净利润仅为17.91亿元，相比2021年直接腰折。
不过，歌尔股份的经营性现金流并没有受到很大的影响，一直保持80亿的净流入；净现比也一直大于1，2023年更是达到了8倍的水平，展现出了强大的韧性。
也正是因为歌尔股份本身经营质量就很高，在“砍单”危机逐渐消散后，2024年成为了歌尔股份“翻盘”的一年。
仅2024年第一季度，歌尔股份净利润就同比增长257.47%，达到3.4亿元；扣非净利润更是同比大增1722.92%，展现出了强劲的复苏势头。
根据机构预测，2024年全年，歌尔股份的业绩也实现了稳定增长。
顺着复苏的“东风”，2025年第一个月，歌尔股份就重启了自己搁置三年的子公司IPO。
02 分拆300亿上市
苹果“砍单”操作，早有预兆。
2020年欧菲光就被苹果“摆了一道”，歌尔股份也有了危机意识。
2021年的时候，歌尔股份就把和苹果关联度最高的传感器业务拆出来，成立了歌尔微电子。
但计划不如变化快。
2022年刚交表的歌尔微，还没有成功上市，就遇到了砍单变故。
之后，歌尔微的业绩增长略显乏力。
2019年-2023年公司的营收复合增长率不到5%，越发不符合上市的要求。
再加上“A拆A”要求变严，2024年5月，歌尔微的内地上市进程无奈终止。
不过，“A+H”的放开，给歌尔微带来了新的生机。
2024年以来，顺丰集团、美的、海天味业、恒瑞医药等龙头企业，陆续启动香港上市。
歌尔微的实力也不差。
以2023年销售额计算的话，歌尔微是全球第四大传感器提供商。
再细分的话，在声学传感器领域，歌尔微更是以29.4%的市占率，占到全球第一位。
在《2024全球独角兽榜》中，歌尔微以280亿元的估值，排在了前列。
如果成功上市，歌尔微也将成为中国传感器第一股。
也就是说，歌尔微IPO终止只是不适用内地规则，冲击香港还是拥有绝对的实力。
不过，“金无足赤，人无完人”，再完美的公司，也有隐忧。
03 上下游“依赖”症
如今，歌尔股份将更多的精力放在了VR/AR领域。
智能硬件（VR）业务已经成为歌尔股份的第一大业务，2024年上半年为公司创收198.46亿元，在营收中占比约50%。
因此，歌尔股份也拓展了一些新客户，比如Meta、谷歌、微软、索尼、Pico等AI视觉系统公司。
但从客群结构来看，苹果依旧是歌尔股份的第一大客户。
当年，虽然AirPods Pro2的合作告吹了，但后来其他型号的订单，歌尔股份还是接了。
接这个业务的，就是主营声电传感器的歌尔微。
近几年，苹果在歌尔微营收中的占比不断攀升，2024年前三季度甚至达到了61.8%。
之前就受过苹果的“背叛”，怎么还敢继续合作呢？
说好听点，“大丈夫，能屈能伸”。
说直接一点，歌尔微还没有那个实力放弃苹果。
毕竟苹果每年能为歌尔微提供15个亿的营收，维护好这一个客户，60%的营收就稳了。
如果选择重新切入华为、荣耀、OPPO等企业的供应链的话，不仅劳民伤财，卖得也不一定比苹果多。
而且，准备香港上市的歌尔微还需要苹果这样一个大客户来打响自己的全球知名度。
除了下游的苹果，让歌尔微“又爱又恨”的还有上游的英飞凌。
英飞凌不仅是歌尔微最大的竞争对手，还是歌尔微的第一大供应商。
虽然近几年，歌尔微向英飞凌的采购金额占比正在不断下降，但2024年前三季度仍然达到了55.7%。
而且，歌尔微向英飞凌采购的不仅是生产芯片的原材料，连MEMS、ASIC等高端芯片也在歌尔微的采购之列。
可以说，在高端芯片方面，歌尔微非常依赖于英飞凌的供应，且短期没有太好的替代方案。
要说怎么减少对英飞凌的依赖，只能从自主研发找突破口。
2024年前三季度，歌尔微已经投入了约2.24亿元进行研发，占营业收入的7.9%。
这些研发费用大多数都投入到了歌尔微在青岛新建的研发中心，用来突破先进芯片封装技术以及搭载AI的智能传感器。
不过前面也说了，这是一个“长坡厚雪”的过程。
香港成功上市之后，或许也能为歌尔微的长久研发，提供合理的资金支持。
04 总结
成功的法则极为简单，但简单并不代表容易。
对歌尔股份来说，即使面对苹果“砍单”大冲击下，歌尔股份经历了短暂的寒冬时刻，但是公司在整个市场的地位依旧不可动摇，更何况现在还找到了VR+AI赛道。
对歌尔微来说，顺利展开香港上市的进程，打通全球知名度，前景十分清晰。不过，对上下游的依赖既是“大树”，也是“悬顶之剑”，真正的秘诀还是在公司自研能力的提高。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
