“A+H”，再添一单！
2025年伊始，不少内地公司对两地上市发起了总攻。像2024年已经公告过的海天味业、三花智控，都已向相关部门提交了申请资料。
而在1月16日，均胜电子发布公告称，公司递交了境外上市的招股书，成为今年第三家交表的“A+H”公司。
不过，虽然都是赴港拓展融资渠道，这三家公司，还是有本质区别的。
海天味业是“滴水之恩当涌泉相报”，三花智控是“滴水之恩当滴水相报”，而均胜电子却是“涌泉之恩无以为报”。
均胜电子自2011年上市后，已在资本市场融资了153.53亿，但公司回馈给资本市场的分红金额却只有11.73亿，还不到融资金额的8%。
钱都去哪了？
01 赚得不多，花得不少
均胜电子并不是故意“抠抠搜搜”不分红的，而是实在赚不来那么多钱。
2024年前三个季度，均胜电子一共只赚了9.41亿元，净利率仅为3%左右，甚至比可比公司中规模最小的中科创达都要低。
但均胜电子的收入面，却比几家同行企业都要好。
2024年前三季度，均胜电子实现了411.35亿的营业收入，“断崖式领先”德赛西威、中科创达、华阳集团等同行上市公司。
按理说，一家企业的营收规模越大，表明其在市场中越“吃香”，利润空间也就越大。
可为什么到了均胜电子这里，就变成了营收规模越大，利润规模越小了？
因为“疯狂收购”。
在均胜电子的全球收购史中，比较重要的是发生在2011年、2016年、2018年的四起，合计金额超过了150亿人民币。
要知道，2011年到2018年间，均胜电子的累计净利润，也不过只有35.95亿。
虽然均胜电子收购这几家公司的时点，是在人家最困难的时候。
但花150亿收购，对公司来说，仍然无疑于“蛇吞象”。
02 高费用拖累净利润
其实，均胜电子收购这几家巨头公司和当初吉利收购沃尔沃很像。
唯一的区别是，沃尔沃带吉利赚钱了，而上述这几家巨头公司带给均胜电子的却只有“纸面富贵”。
2011年、2016年、2018年，因为并购了大公司，均胜电子的营收增速分别为30%、130%和111%，增幅较大。
但同期公司的净利润，却几乎纹丝不动。
这就涉及到均胜电子并购后的“消化”问题了。
一方面，前期收购带来的财务费用较多。
2020年至2024年前三季度，均胜电子共支付了40亿左右的财务费用，平均每年支出8亿左右。
而均胜电子的同行公司，无论是盈利能力最强的德赛西威，还是规模最小的中科创达，每年的财务费用都在1亿元以下。
因为频繁的收购，近几年公司的负债率一直在65%左右，这就给公司带来了高额的利息支出，影响了均胜电子的盈利能力。
另一方面，高额的管理费用“拖后腿”。
为了降低生产成本，均胜电子把开在德国、美国、日本、意大利等发达国家的工厂转移到东南亚、匈牙利等低成本国家。
再加上之前收购的业务过于分散，均胜电子还将KSS和高田在天津、上海等地的工厂进行了整合。
虽然说，生产线转移、业务整合有利于降低公司的经营成本，但花在搬迁、人力调整上的钱，也不是一笔小数目。
2020年至2024年前三季度，均胜电子花在管理上的费用累计达到了126.67亿，比可比公司高出20倍不止。
在高额的财务费用和管理费用的作用下，均胜电子收购四家巨头公司后，净利率几乎每年都在5%以下，甚至2021年还曾到过-10%。
均胜电子也不是吃素的，不可能不清楚“蛇吞象”的风险，但为何公司还是明知不可为而为之呢？
到底是决策失误，还是另有所图？
03 “价值投资”
详细来看当时均胜电子收购这几家公司的时间点。
普瑞：2008年市场大环境严峻，普瑞陷入经营困境。
KSS：2014年经营困难，净利率下滑至不到1%。
高田：2017年高田承认安全气囊产品缺陷，并无力支付高达百亿美元债务而破产。
整体来看，均胜电子当时收购他们的逻辑，其实和价值投资的逻辑相似。都是在投资有潜力的公司。
因此，虽然均胜电子收购后的整合过程伴随着“阵痛”，但也是很值得的。
原本高田的市占率就排名全球第二，再加上排名第四的KSS，均胜电子的市占率将稳居第一梯队。
市场已经占领，未来随着新能源汽车需求放量，均胜电子的竞争力或许会显著提升。
但需要注意的是，公司的大量的商誉始终是一颗“隐形炸弹”。
以2024年上半年为例，均胜电子的商誉减值准备高达22.57亿元，占当期商誉的41%。
相当于公司的投资成果，有41%没有达到预期，甚至还对公司的净利润产生了负面影响。
截止到2024年前三季度，均胜电子账上还有55亿商誉，后续商誉减值的压力依然不容小觑。
04 结语
即使是蛇成功吞下了象，也有被撑死的可能，更何况均胜电子还一口气吞了四头。
从业绩方面看，均胜电子的收购给公司带来了较大的财务支出和管理支出，直接影响到了公司业绩，导致出现增收不增利的情况。
但好在，均胜电子通过收购已牢牢占据全球安全市场，竞争力很强。
未来，均胜电子在香港上市后，有望吸引更多海外客户，缓解资金压力。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。
最后，别忘了点击分享“”
赠人玫瑰，手留余香，投资路上一起成长！
