一个数据，认清一家公司。
存货，一个关键的业绩先行指标，对下游需求的敏感性要远高于营收。
可以说，基本上所有行业的周期出现波动时，存货都是“首当其冲”的变化数据。
最明显的就是光伏。在本轮光伏周期中，许多企业因为产能不断扩张、存货一路增长，引起了行业内供需错配、价格倒挂，吃尽了“苦头”。
可见，太多的存货并不是什么好事。
一方面，产的比卖的还快，是市场需求减弱的反映；另一方面，稍有不慎就会面临巨额的存货减值，直接影响企业的盈利能力。
不过，凡事都不能一概而论。
对于来自吉林的亚联机械来说，存货规模越大，公司的发展前景好像“越好”。
这是怎么回事？
2024年前三季度，亚联机械的存货金额为6.72亿元，在流动资产中的占比达到了60%。
要知道，就连“水深火热”的光伏巨头TCL中环，这个数字也仅为23.8%，亚联机械的存货占比已经超过了95%的上市企业。
那为什么说，亚联机械这样还是好的呢？
这就要从公司的主营业务说起。
亚联机械虽然是干的高端制造，但是和三一重工、潍柴动力、恒立液压都不同，别人都是生产零部件，然后再去组装，但是亚联机械是建设整个生产线。
也就是说，当一个公司想生产产品，只需要盖个厂房，然后亚联机械就能将所有的设备安装“包圆”，前门进原材料，后门就出产成品，甚至还包售后。
当然，亚联机械也不是什么都会造，他主攻的是纤维板、刨花板等建材人造板生产线。
并且，亚联机械的技术已经达到了世界领先，薄型竹、连续平压芦苇刨花板等产线，都是全球首条。
回到存货上，这样的生产模式对存货有啥影响？
首先，价值高。
即使近几年，亚联机械的营收规模能够达到6亿元，但是每年的产线都不超过10条。
也就是说，亚联机械一条产线的价值最少也在8000万以上，那么高额的存货可能就只是几条未完成的产线。
也因此，从打破垄断开始，2017年-2023年，亚联机械总共只建了25条产纤维板生产线，就超过了迪芬巴赫和辛北尔康普，市场占有率达到48.08%，排在行业第一。
其次，时间长。
一整个生产线的建设时间，少说半年，多说三五年。
所以，“剖开”亚联机械的存货结构发现，亚联机械占比最大的在产品和发出商品两种存货，其实是已经订好的、正在别人家的“车间”里建设的生产线。
所以说，要说真正有减值风险的存货，大概是还没用上的占比16.64%的电气件等原材料。
而且，现在没用上，以后也快用上了。
合同负债代表了公司的订单情况，也就是说能反应公司消耗库存的能力。
因为亚联机械生产线价值量很高，只能“先款后货”，那么合同负债就成了一个关键指标。
而目前，能够完整建设人造板产线的只有亚联机械一家中国企业，凭借良好的国产优势，公司签了许多合同。
亚联机械的合同负债一直要远高于营业收入和存货，2024年三季度直接达到了9.81亿元。
而且，截止到2025年1月8日，亚联机械已签订的、1000万元以上的订单金额已经达到了22.82亿元。
所以，亚联机械大规模存货其实是订单的响应，也是公司未来经营业绩的有力保障。
不过，也正是因为亚联机械的钱都是在“路上”的订单，公司手头并不宽裕。
除了存货规模“异于常人”，亚联机械另一个引起疑问的点是，净利润“擦边”进场。
近几年，亚联机械的净利润不断增长，2024年三季度也同比增长了92.52%，达到1.26亿元。
但是在IPO交表那几年，公司的利润都不超过1亿元，对公司申报的板块来说，算是最少的。
而为了满足订单需求，2024年3月-9月，亚联机械一口气投出去了2.17亿元去建厂，目前公司的现金流都是净减的。
再加上，亚联机械虽然是“先款后货”的经营模式，但也不是100%的全部预付款，而生产线的价值量很大，这就平添了许多钱收不回来的风险。
前有MST，后有文安天华，几年内亚联机械已经出现了两次坏账，还需要有充足的资金做好计提准备。
不过，虽然钱不是很充裕，但亚联机械对待自己人却不“含糊”。
除了实控人郭西强以外，亚联机械其余股东的股权比例都不超过5%，家族属性比较明显。
而且，就在2020年净利润仅有0.69亿元的情况下，亚联机械拿出来了1.75亿元去分红，2023年，又进行了5496.12万元的分红。
没太有流动的钱，但上市前分红，引人费解。
最后，总结一下。
“只有在潮水退去时，你才会知道谁一直在裸泳”。
亚联机械作为打破国外垄断的“第一人”，拥有我国超过50%的人造纤维板产线市场份额，实力不用多说。1月16日，亚联机械也将募资4亿元上市，进行生产线设备的基地建设。
但与之而来的是，公司独特的营业模式引起了许多不必要的“误会”。
好在，深入表面的存货、负债“双高”之下，亚联机械这样的“生存之道”也算是有迹可循、情理之中的。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
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