冬日尽头，是暖春，还是更冷的寒冬？
2024年，是“A+H”上市的窗口期，尤其是美的集团在H股的出色表现，更激发了A股公司的热情。
抓住新机会的医药行业，终于憋不住了。
2025年1月6日，两大创新药龙头——恒瑞医药和迈威生物同时递交了港股上市的招股书。
再加上2024年年中就已经交表的百利天恒，创新药领域已经跑出了3家“A+H”。
不过，虽然都是赴港上市，几家公司的目的却大相径庭。
01 天下创新药，苦钱久矣
对于恒瑞医药和百利天恒来说，H股上市更像是产品出海的一块“跳板”。
而对迈威生物来说，此次赴港上市最主要的还是融资补充流动资金。
毕竟再不融资，可能就要“破产”了。
2019年至2024年第三季度，迈威生物已经连续23个季度实现亏损了，累计亏损金额在50亿元。
和公司73亿的市值相比，几乎就是赔进去一半身价。
不仅如此，2023年，迈威生物的净利率为-828%，在市场上499家医药公司中，排名倒数第六。
但奇怪的是，当年公司的毛利率却高达99%，位列行业第一，A股第二，甩贵州茅台、片仔癀等一众“利润王”一大截。
排名第一的毛利率，和倒数的净利率，之间究竟差了什么？
“自残式”的扩张。
以2021年为例，在迈威生物总收入只有1600万的时候，公司的研发支出却达到了6.23亿，超营收38倍。
而这种夸张的超额研发，其实是迈威生物的日常。
过去近6年时间，迈威生物在研发投入方面的开支，共计36.43亿，占同一时期亏损金额的72%。
基本可以确定，公司这几年近五十个亿的亏损，都花在了研发上。
为了缓解现金流压力，2022年，迈威生物上市了。
此次上市迈威共募集到了34.77亿元，但在2022年补充流动现金、2024年投资三个项目后，募集资金仅剩了1.74亿。
这1.74亿对迈威生物来说，无异于杯水车薪。于是在上市仅2年时间后，迈威生物又向H股发起了冲锋。
不过，既然都是融资，迈威生物为什么不在A股增发，而是选择“A+H”上市呢？
02 等待产品授权出海
俗话说的好，“授人以鱼不如授人以渔”。
迈威生物想要真正解决自己的资金紧缺，融资只是暂时之举，最好的办法是学百利天恒那样打开收入面。
迈威生物和前些年的百利天恒很像，两家公司都是赔钱搞研发，导致净利润出现亏损。
但从2024年第一季度之后，百利天恒就实现了扭亏为盈，净利润水平直追恒瑞医药，还把前些年的亏损填平了。
这主要是因为，百利天恒的产品出海，签了个84亿美元的大单子。
因此，融资只是迈威生物H股上市的第一层目的，迈威真正想要的是，产品出海授权。
迈威生物目前共有接近20条在研管线，其中已经上市的有迈卫健、君迈康、迈利舒三条。
但这三个产品，并不是迈威最有潜力出海的。
2023年年报中，迈威生物明确表示：将重点针对创新度较高且差异化优势明显的管线推进国际合作。
包括靶向Nectin-4 ADC（9MW2821）、靶向B7-H3 ADC（7MW3711）、抗ST2单抗（9MW1911）等管线。
只有这三条管线成功出海，迈威生物未来的业绩才有可能实现扭亏为盈。
那么，这三条管线出海几率如何？
1.9MW282
9MW282是迈威生物所有管线中，价值最高的一条管线，也是国内首个开展临床试验的Nectin-4 ADC。
9MW2821治疗尿路上皮癌的客观缓解率（ORR）和疾病控制率（DCR）分别为62.2%和91.9%；
治疗宫颈癌的ORR和DCR分别为35.8%和81.1%；
治疗食管癌的ORR和DCR分别为23.1%和69.2%；
治疗三阴性乳腺癌的ORR和DCR分别为50.0%和80.0%。
从数据来看，9MW2821目前是中国第一、全球第二的Nectin-4 ADC，且部分适应症已获得美国FDA授予“快速通道认定”，是迈威生物最有希望出海的管线。
2.9MW2921
目前全球共有16款TROP-2 ADC产品处于上市或临床试验阶段，迈威生物的9MW2921于2023年8月在中美同时开展了I/II期临床试验，临床开发进度并不处于领先位置，管线前景也并没有想象中的那样乐观，出海几率不大。
3.7MW3711
B7-H3靶点尚无ADC产品上市，迈威生物、翰森制药、宜联生物均处于临床II期（I/II期），属于行业中的第二竞争梯队。
去年12月，翰森制药的B7-H3 ADC已经以17.1亿美元的总金额授权给GSK，而迈威生物还需要接着“熬”。
不过，好消息是，7月16日迈威生物的创新药7MW3711获美国FDA授予孤儿药资格认定，可带来政策优惠和七年市场独占权。
再加上，12月15日迈威生物任命有丰富IPO财务处理经验的武海为公司副总，为此次H股上市作保，相信境外上市后，迈威的在研管线可以借机被更多资方关注到。
03 结语
有计划赴港上市的三家创新药公司——迈威生物、恒瑞医药、百利天恒，都是各自领域的龙头，合计市值已超过了3000亿。
这也代表了H股上市可能会成为国产创新药企的一个趋势。
考虑到资金压力和亏损问题，迈威生物的急迫性更强，但成功上市对公司的发展帮助，也会是前所未有的。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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